“要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路,分部門、分債務(wù)類型提出不同要求,地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來,努力實現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。”4月2日召開的中央財經(jīng)委員會第一次會議首次提出了“結(jié)構(gòu)性去杠桿”的概念,并鎖定了“地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)”兩大領(lǐng)域。筆者認為,從去杠桿到結(jié)構(gòu)性去杠桿是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的必然選擇,而資本市場從2015年下半年開始就一直處于結(jié)構(gòu)性去杠桿的進程中。

隨著去杠桿進程的深入,其表述也在發(fā)生變化:2015年12月份召開的中央經(jīng)濟工作會議提出,2016年主要是抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務(wù);2016年則明確2017年要深入推進“三去一降一補”;2017年要求2018年要繼續(xù)抓好“三去一降一補”。現(xiàn)在則正式提出“要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路”。

經(jīng)過幾年的努力之后,國有企業(yè)降杠桿已經(jīng)取得了一定的成效。今年1月份,國資委總會計師沈瑩在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上表示,2017年年末中央企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率同比下降0.4個百分點。國資委已制定了中央企業(yè)降杠桿、減負債、控風險的指導意見,明確到2020年前中央企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率要再下降2個百分點。

財政部有關(guān)負責人介紹,截至2017年年末,我國政府債務(wù)負債率(債務(wù)余額/GDP)為36.2%,比上年下降0.5個百分點,低于主要市場經(jīng)濟國家和新興市場國家水平,風險總體可控。

盡管已經(jīng)取得了明顯成效,但地方政府降杠桿的工作并沒有懈怠。財政部近日發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》,用了四個“不得”來約束國有金融企業(yè)的行為。該通知要求,國有金融企業(yè)除購買地方政府債券外,不得直接或通過地方國有企事業(yè)單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的融資,不得違規(guī)新增地方政府融資平臺公司貸款。不得要求地方政府違法違規(guī)提供擔保或承擔償債責任。不得提供債務(wù)性資金作為地方建設(shè)項目、政府投資基金或政府和社會資本合作(PPP)項目資本金。

筆者認為,從財政部和國資委出臺制定的這些降杠桿措施來看,都可以歸入結(jié)構(gòu)性去杠桿的范疇。預計未來這兩個部門將按照此次會議的精神,繼續(xù)細化結(jié)構(gòu)性去杠桿的措施。而結(jié)構(gòu)性去杠桿的這兩大領(lǐng)域,則與資本市場有著千絲萬縷的聯(lián)系。比如財政部對國有金融企業(yè)的約束,后者有相當一部分為上市公司,國資委下轄的企業(yè)多數(shù)也是上市公司。

在資本市場上,去杠桿的工作從2015年下半年就沒有停頓。2015年,A股市場發(fā)生劇烈震蕩,從當年下半年開始,一系列的去杠桿措施就開始執(zhí)行,首當其沖的是股指期貨、融資融券,然后是各種整頓市場環(huán)境的政策措施陸續(xù)發(fā)布實施。除了這些已經(jīng)實施的措施外,影響最大的措施就是正式實施不到一個月的股票質(zhì)押新規(guī)了。2018年1月12日,經(jīng)中國證監(jiān)會批準,證券業(yè)協(xié)會、滬深交易所分別會同中國證券登記結(jié)算有限責任公司,發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》,并自2018年3月12日起正式實施。這部被市場稱為最嚴股票質(zhì)押新規(guī),主要是從服務(wù)實體經(jīng)濟、去杠桿、分類監(jiān)管等方面對股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)進行全面監(jiān)管。

從去杠桿到結(jié)構(gòu)性去杠桿的轉(zhuǎn)變,需要分類施策,根據(jù)不同領(lǐng)域、不同市場金融風險情況,采取差異化、有針對性的辦法。財政部、國資委、證監(jiān)系統(tǒng)就分別從各自領(lǐng)域采取了可行性很強的措施,同時也充分考慮到了出臺政策的節(jié)奏和力度。比如股票質(zhì)押新規(guī),從去年9月份開始征求意見到正式實施經(jīng)過了半年的時間。

筆者認為,打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路的要求就是既要把杠桿降到適宜的水平,又不能影響相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。這就需要各部門更加注重監(jiān)管的藝術(shù)性,在監(jiān)管與發(fā)展中尋得平衡。

(閻岳)