中國(guó)證券報(bào)記者13日從多位券商人士處獲悉，交易所日前窗口指導(dǎo)放松了地方融資平臺(tái)發(fā)行公司債的申報(bào)條件。以借新還舊為目的發(fā)行公司債，放開(kāi)政府收入占比50%的上限限制。交易所要求，募集資金用途僅限用于償還交易所公司債。

業(yè)內(nèi)人士指出，借新還舊發(fā)債申報(bào)條件的放松，有利于暢通城投融資渠道，有助于緩解融資平臺(tái)短期償債壓力。此舉對(duì)城投債投資是一個(gè)利好消息，未來(lái)城投債收益率可能進(jìn)一步下行。此次放松可能部分?jǐn)D壓信托公司的政信業(yè)務(wù)，但有利于地方融資平臺(tái)非標(biāo)融資成本下行，化解政信業(yè)務(wù)存量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

暢通城投融資渠道

華南某券商人士透露，交易所上述窗口指導(dǎo)，暫時(shí)未有文件下發(fā)，僅為口頭性質(zhì)的指導(dǎo)。

“目前還沒(méi)有操作細(xì)則。不過(guò)，根據(jù)要求，以借新還舊為目的發(fā)債文件上報(bào)交易所的時(shí)點(diǎn)，必須是擬置換的債務(wù)還沒(méi)有償還。也就是說(shuō)，以借新還舊為目的發(fā)行公司債，上報(bào)新債務(wù)的時(shí)候，舊的債務(wù)還要存續(xù)，不能是自己找錢(qián)還完了，再以此名義發(fā)新債。”北方某券商債券承銷人士表示。

借新還舊發(fā)債申報(bào)條件的放松，有利于暢通城投融資渠道。某國(guó)有大行債券投資人士李偉（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者，交易所此舉的目的在于緩解融資平臺(tái)短期償債壓力，以時(shí)間換空間。

據(jù)了解，此次針對(duì)借新還舊發(fā)債窗口指導(dǎo)放開(kāi)的“政府收入占比50%的上限限制”，過(guò)去一直是交易所在審核地方融資平臺(tái)發(fā)行公司債時(shí)堅(jiān)守的一條重要“紅線”。

交易所此前（2016年9月2日）表示，對(duì)由地方政府及其部門(mén)直接或間接控股的企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行公司債券，暫按以下標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行：一是發(fā)行人被列入中國(guó)銀監(jiān)會(huì)地方政府融資平臺(tái)名單的，不得發(fā)行公司債券；二是發(fā)行人屬于退出平臺(tái)類，或者涉及土地開(kāi)發(fā)、政府項(xiàng)目代建等相關(guān)業(yè)務(wù)的，其報(bào)告期來(lái)自所屬地方政府的收入和現(xiàn)金流占比不得均超過(guò)50%，但募集資金用于省級(jí)保障房的除外。但審核實(shí)踐中，發(fā)現(xiàn)部分發(fā)行人存在公司治理不規(guī)范，政企不分，通過(guò)調(diào)整會(huì)計(jì)處理規(guī)避發(fā)行條件的情形，不利于切實(shí)防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)監(jiān)管部門(mén)的統(tǒng)一部署，經(jīng)過(guò)反復(fù)論證與審慎評(píng)估，交易所對(duì)地方融資平臺(tái)的甄別標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了修訂，具體為：一是將“雙50%”調(diào)整為“單50%”，即報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人來(lái)自所屬地方政府的收入占比不得超過(guò)50%，取消現(xiàn)金流占比指標(biāo)；二是調(diào)整指標(biāo)計(jì)算方法。為提高指標(biāo)合理性，發(fā)行人計(jì)算政府性收入占比，除了可采取報(bào)告期內(nèi)各年度政府性收入占比的算數(shù)平均值外，也可采取“加權(quán)平均法”。

城投債收益率有望下行

“借新還舊發(fā)債申報(bào)條件的放松，對(duì)城投債投資是偏正面的消息?！崩顐ケ硎荆磥?lái)城投債收益率、信用利差可能下行。

事實(shí)上，2018年7月以來(lái)，較高評(píng)級(jí)的城投債收益率就在一路下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年3月13日，5年期中債城投債到期收益率（AA+）為4.31%，與2018年7月2日的5.23%相比下降0.92個(gè)百分點(diǎn)。

在避險(xiǎn)情緒下，城投債依然是機(jī)構(gòu)青睞的投資品種之一?！艾F(xiàn)在市場(chǎng)上資質(zhì)好一些的城投債都比較搶手，如市一級(jí)的城投債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)4、5倍，區(qū)縣級(jí)的也有2倍左右，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)都算比較高的水平?！崩顐ソ榻B。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超在研報(bào)中表示，未來(lái)城投債投資價(jià)值凸顯，避險(xiǎn)情緒將推動(dòng)城投債行情。一方面，融資平臺(tái)債務(wù)監(jiān)管邊際放松；另一方面，由于民企債違約，市場(chǎng)規(guī)避情緒重新發(fā)酵，城投債避險(xiǎn)價(jià)值再度凸顯。

政信合作趨規(guī)范

除了發(fā)行債券，非標(biāo)融資也是地方政府融資平臺(tái)重要的資金來(lái)源?！俺峭督栊逻€舊發(fā)債條件的放松，一方面，實(shí)際擴(kuò)大了平臺(tái)公司的可融資額度，增加了資金渠道，信托公司前期投放的政信項(xiàng)目相對(duì)安全；另一方面，新的政信業(yè)務(wù)落地將受到影響?！蹦承磐腥耸勘硎?，這對(duì)信托政信業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)有利有弊。

業(yè)內(nèi)人士坦言：“目前政府平臺(tái)業(yè)務(wù)傾向于做一年期的項(xiàng)目，用途主要是存量債務(wù)周轉(zhuǎn)，新項(xiàng)目并不是很多。”某中型信托公司相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，“今年公司內(nèi)部整頓比較嚴(yán)格，沒(méi)有擴(kuò)大政信業(yè)務(wù)，政信業(yè)務(wù)規(guī)模和占比持續(xù)下滑?！?/p>

從資金端來(lái)看，此前，由于政信類集合信托產(chǎn)品具有一定政策和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主流銀行已不代銷此類產(chǎn)品。不過(guò)，近期銀行又開(kāi)始與信托公司洽談，代銷渠道有望打開(kāi)。

復(fù)旦大學(xué)信托研究中心主任殷醒民表示，政信合作的方式正變得更加規(guī)范，信托公司既要克服“等一等”的觀望情緒，又要謹(jǐn)慎選擇具有較強(qiáng)財(cái)政收入能力的區(qū)域進(jìn)行合作。本報(bào)記者 郭夢(mèng)迪 張凌之