人民網(wǎng)北京2月5日電 (記者章斐然)據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算數(shù)據(jù)顯示,2017年中國(guó)宏觀杠桿率上升速度顯著放緩,去杠桿成效初步顯現(xiàn)。

摩根士丹利發(fā)布數(shù)據(jù)稱,截至2017年底,中國(guó)宏觀杠桿率,即債務(wù)占GDP比率,約為283%,其中居民部門約占36%,非金融企業(yè)約占194%,公共部門約占46%。

“我們看到的一個(gè)非常可喜的變化:從2017年開(kāi)始,宏觀杠桿率的上升速遞已經(jīng)顯著放緩。與前幾年每年上升17個(gè)百分點(diǎn)相比,去年只上升了約5個(gè)百分點(diǎn),即從2016年末的278%上升到2017年末的283%,速度已經(jīng)大幅放緩了。”摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)在接受人民網(wǎng)記者專訪時(shí)指出。

杠桿率增速趨緩得益于兩大因素

邢自強(qiáng)指出,中國(guó)宏觀杠桿率在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中相對(duì)較高,應(yīng)歸因于高儲(chǔ)蓄率和2008年全球金融危機(jī)后采取的反周期政策。但得益于近年來(lái)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)以及金融領(lǐng)域加強(qiáng)去杠桿力度,宏觀杠桿率增速出現(xiàn)明顯放緩。

首先,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革使得很多行業(yè)的價(jià)格、盈利水平、產(chǎn)能利用率出現(xiàn)大幅改善,工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)回升,減少債務(wù)增速和名義GDP增速之間的差距,有利于去杠桿。

他指出,當(dāng)前,工業(yè)品價(jià)格已遠(yuǎn)離通縮風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率增速也已回升,中國(guó)工業(yè)行業(yè)整體的產(chǎn)能利用率已從兩年前73%回升至當(dāng)前的78%,預(yù)計(jì)今年底有望上升到80%,2019底有望上升到82%,回到十年來(lái)一個(gè)較為健康水平。

“這將進(jìn)一步提升企業(yè)的議價(jià)能力,使得工業(yè)品價(jià)格處于一個(gè)良性的再通脹過(guò)程,對(duì)于去杠桿是非常有利的。”

同時(shí),金融監(jiān)管方面加強(qiáng)了金融領(lǐng)域去杠桿的力度,對(duì)債務(wù)的管理,特別是國(guó)企和地方政府債務(wù)的管理更趨于謹(jǐn)慎,并取得成效。

數(shù)據(jù)顯示,理財(cái)產(chǎn)品余額[1]在2017年上半年開(kāi)始下降,2017年6月同比增速較上年同期下滑35個(gè)百分點(diǎn);非銀行融資余額增速?gòu)?017年初的21%下降到了2017年末的15%;商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負(fù)債規(guī)模出現(xiàn)了2010年以來(lái)的首次收縮。與此同時(shí),M2增速降至8.2%的歷史低位。

“去年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給未來(lái)三年的去杠桿繼續(xù)定調(diào)。按照目前的政策取向,我預(yù)計(jì)中國(guó)的宏觀杠桿率到2019年就會(huì)趨于穩(wěn)定。”邢自強(qiáng)說(shuō)。

中國(guó)出現(xiàn)“明斯基時(shí)刻”的可能性極低

邢自強(qiáng)認(rèn)為,當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期,為中國(guó)去杠桿提供了良好的外部環(huán)境。而三大有利因素為中國(guó)抵御外部沖擊提供了足夠緩沖,使得監(jiān)管層在去杠桿的過(guò)程中能夠游刃有余地管理可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

第一,中國(guó)的債務(wù)主要來(lái)自于自身的高儲(chǔ)蓄率,且主要被用于投資,而不是單純的消費(fèi),因此創(chuàng)造了很多的固定資產(chǎn),對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的正向溢出效應(yīng);第二,中國(guó)依然是一個(gè)對(duì)外的凈投資國(guó),對(duì)外投資頭寸較為健康;第三,中國(guó)的經(jīng)常賬戶依然是順差,且余額較為健康,外匯儲(chǔ)備又相對(duì)雄厚。

“這些因素都能為短期的沖擊提供足夠的緩沖,使得中國(guó)能夠比較好地管理流動(dòng)性。”邢自強(qiáng)說(shuō)。

邢自強(qiáng)認(rèn)為,前期改革和貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)為下一步繼續(xù)推進(jìn)去杠桿提供了有利方向,接下來(lái)可重點(diǎn)關(guān)注政策推出對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、消費(fèi)領(lǐng)域、就業(yè)領(lǐng)域三大領(lǐng)域的影響,但總體風(fēng)險(xiǎn)可控。

首先,新的監(jiān)管政策在推出和不斷加強(qiáng)中,應(yīng)繼續(xù)從流動(dòng)性層面把握好對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。他指出,近年來(lái),我國(guó)金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)性已顯著增強(qiáng),政策執(zhí)行的節(jié)奏型出現(xiàn)流動(dòng)性大起大落的風(fēng)險(xiǎn)大大降低,包括資管新規(guī)在推出落地的過(guò)程中也提供了過(guò)渡期,這些舉措都有助于降低市場(chǎng)大幅波動(dòng)的可能性。

其次,對(duì)網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)金貸等加強(qiáng)監(jiān)管使得一部分人會(huì)擔(dān)心消費(fèi)受到影響。摩根士丹利分析認(rèn)為,現(xiàn)金貸加強(qiáng)監(jiān)管僅可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)買家電、3C類產(chǎn)品產(chǎn)生部分影響,但中國(guó)整體消費(fèi)勢(shì)頭仍然強(qiáng)勁。總體來(lái)看,當(dāng)前的求人倍率處于2003年以來(lái)的最好水平,預(yù)示著2018年工資水平還將加速增長(zhǎng);消費(fèi)者的收入預(yù)期也處于5年來(lái)最高水平。此外,三四線城市的消費(fèi)升級(jí)正處于起飛階段,消費(fèi)潛力巨大。

此外,一些人擔(dān)心隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn),上游工業(yè)產(chǎn)能調(diào)整將造成人員轉(zhuǎn)崗,對(duì)就業(yè)和收入產(chǎn)生沖擊。邢自強(qiáng)指出,隨著服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)越來(lái)越高,應(yīng)看到現(xiàn)在的就業(yè)結(jié)構(gòu)已出現(xiàn)巨大變化,服務(wù)業(yè)可以完全轉(zhuǎn)移和吸納舊的工業(yè)由于去產(chǎn)能產(chǎn)生轉(zhuǎn)崗的勞動(dòng)力。據(jù)摩根士丹利測(cè)算顯示,過(guò)去四年,上游的8個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)共轉(zhuǎn)崗產(chǎn)生約400萬(wàn)名勞動(dòng)力,而服務(wù)業(yè)一年就創(chuàng)造了1000多萬(wàn)個(gè)崗位,因此完全可以抵消前者的影響。

邢自強(qiáng)指出,近期,國(guó)際投資者也越來(lái)越認(rèn)同中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生好轉(zhuǎn)的事實(shí),出現(xiàn)明斯基時(shí)刻的可能性非常低。

所謂“明斯基時(shí)刻”可以通俗地解釋為資產(chǎn)價(jià)格暴跌的時(shí)刻。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期繁榮會(huì)帶來(lái)過(guò)度的樂(lè)觀情緒,助推舉債投資、杠桿率上升,而當(dāng)經(jīng)濟(jì)體中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)突然全面暴露,債務(wù)超過(guò)了債務(wù)人收入所能償還的金額,資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)暴跌,金融危機(jī)就隨之產(chǎn)生了。

“首先,國(guó)際投資者們注意到中國(guó)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革使得經(jīng)濟(jì)走出了工業(yè)品通縮的周期;其次,他們也注意到中國(guó)企業(yè)部門開(kāi)始了去杠桿進(jìn)程,居民部門債務(wù)的管理開(kāi)始趨嚴(yán),有助于降低尾部風(fēng)險(xiǎn);第三,十九大淡化了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)量指標(biāo)的重要性,更強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)的質(zhì)量;防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿政策又體現(xiàn)了很強(qiáng)的延續(xù)性和協(xié)調(diào)性。”

“這三個(gè)新變化使得一些國(guó)際研究者和市場(chǎng)觀點(diǎn)開(kāi)始認(rèn)同中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面開(kāi)始好轉(zhuǎn),出現(xiàn)明斯基時(shí)刻的可能性非常低。”邢自強(qiáng)說(shuō)。

相關(guān)延伸

[1]理財(cái)產(chǎn)品余額: 據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》,指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)自主設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、在全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)中集中登記,并有統(tǒng)一登記編碼的理財(cái)產(chǎn)品。