去年至今,金融系統(tǒng)、地方政府、企業(yè)“三重奏”,合力演繹了一部經(jīng)濟(jì)去杠桿的改革樂(lè)曲。

“穩(wěn)貨幣+強(qiáng)監(jiān)管”,金融去杠桿成績(jī)斐然。從央行的宏觀調(diào)控之手到銀監(jiān)會(huì)的“三三四”檢查,再至保監(jiān)會(huì)的“保險(xiǎn)姓保”糾偏,同業(yè)、表外、債市杠桿率大幅下降,機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)日趨合理,“野蠻人”銷(xiāo)聲匿跡。

“疏+堵”結(jié)合,地方債務(wù)杠桿穩(wěn)健處置。上半年P(guān)PP規(guī)范日益完善,創(chuàng)新債券品種陸續(xù)推出,中央對(duì)地方債實(shí)行終身問(wèn)責(zé)并倒查責(zé)任,整治力度空前,發(fā)行總規(guī)模大幅縮水。

“市場(chǎng)化+法治化”,降低國(guó)企杠桿成為重中之重。作為“降杠桿”利器,債轉(zhuǎn)股進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn),各類(lèi)實(shí)施機(jī)構(gòu)與70余家高負(fù)債企業(yè)已達(dá)成超萬(wàn)億元市場(chǎng)化協(xié)議。

權(quán)威數(shù)據(jù)顯示,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)之一的去杠桿,在“三重奏”下顯現(xiàn)成效:總杠桿率上升速度明顯放緩,正趨于穩(wěn)定;企業(yè)杠桿率開(kāi)始下降;我國(guó)信貸/GDP缺口保持下降;金融體系內(nèi)部杠桿率得到階段性控制。

高企的杠桿源于多年積聚,去杠桿不可能一蹴而就,需系統(tǒng)性設(shè)計(jì)方案、主動(dòng)作為。相關(guān)部委的種種動(dòng)作、表態(tài)顯示,下一階段,去杠桿的措施還將繼續(xù)組合安排、循序漸進(jìn)、層層推開(kāi)并落地扎根,逐步穩(wěn)定和降低社會(huì)整體債務(wù)水平,防范經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“穩(wěn)貨幣+強(qiáng)監(jiān)管” 金融去杠桿顯效

2017年以來(lái),隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實(shí)以及監(jiān)管逐步加強(qiáng),金融體系開(kāi)始主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)、降低內(nèi)部杠桿。

去杠桿需要合理的流動(dòng)性環(huán)境。面對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)中的“山谷”和“高峰”,上半年央行加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)和預(yù)期管理,有機(jī)搭配公開(kāi)市場(chǎng)操作工具組合,靈活掌控操作力度和開(kāi)停節(jié)奏,靠“削峰”和“填谷”熨平了流動(dòng)性波動(dòng)。

與此同時(shí),今年一季度,央行在宏觀審慎評(píng)估(MPA)中正式納入表外理財(cái),以更全面地反映銀行體系信用擴(kuò)張狀況。整治“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”等行為的銀行業(yè)監(jiān)管舉措于4月初大張旗鼓推行。

一系列舉措成效凸顯。一位長(zhǎng)期從事地方監(jiān)管工作的人士告訴記者,從資產(chǎn)方看,地方法人銀行的同業(yè)、表外業(yè)務(wù)、股權(quán)及其他投資等科目的規(guī)模大幅收縮,資金需求轉(zhuǎn)向表內(nèi)科目,貸款保持較快增長(zhǎng);從負(fù)債方看,前期擴(kuò)張較快的中小銀行同業(yè)負(fù)債規(guī)模明顯下降,負(fù)債期限拉長(zhǎng)。

機(jī)構(gòu)因監(jiān)管壓力而調(diào)整表內(nèi)外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低杠桿率的微觀動(dòng)作也表現(xiàn)在了宏觀數(shù)據(jù)上。

7月通常被視為傳統(tǒng)的信貸小月,但今年7月,新增貸款達(dá)8255億元,較去年同期增長(zhǎng)78%。表外融資則繼續(xù)收縮,當(dāng)月合計(jì)減少644億元。

銀監(jiān)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)也顯示,截至今年二季度末,銀行同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債余額比年初均減少1.8萬(wàn)億元,這是2010年以來(lái)的首次。

下一步舉措還將推出。“金融去杠桿的節(jié)奏要兼顧宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和資本市場(chǎng)的承受度,需要一系列完善、全面的長(zhǎng)效機(jī)制的安排。”作為市場(chǎng)參與者,星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍徇@樣認(rèn)為。

銀監(jiān)會(huì)現(xiàn)場(chǎng)檢查局副局長(zhǎng)李琳近日介紹,銀監(jiān)會(huì)正在收集、匯總、分析“三三四”自查、監(jiān)管檢查的情況。“針對(duì)專(zhuān)項(xiàng)治理發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題,加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì),缺什么補(bǔ)什么,完善法規(guī)制度。”

央行已明確,擬于2018年一季度評(píng)估時(shí)起,將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核。

在不少經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家眼中,相較其他金融細(xì)分行業(yè),一直處在償付能力嚴(yán)監(jiān)管之下的保險(xiǎn)業(yè),杠桿比率其實(shí)并不高。但隨著行業(yè)影響力的與日俱增,以及個(gè)別激進(jìn)險(xiǎn)企在資本市場(chǎng)的翻云覆雨,為防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),保險(xiǎn)業(yè)自去年開(kāi)始也踏上了主動(dòng)降杠桿的征途。

從這一年來(lái)的監(jiān)管作為來(lái)看,保險(xiǎn)降杠桿主要是從股東、負(fù)債、投資這三個(gè)切口突破,通過(guò)密集出臺(tái)紅頭文件、補(bǔ)監(jiān)管短板的方式,予以整肅落實(shí)。

“在股東端降杠桿”被視為回歸保險(xiǎn)本源的首要突破點(diǎn)。《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法(第二次征求意見(jiàn)稿)》上月對(duì)外發(fā)布,不僅明確哪些投資人、哪些資金被攔在門(mén)外,還相應(yīng)地延長(zhǎng)了股權(quán)禁售期,增加了負(fù)面清單內(nèi)容,讓那些懷著“撈一把就跑”意圖的投資者再無(wú)可乘之機(jī)。

整肅中短存續(xù)期保險(xiǎn)產(chǎn)品,則是從負(fù)債端倒逼保險(xiǎn)公司降杠桿的一個(gè)解決方式。目前負(fù)債端降杠桿的成效已逐漸凸顯,最新出爐的保險(xiǎn)業(yè)“中考”成績(jī)單顯示,上半年人身險(xiǎn)公司規(guī)模保費(fèi)收入約2.15萬(wàn)億元,同比下滑5.77%,較去年同期75.74%的增速相比下滑明顯。

保險(xiǎn)資金投資端的監(jiān)管也在持續(xù)升級(jí)。基礎(chǔ)資產(chǎn)不清、資金去向不清、風(fēng)險(xiǎn)狀況不清等多層嵌套產(chǎn)品已被監(jiān)管列為保險(xiǎn)資金的“投資禁區(qū)”。同時(shí),保險(xiǎn)資金服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的配套政策還將進(jìn)一步完善,包括支持多層次資本市場(chǎng)建設(shè),股權(quán)投資以財(cái)務(wù)投資為主、戰(zhàn)略投資為輔等。

疏堵結(jié)合 地方債務(wù)穩(wěn)健處置

近年來(lái),地方政府債務(wù)發(fā)展較快,一些地方違法違規(guī)舉債擔(dān)保,帶來(lái)隱性債務(wù)上升,這與牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的精神背道而馳。

全國(guó)金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào),嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量,終身問(wèn)責(zé),倒查責(zé)任。

實(shí)際上,自去年年底以來(lái),中央已經(jīng)加大力度,疏堵結(jié)合,規(guī)范地方政府債務(wù)融資行為,今年50號(hào)文、87號(hào)文先后發(fā)布,風(fēng)險(xiǎn)防范措施進(jìn)一步落實(shí)。

受監(jiān)管加強(qiáng)及市場(chǎng)利率上行的影響,今年上半年地方政府債券發(fā)行規(guī)模大幅縮水。記者了解到,上半年該類(lèi)債券累計(jì)發(fā)行18609.75億元,較去年同期下降近一半。

控制債務(wù)杠桿不僅體現(xiàn)在發(fā)行規(guī)模減少,還體現(xiàn)在發(fā)行期限縮短。數(shù)據(jù)顯示,今年上半年發(fā)行的地方政府債券以5年期和7年期為主,整體加權(quán)平均期限為6.10年,略低于去年同期6.27年的水平。

除了地方債務(wù),整體債市融資情況也顯示出上半年去杠桿的成效初顯。截至6月底,債市發(fā)行總規(guī)模為18.06萬(wàn)億元,比去年同期小幅下降1.8%。具體來(lái)看,企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模同比大減,上半年合計(jì)發(fā)行規(guī)模僅為5037.58億元,不到去年同期的三成。

不過(guò)7月份最新數(shù)據(jù)顯示,債市融資正在回暖:一方面,地方政府債發(fā)行節(jié)奏加快,但仍在總額度控制范圍內(nèi);另一方面,7月企業(yè)債券凈融資為2840億元,為今年以來(lái)單月最高值。

“經(jīng)濟(jì)去杠桿是一個(gè)逐步推進(jìn)的過(guò)程,畢竟目前還有很多地方存在基建項(xiàng)目和投資需求,整個(gè)系統(tǒng)的債務(wù)不會(huì)大幅減少。現(xiàn)在政策目標(biāo)是控制杠桿進(jìn)一步增長(zhǎng)。”穆迪副董事、總經(jīng)理鐘汶權(quán)認(rèn)為。

市場(chǎng)化、法治化并舉

企業(yè)債轉(zhuǎn)股協(xié)議金額超過(guò)萬(wàn)億元

全國(guó)金融工作會(huì)議指出,要把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重,抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。

其中,債轉(zhuǎn)股是本輪降低企業(yè)杠桿率的標(biāo)志舉措,亦是一把利器。

自去年10月《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》發(fā)布以來(lái),銀行等市場(chǎng)主體已經(jīng)按照市場(chǎng)化、法治化原則,作了有益的探索和創(chuàng)新,債轉(zhuǎn)股取得明顯進(jìn)展。首家市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股公司建信金融資產(chǎn)投資有限公司于日前獲批成立。

國(guó)家發(fā)改委公布的最新數(shù)據(jù)顯示,截至目前,各類(lèi)實(shí)施機(jī)構(gòu)與70余家高負(fù)債企業(yè)已經(jīng)積極協(xié)商談判,達(dá)成市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股協(xié)議,金額超過(guò)1萬(wàn)億元。這些均為鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業(yè)中具有發(fā)展前景的企業(yè)。

其中,既有中國(guó)寶武、中國(guó)重工等中央企業(yè),也有潞安集團(tuán)、河南能源等地方國(guó)企。“從已簽約項(xiàng)目看,債轉(zhuǎn)股能有效降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率,起到了去杠桿、降成本、促進(jìn)企業(yè)改組改制、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)等作用,更長(zhǎng)遠(yuǎn)看,可有力推動(dòng)國(guó)企混改,建立企業(yè)負(fù)債杠桿自我約束的長(zhǎng)效機(jī)制。”中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦稱(chēng)。

當(dāng)然,企業(yè)降杠桿途徑多樣,并不限于債轉(zhuǎn)股。兼并重組、完善現(xiàn)代企業(yè)制度、盤(pán)活存量資產(chǎn)乃至依法依規(guī)實(shí)施破產(chǎn)均為企業(yè)降杠桿的有效舉措。隨著今年上半年4組9家中央企業(yè)重組事項(xiàng)的推進(jìn),前5月上市公司兼并重組交易金額達(dá)到7107.5億元。

降低企業(yè)杠桿率成效初顯。截至今年6月末,我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率55.9%,同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn),企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題正在逐步緩解。

李錦直言,目前我國(guó)企業(yè)杠桿率過(guò)高的局面還未得到根本扭轉(zhuǎn),不少企業(yè)還處在財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的困難境地。換言之,去杠桿還將進(jìn)行下去。(記者 李丹丹 黃蕾 金嘉捷 編輯 陳羽)