現(xiàn)行稅收制度下，我國(guó)企業(yè)和個(gè)人持有國(guó)債獲得的利息收入免稅。在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，這對(duì)提升投資者認(rèn)購(gòu)國(guó)債積極性、促進(jìn)國(guó)債發(fā)行，發(fā)揮了重要作用。然而，隨著我國(guó)金融體制改革深入和債券市場(chǎng)發(fā)展，該政策與當(dāng)今市場(chǎng)化的金融環(huán)境已不相適應(yīng)，不利于健全國(guó)債收益率曲線及降低財(cái)政實(shí)際融資成本。從改革與發(fā)展的全局考慮，建議取消國(guó)債利息收入免稅政策。

該政策的負(fù)面影響，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一是降低了國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。國(guó)債利息免稅政策促使商業(yè)銀行傾向于將國(guó)債持有至到期而非交易，因此降低了國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。2015年，政策性金融債年換手率達(dá)到288%，而國(guó)債年換手率僅為91%。二是不利于健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線。由于只有國(guó)債利息收入享有免稅政策，在使用國(guó)債收益率作為定價(jià)基準(zhǔn)時(shí)，這影響國(guó)債收益率曲線的精準(zhǔn)性。

三是增加財(cái)政實(shí)際融資成本。長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)債與政策性金融債之間收益率的差別，遠(yuǎn)低于25%的企業(yè)所得稅稅率，這表明在剔除稅收因素后，國(guó)債收益率相對(duì)于政策性金融債偏高，等于增加了財(cái)政實(shí)際融資成本。

四是影響基金、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)投資者的參與積極性。從持有收益的角度來(lái)看，免稅政策對(duì)基金、理財(cái)?shù)葲](méi)有特別吸引力，其在配置利率債時(shí)，偏好選擇政策性金融債以獲取較高收益。

而眼下，取消國(guó)債利息收入免稅政策既有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒和現(xiàn)實(shí)意義，又有可行時(shí)機(jī)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，出于促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)與整個(gè)金融、資本市場(chǎng)兼容發(fā)展等方面的考慮，美、英、德等多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家并不將國(guó)債利息收入列為免稅項(xiàng)目。促進(jìn)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)積極參與國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，豐富國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)，也能提升國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)效率，推動(dòng)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

何況，取消免稅政策不會(huì)增加財(cái)政負(fù)擔(dān)。表面上看，取消免稅政策將導(dǎo)致國(guó)債發(fā)行利率上升加大財(cái)政成本。但實(shí)際上，這一部分增加的財(cái)政成本又以稅收方式回流，相當(dāng)于從財(cái)政“左口袋”轉(zhuǎn)移到了“右口袋”，且比照政策性金融債分析預(yù)測(cè)，取消免稅政策后稅收增加幅度將會(huì)高于利息支出的增加幅度，財(cái)政融資成本更低。

取消也不會(huì)對(duì)國(guó)債發(fā)行產(chǎn)生負(fù)面影響。目前，國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制已相當(dāng)成熟，滾動(dòng)發(fā)行、續(xù)發(fā)行等制度完善，發(fā)行渠道順暢，效果良好。面對(duì)居民個(gè)人發(fā)行的國(guó)債已降低到6.5%左右的份額，同時(shí)，國(guó)債具有的多種特有優(yōu)勢(shì)已使其成為各類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置時(shí)不可替代的基礎(chǔ)工具。因此，取消免稅政策不會(huì)降低各類投資者購(gòu)買國(guó)債的積極性，不會(huì)對(duì)國(guó)債發(fā)行產(chǎn)生負(fù)面影響。

取消免稅政策，還有利于提高國(guó)債對(duì)海外投資者的吸引力，助推人民幣國(guó)際化。人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的必要條件之一是具有國(guó)際化的金融資產(chǎn)作為海外人民幣持有者的投資標(biāo)的，而國(guó)債則是最佳選擇。取消免稅政策后，由于國(guó)債名義收益率上升，同時(shí)境外投資機(jī)構(gòu)又無(wú)需在國(guó)內(nèi)繳納企業(yè)所得稅，因此將大大提高國(guó)債對(duì)海外投資者的吸引力，推動(dòng)我國(guó)國(guó)債“走出去”。

綜合考慮我國(guó)當(dāng)前國(guó)債種類、投資者結(jié)構(gòu)及相關(guān)稅制，我認(rèn)為，取消免稅政策可采取以下思路：對(duì)持有記賬式國(guó)債獲得的利息收入，機(jī)構(gòu)投資者征收25%的企業(yè)所得稅、個(gè)人投資者征收20%的個(gè)人所得稅；對(duì)個(gè)人投資者持有的儲(chǔ)蓄國(guó)債利息收入征收20%的個(gè)人所得稅。同時(shí)，應(yīng)做好必要的宣傳工作，使投資者、特別是個(gè)人“散戶”知曉實(shí)際收益水平將與過(guò)去大體相當(dāng)這一關(guān)鍵信息。

□賈康（全國(guó)政協(xié)委員，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家）