截至8月21日,全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司達11543家,總市值達50547.44億元。業(yè)內人士指出,新三板市場擴展了多層次資本市場對企業(yè)服務的覆蓋面,使更多中小微企業(yè)進入資本市場,實現直接融資,優(yōu)化融資結構,切實服務實體經濟發(fā)展,為我國經濟發(fā)展增添新的增長動力。不過,新三板流動性不足等問題依然存在,未來仍有較大發(fā)展空間。下一步,應實現新三板各層級間的差異化制度供給,讓不同的企業(yè)匹配合適的制度環(huán)境;同時,嚴格執(zhí)行市場風險防范措施,逐步釋放新三板市場服務實體經濟的積極效應。

積極效應逐步釋放

業(yè)內人士指出,新三板自國務院批準設立以來,堅持服務創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展的定位,積極推進各項改革措施,嚴格市場監(jiān)管,維護市場秩序,實現了市場的快速、平穩(wěn)發(fā)展,服務實體經濟的積極效應正在得到逐步釋放。一是掛牌公司數量大幅增長,以創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長型企業(yè)為主;二是融資規(guī)模逐年增長,融資結構不斷改善;三是業(yè)績向好,發(fā)展新動能在增強。

全國股轉公司相關負責人表示,中小微企業(yè)通過掛牌新三板實現了加速發(fā)展,對提高創(chuàng)新發(fā)展能力,增加有效供給,促進經濟結構優(yōu)化產生了積極作用,掛牌公司是未來中國經濟發(fā)展的重要動力來源之一。

“新三板是中國資本市場上的一個重大創(chuàng)新,在中國資本市場體系當中具有非常重要和關鍵的戰(zhàn)略地位,可以對資本市場和中國經濟產生更大的支撐作用。”清華大學博士后、東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春認為,新三板可以成為中國的納斯達克市場,會吸引甚至孵化一批像蘋果、谷歌那樣優(yōu)秀的公司,之前新三板處于企業(yè)數量擴充階段,未來將在企業(yè)平均素質提升方面發(fā)力,進而產生更多的優(yōu)秀企業(yè)。

中科沃土基金董事長朱為繹表示,融資規(guī)模增加的主要原因是基數在不斷增加,融資結構的轉變主要體現在以前是所有企業(yè)都能融到錢,而目前只有優(yōu)秀公司才能融到資,好公司在新三板市場可以發(fā)展得非常好,這體現了新三板的市場化特點,為優(yōu)質公司提供發(fā)展壯大的平臺。

挑戰(zhàn)依然存在

實際上,新三板一路走來需要面對的挑戰(zhàn)還有很多。

“新三板目前面臨流動性不足、估值功能缺失、外部競爭日漸激烈等問題。”朱為繹認為,一個明顯問題是新三板交易功能上市后造成市場定價功能存在問題,這影響市場未來的融資功能,從而進一步影響投資者賺錢效應。

民生證券研究院院長管清友認為,在新三板功能定位上主要強調中小企業(yè)融資功能,忽視了市場微觀結構中投資退出功能的滿足,由此帶來投資功能缺位問題。一直以來,新三板一級市場定增情況較好,但二級市場交易日趨清淡,一二級市場割裂的局面未得以消弭。

“健康成熟的交易所市場結構長期來看應該是‘平衡市’,即買賣雙方力量相對均衡。新三板供給遠遠大于需求,成為典型的‘買方市場’”。管清友表示,新三板退市制度不完善,而作為非上市公眾公司又不允許公開發(fā)行股票,缺乏市場化的自然選擇與淘汰機制,是導致新三板“淤積堵塞”的重要原因。

付立春表示,目前市場上對流動性可能有些誤解,因為新三板市場核心問題在于資金供求方面。過去幾年,擴容的一萬多家企業(yè)作為需求方,但新三板投資機構的投資規(guī)模并沒有相應增長。用經濟學簡單的供需模型來說,需求不斷增長,供給沒有相應增加,這就造成均衡點不斷下降。

某私募基金負責人指出,新三板目前的主要問題并不是流動性及做市商制度等問題,這些問題僅是其他問題沒有得到妥善解決在市場呈現出的負反饋。整體來看,新三板市場的核心問題是市場定位及相關政策落實。

優(yōu)化調整分層制度

全國股轉公司副總經理隋強此前表示,股轉公司正在認真檢視分層制度的設計,未來會進一步優(yōu)化和調整。

“新三板的流動性不是全面的流動性,而是提高優(yōu)質股票的流動性。”朱為繹認為,首先要從分層方面想辦法,真正把創(chuàng)新層參與差異化配套制度做出來,如解決三類股東問題和做市股票大宗交易問題,這些都有利于提高新三板市場流動性。

朱為繹建議,在新三板創(chuàng)新層引入財務核查和保薦人制度,真正提高新三板創(chuàng)新層財務質量。這是因為,在任何一個市場,只要有好的公司,就會有越來越多的投資機構愿意去投資這個市場。

“問題的解決方法也很簡單,應盡快明確市場定位,或是盡快釋放政策紅利,有時候也可以用政策的推進倒過來塑造市場的定位。”前述私募基金負責人表示,目前對新三板最核心的期待有三方面,首先是創(chuàng)新層的差異化制度供給能夠推出;其次是解決摘牌、停牌等問題的基石性政策盡管落地;再次是期待未來在推出精選層的基礎上可以嘗試公開發(fā)行和集合競價。

管清友建議,在創(chuàng)新層的基礎上進一步遴選劃分出“精選層”,使之與創(chuàng)新層、基礎層一同構成新三板多層次的市場體系。基礎層作為門檻較低的中小企業(yè)“蓄水池”,使新三板有充足的企業(yè)儲備;創(chuàng)新層作為企業(yè)向精選層過度的“跳板”。精選層則作為新三板明星企業(yè)的聚集地,為企業(yè)提供向大型公眾公司發(fā)展的平臺。

“考慮到精選層公司的質地應該較創(chuàng)新層更優(yōu),結合國內外的相關經驗,在創(chuàng)新層標準的基礎上做了一些微調,營業(yè)收入、凈利潤、市值、股本等要求與創(chuàng)新層相關要求相比變化不大。”管清友表示,同時參照創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)新層的相關標準加入了流通股占比、股東人數等指標,保證精選層公司擁有相對較高的股權分散度,為競價交易制度等改革奠定基礎。

管清友強調,推出精選層只是初步措施,根本措施在于實現各層級之間的差異化制度供給,讓不同的企業(yè)匹配合適的制度環(huán)境是多層次資本市場的真正意義。

付立春表示,以分層為主線的差異化制度供給,在流動性和監(jiān)管方面給予不同的匹配是新三板市場較好的發(fā)展方向。需要注意的是,應該吸取境外市場的教訓,在保持市場獨立性的情況下,提供一二級市場流動性,并提供差異化的制度供給。

“在交易制度逐漸完善、市場逐漸規(guī)范的過程中,對于二級市場交易準入資格適時予以調整,特別是降低個人投資者門檻,才能真正地活躍市場。”付立春建議,推出大宗轉讓平臺,引入更多股權投資機構,包括社保、保險資金等,把新三板引導成為股權投資的主陣地,從而提升一二級市場流動性。(記者 徐昭)