近日，證監(jiān)會(huì)方面稱將繼續(xù)落實(shí)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見》，抓緊研究如何將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)生存現(xiàn)狀再次引起市場(chǎng)關(guān)注。在新三板風(fēng)光無限時(shí)，功能存在相似性的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)如何應(yīng)對(duì)發(fā)展瓶頸？未來在多層次資本市場(chǎng)中又將如何定位？

　　新三板分食融資“蛋糕”

　　根據(jù)中研普華統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年1月4日，我國(guó)一共建成24個(gè)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，還有5個(gè)正在籌建或尚未開市。總共掛牌企業(yè)達(dá)7421家，約為A股上市公司3倍。

　　“這表明中國(guó)企業(yè)資源并不匱乏，重要的是能否設(shè)置合理的交易制度并由此培育活躍的市場(chǎng)。”中研普華研究員艾艷坤表示。不過，從目前來看，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)交易仍然“清淡”。例如從2012年10月到2013年9月，天津股權(quán)交易中心累計(jì)股權(quán)直接融資額僅為13.39億元，融資167次，平均每次融資805萬元，還不及主板一家公司一次的融資額度。

　　按照相關(guān)規(guī)定，未來企業(yè)只能選擇一家股權(quán)托管場(chǎng)所。隨著功能具有同質(zhì)性的新三板崛起，其與區(qū)域股權(quán)交易所的爭(zhēng)奪戰(zhàn)在所難免。

　　4月23日，九鼎股份正式在新三板掛牌，成為首家掛牌的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)。其公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，公司擬以每股610元的價(jià)格向138名股東發(fā)行股份5797990股，一共融資35.37億元，這意味著，一旦正式掛牌，公司將同時(shí)刷新新三板的發(fā)行價(jià)格與融資規(guī)模兩項(xiàng)紀(jì)錄。

　　九鼎股份方面表示，與區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)區(qū)域性和私募性不同，新三板是全國(guó)性、公開的股權(quán)交易場(chǎng)所，未來股票流動(dòng)性看好。“我們也看到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司對(duì)交易條件約束方面的改革及8月份要引入的做市商制度，相信新三板市場(chǎng)未來也會(huì)像納斯達(dá)克市場(chǎng)一樣，會(huì)培育出非常優(yōu)秀的公司。”九鼎股份相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　作為一家活躍于各種股權(quán)交易市場(chǎng)的投融資機(jī)構(gòu)，九鼎的選擇在業(yè)界頗具風(fēng)向標(biāo)意義。記者了解到，近期有不少企業(yè)已經(jīng)或正在考慮從區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向“新三板”。

　　區(qū)域市場(chǎng)各有千秋

　　按目前規(guī)定，新三板的直接監(jiān)管主體是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，受證監(jiān)會(huì)監(jiān)督；對(duì)于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，省級(jí)政府進(jìn)行屬地監(jiān)管，部級(jí)聯(lián)席會(huì)議督導(dǎo)協(xié)商。不過從具體制度設(shè)計(jì)來看，各地情況有所不同。

　　從自身股權(quán)性質(zhì)進(jìn)行區(qū)分，形成了以重慶為代表和以天津?yàn)榇淼膬煞N模式。重慶股份轉(zhuǎn)讓中心在2013年2月改制增資后，引入西南證券和深圳證券交易所兩大股東，由券商直接主導(dǎo)運(yùn)作，證監(jiān)會(huì)通過監(jiān)管兩大股東對(duì)其進(jìn)行間接管理。而天津股權(quán)交易所是由天津產(chǎn)權(quán)交易中心主導(dǎo)成立，聯(lián)合區(qū)域內(nèi)大型國(guó)有投融資平臺(tái)、投資公司、金融機(jī)構(gòu)等共同設(shè)立，市場(chǎng)化程度高。

　　西南證券首席分析師許維鴻認(rèn)為，這兩種模式各有利弊。“重慶股份轉(zhuǎn)讓中心，由于券商和交易所兩大股東都受到證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，業(yè)務(wù)中規(guī)中矩。優(yōu)點(diǎn)是不容易出錯(cuò)，缺點(diǎn)是發(fā)行產(chǎn)品的成本較高。而天交所代表的市場(chǎng)派創(chuàng)新步伐很快，能提供一些和全國(guó)性交易市場(chǎng)不同的非標(biāo)產(chǎn)品，但風(fēng)險(xiǎn)偏高。”

　　據(jù)了解，從交易制度上看，天交所和重慶股份轉(zhuǎn)讓中心采取多元化策略，均引入競(jìng)價(jià)和協(xié)商交易機(jī)制，而且天交所是目前唯一引入做市商制度的市場(chǎng)，其余的市場(chǎng)則采取單一交易制度，或委托或協(xié)商。

　　業(yè)界看來，區(qū)域性和地域特色一定程度上是地方股權(quán)市場(chǎng)相較新三板的“短板”，但另一方面也提高了本地投資者的投資便利性和靈活性。比如，區(qū)域性股權(quán)融資市場(chǎng)掛牌門檻更低，機(jī)構(gòu)可以幫助條件有限的企業(yè)提供融資的 “私人定制”。

　　“未來建議區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)該立足本地，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來做好市場(chǎng)主體的教育工作。真正成為培育優(yōu)秀區(qū)域上市企業(yè)的搖籃。”許維鴻說。