對于這群“印鈔者”而言，最新的時髦單品是負(fù)利率。丹麥瑞典等國央行開始實(shí)施負(fù)利率之后，歐洲央行等主流央行也步其后塵，如今最新加入“負(fù)利率俱樂部”的一員是日本央行。近日，日本央行意外實(shí)行了負(fù)利率，其基準(zhǔn)利率從0.1%下調(diào)至-0.1%。這個消息對于金融市場無異于開年的一顆深水炸彈，隨后全球資本市場陷入新一波動蕩。

日本為什么選擇負(fù)利率？首先是為了抗擊通縮。日本央行一直希望將目標(biāo)通貨膨脹維持在2%的水平，但這目標(biāo)一直難以實(shí)現(xiàn)，日本央行的歷次寬松舉措并未能達(dá)到目標(biāo)?？箵敉s是為了保經(jīng)濟(jì)，這也是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的目標(biāo)之一，近期日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不好，最新日本2015年第四季度數(shù)據(jù)低于預(yù)期，實(shí)際GDP季率初值錄得-0.4%，而預(yù)期為-0.2%，工業(yè)產(chǎn)出等數(shù)據(jù)也相應(yīng)下降。這進(jìn)一步強(qiáng)化了日本經(jīng)濟(jì)決策者身上的壓力。

其次，負(fù)利率對于民眾有什么影響？表面上看，沒有直接影響，因?yàn)樨?fù)利率其實(shí)針對各個金融機(jī)構(gòu)與中央銀行的準(zhǔn)備金賬戶，而且日本本次負(fù)利率的制度設(shè)計(jì)與丹麥等國類似，即實(shí)行負(fù)利率的賬戶對于金融機(jī)構(gòu)而言也只是其中很小一部分。日本央行將與金融機(jī)構(gòu)往來賬戶分為“三級體制”，每個級別會分別適用正利率、零利率和負(fù)利率。如此一來，不僅對于民眾沒有影響，對于金融機(jī)構(gòu)的影響實(shí)際上也細(xì)微。

最后，負(fù)利率目前影響不大，為何引發(fā)那么多反應(yīng)？原因很簡單，利率在0之后，往上往下的空間都很大，負(fù)利率只是開始，目前日本央行只是負(fù)0.1%，繼續(xù)下行空間很大。負(fù)利率，是金融市場并不熟悉的環(huán)境，短期之內(nèi)造成不少信號紊亂。譬如日本十年期國債收益率也因此跌破0，導(dǎo)致日本取消了十年國債拍賣；而放眼世界，目前負(fù)利率債券在歐洲等地一直在增長，規(guī)模根據(jù)投行統(tǒng)計(jì)已經(jīng)超過2萬億。

負(fù)利率時代，不僅僅意味著利率的維度變化，也引發(fā)新的問題，作為印鈔者，負(fù)利率真的不存在下限？這取決于負(fù)利率能否實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。按照理論推論，政策利率降低到負(fù)值之下有利于進(jìn)一步壓低短期市場利率，從而有利于推升資本開支，也有利于說服居民降低儲蓄、加大開支。但已經(jīng)有學(xué)者提出異議，認(rèn)為負(fù)利率帶來的風(fēng)險偏好的無序波動可能反而引導(dǎo)銀行采取更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，這無助于經(jīng)濟(jì)體的信用擴(kuò)張。實(shí)際上，從有限的負(fù)利率實(shí)踐來看，很難說它達(dá)到了推升通脹、提升信貸的作用。

歸根結(jié)底，中央銀行對于貨幣政策的判斷是否值得完全信賴？目前來看，我們別無選擇，只能選擇繼續(xù)信任印鈔者們，但是這種信任背后并非沒有疑惑，即貨幣政策的邊界是否正在重新被定義？歡迎來到負(fù)利率的時代，也許有天，美聯(lián)儲也會加入其中。（徐　瑾）