中國經(jīng)濟保持穩(wěn)定 穩(wěn)杠桿成效顯著

上半年,我國經(jīng)濟形勢整體保持穩(wěn)健,經(jīng)濟增長、通脹和就業(yè)較為平穩(wěn),穩(wěn)杠桿等供給側改革扎實推進。上半年我國面臨中美貿易爭端和國內金融穩(wěn)杠桿的大環(huán)境,保持了經(jīng)濟增長和政策的穩(wěn)定,實屬不易。上半年GDP增速達到了6.8%,與去年全年持平,但名義GDP增速略有下降;最終消費的貢獻率達到歷史新高,中國經(jīng)濟轉型顯著,正在從以前的投資大國轉向消費大國;通脹水平整體較為平穩(wěn),處于可控的區(qū)間。前瞻的看,2018年下半年我國將面臨一定的經(jīng)濟增長風險,一是外部不利因素增多,影響下半年的出口增速。二是國內整體貨幣和信用環(huán)境緊縮,影響下半年的房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速。三是規(guī)范和約束地方政府融資行為可能影響基建投資增速。因此,2018年下半年我國經(jīng)濟面臨的困難和挑戰(zhàn)可能增多。

(一)經(jīng)濟運行總體保持穩(wěn)健

經(jīng)濟運行總體保持穩(wěn)定的韌性,下半年經(jīng)濟增速將略微下降。2018年上半年,我國國內生產(chǎn)總值為41.87萬億元,按可比價格計算,同比增長6.8%,比上年同期小幅回落0.1個百分點,繼續(xù)保持了穩(wěn)定增長。其中,第一產(chǎn)業(yè)增加值22087億元,同比增長3.2%,比上年同期回落0.3個百分點;第二產(chǎn)業(yè)增加值169299億元,同比增長6.1%,比上年同期回落0.3個百分點;第三產(chǎn)業(yè)增加值227576億元,同比增長7.6%,比上年同期回落0.1個百分點。

(二)金融部門穩(wěn)杠桿的成效顯著

2017年底的中央經(jīng)濟工作會議提出2018年的重要任務就是穩(wěn)定金融部門的杠桿率,防范金融風險。2018年上半年,金融部門采取了一系列穩(wěn)定杠桿率,打擊資金空轉,促進資金進入實體經(jīng)濟的措施,金融部門穩(wěn)杠桿的成效顯著。

從2018年上半年的金融穩(wěn)杠桿來看,金融部門杠桿率相對于實體經(jīng)濟增長的偏離度較快,實體經(jīng)濟對于金融穩(wěn)杠桿的感受較為強烈。我們建議,在金融穩(wěn)杠桿的過程中,一方面要考慮金融部門的風險化解和步驟,另一方面也需要考慮實體經(jīng)濟的承受能力。金融穩(wěn)杠桿的初衷是防范金融風險,促進資金進入實體經(jīng)濟,保證經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。在金融部門穩(wěn)杠桿的過程中,應該要合理安排好穩(wěn)杠桿的時點、力度、影響,保證在穩(wěn)杠桿的過程中經(jīng)濟增速和金融市場穩(wěn)定向前。

(三)中國財政運行良好

2018年上半年,全國財政收支運行情況良好。財政收入保持平穩(wěn)較快增長,財政支出保持較高強度,支出進度總體加快,對重點領域和關鍵環(huán)節(jié)的支持力度進一步加大,有力促進了經(jīng)濟社會平穩(wěn)健康發(fā)展。財政收入增速平穩(wěn),減稅效應顯現(xiàn) ,民生支出增速較快。結構性減稅和重點民生支出相結合,控制地方政府債務也成為2018年上半年的重點任務。

2018年全國地方政府債務限額為209974.30億元。其中,一般債務限額123789.22億元,專項債務限額86185.08億元。截至2018年6月末,全國地方政府債務余額167997億元,控制在全國人大批準的限額之內。下半年,隨著各項減稅降費政策落到實處,加之中美貿易不確定性增加,會對財政收入帶來減收影響,但改革紅利的進一步釋放,有助于經(jīng)濟發(fā)展質量、效率、動力穩(wěn)步提升,將為財政增收提供有力支撐。綜合考慮,預計下半年財政收入增速將有所放緩,繼續(xù)保持平穩(wěn)。財政支出部分,特別是民生支出和項目預算的基建支出具有一定的剛性,預計下半年財政支出增速還將保持強勁。

加強供給側改革 實現(xiàn)可持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展

1. 加強供給側改革,控制金融空轉是關鍵

實現(xiàn)持續(xù)和平穩(wěn)的經(jīng)濟增長,控制金融空轉是關鍵。2018年上半年以來,國內金融部門去杠桿和規(guī)范地方政府債務,引導資金進入實體經(jīng)濟,使投資回報率持續(xù)回升。

金融部門的表外杠桿和地方政府債務融資規(guī)模擴大,很多政府相關的投資性項目的回報率過低,已經(jīng)開始拖累中國實體經(jīng)濟投資回報率。在流動性持續(xù)寬松的條件下,資金不愿意進入實體經(jīng)濟,開始呈現(xiàn)出資產(chǎn)泡沫化的過程。更進一步,中國債務融資的擴大,從宏觀渠道上,已經(jīng)開始通過資金不進入實體經(jīng)濟,引起資產(chǎn)泡沫與實體經(jīng)濟脫鉤的形式,影響到中國的金融穩(wěn)定。

按照我們估算的中國實體經(jīng)濟投資回報率水平,我們發(fā)現(xiàn):

第一,中國實體經(jīng)濟投資回報率在2008年以來持續(xù)下降,且在2014年附近降低至金融市場無風險融資成本以下。第二,經(jīng)過2016-2017年的實體經(jīng)濟供給側改革之后,中國經(jīng)濟實體經(jīng)濟投資回報率水平開始抬升,目前已經(jīng)略高于金融市場融資成本。雖然實體經(jīng)濟投資回報率暫時脫離了危險的區(qū)間,仍需堅持供給側改革,逐步提升投資回報率。

2. 堅定改革目標,加強國際合作共贏是內安外靖的關鍵

供給側改革的阻力,金融穩(wěn)杠桿的阻力和加強財政、國企部門預算約束的改革阻力巨大,并不是一朝一夕或短期決策能夠解決的。同時,我國在發(fā)展過程中,往往要面對海外競爭對手的打壓和阻撓,如何避免干擾,也將考驗我們國家走向復興的決心。

內安就是要在國內達成改革的共識。具體而言,供給側改革將不可避免地涉及去產(chǎn)能、去杠桿等做“減法”的政策組合,這一過程中的企業(yè)破產(chǎn)重組,行業(yè)產(chǎn)能收縮和改革,金融部門杠桿的控制等,在短期內將使得一部分企業(yè)或個人的利益受到一定程度的損失。但是,短期陣痛是為了長期的發(fā)展。政策制定者應該堅持中長期的發(fā)展方向,堅持做好供給側改革、控制金融部門杠桿率和規(guī)范財政、國企部門的預算約束等政策組合,實現(xiàn)國內改革環(huán)境的安定和內部的團結。

外靖就是要與全球大部分國家建立友好合作的關系,與守成大國之間的關系也是良性競爭,積極合作的關系。世界上沒有一個國家能不依靠國家與國家之間的比較優(yōu)勢的貿易來獲得經(jīng)濟發(fā)展的機會。全球化的浪潮并不以個人的意志為轉移,也不以短期內部分群體的意志為轉移。全球越來越處于命運共同體,認識歷史發(fā)展趨勢,將能幫助我們遇到逆全球化的波瀾時,穩(wěn)住方向,加快對外開放和改革。(閆坤 劉陳杰  本文是中國社會科學院財稅研究中心《我國宏觀經(jīng)濟與財政政策分析》課題,課題組組長:閆坤)