再融資新政、減持新規(guī)的出臺(tái)已有數(shù)月,定增市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境正在悄然重塑。在市場(chǎng)逐步消化前期政策的影響之后,定增市場(chǎng)近期顯現(xiàn)出逐步回暖的態(tài)勢(shì)。諸多市場(chǎng)人士的共識(shí)在于,定增市場(chǎng)的整體規(guī)?！跋屡_(tái)階”的同時(shí),“擠出”的將是質(zhì)地不佳的上市公司,以及此前以簡(jiǎn)單套利為主要盈利模式的資金?；久鎯?yōu)質(zhì)的上市公司和價(jià)值挖掘型投資者將受益于市場(chǎng)環(huán)境的變化。

近幾個(gè)月定增市場(chǎng)的回暖,主要體現(xiàn)在大體量定增項(xiàng)目頻頻現(xiàn)身,過(guò)會(huì)和拿到批文的定增項(xiàng)目數(shù)量穩(wěn)步提升,資金參與意愿升溫,養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金涉足部分項(xiàng)目。種種跡象顯示,在引導(dǎo)資金脫虛入實(shí)、鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí)的政策大環(huán)境下,定增市場(chǎng)正由陣痛期進(jìn)入平穩(wěn)期,并向著更為理性的方向“進(jìn)化”。

一方面,以往定增項(xiàng)目質(zhì)量參差不齊的狀況有所改善,一些存在瑕疵的項(xiàng)目遭到市場(chǎng)“淘汰”,而優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資需求并未受新規(guī)太大影響。隨著定增市場(chǎng)投資文化趨于理性,諸多機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化適時(shí)調(diào)整了投資策略,加強(qiáng)了標(biāo)的甄選工作,市場(chǎng)對(duì)于上市公司的“篩選機(jī)制”正在顯現(xiàn)越來(lái)越大的作用。這直接表現(xiàn)在,優(yōu)質(zhì)公司能夠順利完成定增,但同時(shí)也有一些公司被迫終止定增。近期,在定增市場(chǎng)整體回暖的態(tài)勢(shì)下,亦不乏這樣的案例,有公司是因?yàn)闆](méi)有收到有效的申購(gòu)報(bào)價(jià)而被迫終止,更多公司則是主動(dòng)“知難而退”,表態(tài)由于再融資監(jiān)管政策、資本市場(chǎng)環(huán)境和融資時(shí)機(jī)等因素發(fā)生了較大變化,綜合考慮內(nèi)外部各種因素主動(dòng)選擇終止。

另一方面,參與定增的資金性質(zhì)正趨于長(zhǎng)期化,這類偏長(zhǎng)期屬性的資金更為注重價(jià)值投資。從投資者的視角來(lái)看,發(fā)行期首日定價(jià)限定了定增折價(jià)率的上限空間,減持新規(guī)下定增項(xiàng)目鎖定期實(shí)際上變長(zhǎng),這意味著不能追逐短期熱點(diǎn),只有堅(jiān)持價(jià)值投資,挖掘真正的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,才有可能創(chuàng)造出超額收益。換個(gè)角度看,目前折價(jià)率對(duì)于定增收益率的貢獻(xiàn)趨于穩(wěn)定,定增資產(chǎn)對(duì)折價(jià)套利資金的吸引力減弱,最終參與的資金越來(lái)越有長(zhǎng)期化的趨勢(shì),投資者結(jié)構(gòu)正在自然更新。長(zhǎng)期化的資金更多立足于挖掘公司長(zhǎng)期價(jià)值,也反過(guò)來(lái)推動(dòng)了市場(chǎng)向更理性的方向發(fā)展。

從當(dāng)前的定增投資策略來(lái)看,由于高折價(jià)帶來(lái)高安全墊的套利時(shí)代不復(fù)存在,定增收益來(lái)源中α和β收益重要性提升,目前投資者的思路基本轉(zhuǎn)向在整體市場(chǎng)估值合理的區(qū)域,布局具備增長(zhǎng)潛力的標(biāo)的,通過(guò)深度挖掘個(gè)股阿爾法和一定的擇時(shí)來(lái)增加定增投資的收益,并以此抵御市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。而其中最為重要的無(wú)疑是精選長(zhǎng)期價(jià)值標(biāo)的來(lái)獲取阿爾法?？梢灶A(yù)期的是,在未來(lái)一段時(shí)間里,這將成為定增投資的主流策略。投資者將更加依托于公司基本面與內(nèi)生增長(zhǎng)能力,更注重企業(yè)中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局與核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì),來(lái)篩選具有超額收益潛質(zhì)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

總體而言,隨著定增市場(chǎng)趨于平穩(wěn),中短期來(lái)看,定增市場(chǎng)規(guī)模仍可能呈收縮態(tài)勢(shì),很難恢復(fù)到2016年那樣的盛況。長(zhǎng)期來(lái)看,有望加速資本市場(chǎng)再融資主體的優(yōu)勝劣汰,基本面優(yōu)質(zhì)的上市公司和具備主動(dòng)管理能力的機(jī)構(gòu)投資者將深度受益。未來(lái)的定增市場(chǎng)將成為長(zhǎng)期價(jià)值投資者的主場(chǎng)。