上周五，在岸人民幣兌美元收盤價報6.5218元，較昨日收盤價上漲210個基點(diǎn)，上一交易日報6.5428元。中間價升逾百點(diǎn)，人民幣貶值預(yù)期進(jìn)一步淡化。

自從去年8月匯改以來，人民幣貶值預(yù)期一直在市場上保持強(qiáng)勢。特別是2016年新年伊始，人民幣對美元中間價就持續(xù)下跌，創(chuàng)2011年3月以來新低。此外，外匯儲備在去年12月份下降1079億美元至3.33萬億美元，為2012年以來的最低水平，外儲下降或使人民幣匯率繼續(xù)承壓。

不可否認(rèn)的是，短期人民幣匯率出現(xiàn)快速、大幅調(diào)整的風(fēng)險確實需要引起高度警惕。一般來講，匯率與資產(chǎn)價格有很大相關(guān)性，對人民幣匯率在短時間內(nèi)持續(xù)下跌，以及所可能產(chǎn)生的連鎖性絕不可低估。由于以人民幣跨境貿(mào)易、人民幣存款和人民幣債券三個指標(biāo)來衡量的離岸市場規(guī)模還比較小，更容易受到全球跨境資金流動的沖擊，尤其是如果離岸人民幣持續(xù)大跌，將會大幅減少離岸人民幣頭寸，一旦貶值預(yù)期開始形成，將對中國經(jīng)濟(jì)基本面造成新的沖擊。

而且，匯率波動將顯著抬高全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險溢價。對于新興市場國家而言，金融體系的脆弱性和完全浮動匯率機(jī)制加劇了風(fēng)險的暴露。亞洲金融危機(jī)就與金融自由化進(jìn)程相關(guān)。在華盛頓共識和IMF的推動下，上世紀(jì)八九十年代正是全球資本賬戶自由化的高峰時期。以東南亞和拉美國家為代表的發(fā)展中國家開始大力利用外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)，但與此同時并沒有建立完善的資本管制防火墻，尤其是對資本流出的管理過于寬松，特別是那些外債比例高、經(jīng)常賬戶赤字較大、且外匯儲備匱乏的國家遭致猶如“銀行擠兌”一樣的“宏觀擠兌”，直至導(dǎo)致金融危機(jī)。

本質(zhì)而言，美國作為全球中心國家，其貨幣、信用的擴(kuò)張與收縮，將通過金融與貿(mào)易渠道向全球傳導(dǎo)。美元強(qiáng)勢周期已經(jīng)確立，在此大背景下，其他非美貨幣兌美元貨幣波動性勢必由此增強(qiáng)，許多外圍國家不得不面對保羅·克魯格曼的“不可能三角悖論”，并可能出現(xiàn)全球新一輪貨幣貶值潮和資本外流等系統(tǒng)性風(fēng)險。

“不可能三角悖論”意味著一個國家或地區(qū)的貨幣政策獨(dú)立性、資本的自由流動性以及匯率穩(wěn)定性三個目標(biāo)是無法同時實現(xiàn)的，如果要滿足其中的兩個，就必然要放棄一個。國際資本的大量流入流出實際上就是滿足資本自由流動的目標(biāo)，但直接沖擊了一個國家的匯率和貨幣市場。

國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球每天日均4萬億美元的外匯交易中，只有2%是因貿(mào)易和國際投資引起的，其他都是投機(jī)性交易。這些投機(jī)資本對各個金融市場匯差、利差和各種價格差、有關(guān)國家經(jīng)濟(jì)政策等高度敏感，并可能出現(xiàn)過度反應(yīng)，從而對整個金融市場產(chǎn)生不可逆的正反饋機(jī)制。事實上金融危機(jī)的傳導(dǎo)，乃至大宗商品價格與新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫無一例外都有跨境資本的“興風(fēng)作浪”。

因此，在此情境下，打破人民幣貶值預(yù)期就至關(guān)重要。近兩年，短期投機(jī)資本以及人民幣套利風(fēng)潮興起積累了大量的風(fēng)險，不可小覷。主管機(jī)構(gòu)要對離岸市場和在岸市場匯率波動加強(qiáng)管理，密切關(guān)注人民幣波動影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，避免資產(chǎn)價格的斷崖式下跌和資本大量外流，應(yīng)考慮征收托賓稅，加強(qiáng)資本流動安全預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)資本賬戶和宏觀審慎管理，切實維護(hù)中國金融穩(wěn)定和金融安全。

從全球?qū)用婵矗鳈?quán)貨幣紛爭已經(jīng)成為各國共同的糾結(jié)，更深層次凸顯出全球金融貨幣治理機(jī)制的重大缺失。特別在全球貨幣金融周期大分化的背景下，建立新的全球貨幣治理機(jī)制以及更加穩(wěn)定的全球匯率架構(gòu)就變得愈發(fā)迫切。

2014年以來，人民銀行加大匯率形成機(jī)制改革，推進(jìn)人民幣匯率脫鉤美元，而轉(zhuǎn)向盯住一攬子貨幣，減少匯率主動性干預(yù)，然而，在全球金融周期分化的大背景下也加大了短期匯率波動的風(fēng)險，如果構(gòu)筑未來的宏觀審慎框架，減少外溢效應(yīng)和風(fēng)險溢價風(fēng)險至關(guān)重要。（張茉楠）