今日，玉米期權、棉花期權、天然橡膠期權分別在大商所、鄭商所、上期所同時推出，業(yè)內為之振奮。一方面，我國商品期權發(fā)展正式進入了擴容時期，另一方面，也預示著相關產(chǎn)業(yè)鏈進入了風險管理新階段。

多位業(yè)內人士告訴《證券日報》記者，商品期權作為期貨風險管理工具的重要補充，將為產(chǎn)業(yè)鏈上的種植者、貿(mào)易商以及深加工企業(yè)提供更為豐富的風險管理工具，同時，也將豐富參與主體定價方式、貿(mào)易方式、利潤管理方式。此外，從本次推出的三個商品期權來看，與已有的商品期權存在明顯差異，這也是根據(jù)需求者的實際情況來制定的，彰顯了服務實體經(jīng)濟的初衷。

差異化特征明顯

確保上市初期平穩(wěn)運行

1月21日，三家交易所同時向業(yè)內發(fā)布了玉米期權、棉花期權和天然橡膠期權的規(guī)則，這標志著三個期權的合約設計細則正式公開。據(jù)《證券日報》記者梳理，首批上市交易的三個商品期權合約月份為5月份、7月份、9月份、11月份和次年1月份合約，對應的標的期貨為1905、1907、1909、1911和2001，共5個期權合約系列。

上述期權合約存在共同特性的同時，也存在不同之處。例如，在持倉限額上，玉米期權合約與期貨合約不合并限倉，非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權合約中所有看漲期權的買持倉量和看跌期權的賣持倉量之和、看跌期權的買持倉量和看漲期權的賣持倉量之和，在上市初期分別不超過10000手；具有實際控制關系的賬戶按照一個賬戶管理。而棉花期權的持倉限額為，非期貨公司會員和客戶所持有的按單邊計算的某月份棉花期權合約投機持倉限額為6000手，投機、套利與套期保值持倉之和不得超過棉花期權合約投機持倉限額的3倍；做市商持倉限額為20000手。

與銅期權相比，天然橡膠期權主要有三個不同：一是行權方式。銅期權行權方式為歐式，天然橡膠期權行權方式為美式。二是行權價格覆蓋范圍。銅期權行權價格覆蓋銅期貨合約上一交易日結算價上下1倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍，天然橡膠期權行權價格覆蓋天然橡膠期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍。三是期權結算價計算公式不同。天然橡膠期權是美式期權，結算價采用二叉樹模型；銅期權是歐式期權，結算價采用BLACK模型。

此外，玉米期權和天然橡膠期權暫不安排夜盤交易，但棉花期權在1月28日當晚起，各合約開展夜盤交易，夜盤交易時間與棉花期貨合約相同。此外，棉花期權的最大下單數(shù)量為，限價指令的每次最大下單數(shù)量為100手，市價指令的每次最大下單數(shù)量為2手。

據(jù)《證券日報》記者了解，棉花是關系國計民生的重要戰(zhàn)略物資和棉紡織工業(yè)的工業(yè)原料，產(chǎn)業(yè)鏈涉及棉花加工、流通、紡織、印染、服裝、出口等多個行業(yè)，在國民經(jīng)濟中占有重要地位。棉花期貨上市以來，市場參與度不斷提高，功能發(fā)揮不斷深化，期現(xiàn)價格相關系數(shù)高達0.98，法人客戶持倉占比超過50%。成熟的標的市場為棉花期權的上市打下了堅實的底子。安排夜盤交易，也是為了能夠和國際市場接軌。

豐富風險管理工具

滿足產(chǎn)業(yè)鏈多元化需求

市場化進程不斷推進種植者、貿(mào)易商、以及深加工企業(yè)都面臨著更多的挑戰(zhàn)，期權作為期貨工具的重要補充，將為相關產(chǎn)業(yè)主體提供重要的“保險”工具。 對于產(chǎn)業(yè)來說，使用期權作為套期保值的工具，在鎖定價格風險的同時，還可以享受到價格上漲帶來的收益。

鄭商所相關業(yè)務負責人表示，棉花期權的上市有助于服務國家目標價格改革，棉花期權具有無保證金追加、功能策略多、能滿足個性化需求等期貨不具備的特點，涉棉企業(yè)可以利用期權、期貨、現(xiàn)貨形成多樣化的風險管理組合，更好地管理生產(chǎn)經(jīng)營風險，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。但期權對于大多數(shù)涉棉企業(yè)來說仍是新生事物，需要加強培訓學習。

遼寧禾豐牧業(yè)股份采購經(jīng)理郝云飛表示，對于玉米期權，公司將重點放在期現(xiàn)結合上，幫助工廠鎖定遠期原料和成材購銷價格，從而確定遠期的生產(chǎn)利潤。主要在三個方面，首先是庫存管理，考慮的是當價格波動的情況下，如何防范原料及成品的庫存成本。其次是工廠利潤保值，在原料和成品均處于劇烈波動中，如何去穩(wěn)定產(chǎn)品的生產(chǎn)利潤，及如何提高產(chǎn)能的利用率。最后是原料的采購，實現(xiàn)對價格，品類，資金，供貨期及售后的多樣化改進。

“玉米期權的上市將為農(nóng)民帶了一種新型的補貼方式（保險式），既不影響玉米市場價格形成機制，又能減輕財政補貼負擔，這對農(nóng)業(yè)市場化改革具有重要意義。”郝云飛說，對于生產(chǎn)加工企業(yè)來說，在原料與成品大幅波動時期，生產(chǎn)利潤不固定，可以使用期權來防范未來加工利潤下行的風險。

在濰坊盛泰藥業(yè)總經(jīng)理助理兼交易總經(jīng)理趙松看來，商品期權上市將促使市場有了更加穩(wěn)定的交易場所、更加規(guī)范的期權合約，更加合理的權利金，以及更好的流動性等，同時給相關產(chǎn)品市場提供了期權工具，豐富了參與主體定價方式、貿(mào)易方式、利潤管理方式。

而對于玉米期權的使用，趙松表示，公司除了基差、價差交易外又增加了一個風險管理工具，對在市場的判斷中，一旦有基差、價差解決不了的問題，就可以考慮期權是否能控制公司經(jīng)營風險。其實企業(yè)不會選擇特定的工具，而是根據(jù)自身對市場的判斷結合合適的工具，因此，判斷是選擇工具的前提，但期權的上市，讓企業(yè)除了交易單邊方向的同時，多了波動率和多向的選擇空間。