專家解析我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩——

堅定去杠桿,把握好力度和節(jié)奏

日前召開的中共中央政治局會議提出,堅定做好去杠桿工作,把握好力度和節(jié)奏。今年以來,我國去杠桿有哪些進(jìn)展?怎么看未來宏觀杠桿率的變化趨勢?結(jié)構(gòu)化去杠桿如何更加精準(zhǔn)?本報記者采訪了部分專家,對此進(jìn)行深度解析。

宏觀杠桿率總體趨穩(wěn),杠桿結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢

“年初以來,金融管理部門加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合,根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢變化和預(yù)判,做好前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)。經(jīng)過各地區(qū)各部門共同努力,國民經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好,宏觀杠桿率總體穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化,經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展起步良好?！比嗣胥y行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘說。

——宏觀杠桿率總體趨穩(wěn)。2017年以來,我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率增幅比2012—2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點(diǎn)。今年一季度杠桿率增幅比去年同期收窄1.1個百分點(diǎn)。

阮健弘說,杠桿率趨穩(wěn),一方面是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效,企業(yè)、財政和居民收入保持較快增長,有助于消化存量債務(wù)。另一方面是穩(wěn)健中性貨幣政策和協(xié)調(diào)有序加強(qiáng)金融監(jiān)管效果明顯,增量債務(wù)明顯減少。特別是委托貸款、信托貸款等業(yè)務(wù)受金融去杠桿影響,增速明顯放緩;地方政府融資擔(dān)保行為進(jìn)一步規(guī)范,平臺公司等軟約束主體債務(wù)增長受到明顯遏制。

——杠桿結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢。一是企業(yè)部門杠桿率下降,國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落。2017年企業(yè)部門杠桿率比2016年下降1.4個百分點(diǎn),2011年以來首次出現(xiàn)凈下降,預(yù)計今年企業(yè)部門杠桿率比2017年繼續(xù)小幅下降。工業(yè)企業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率相對較高的國有企業(yè),資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落,今年5月為59.5%,比上年同期低1.8個百分點(diǎn)。

二是住戶部門杠桿率上升速率邊際放緩。截至6月末,居民貸款增速連續(xù)14個月回落,從2017年4月的峰值24.7%降至18.8%。住戶部門債務(wù)風(fēng)險總體可控。住戶部門償債能力較強(qiáng),6月末貸款/存款為71.8%,存款完全可以覆蓋債務(wù),且債務(wù)抵押物充足,期限較長,違約風(fēng)險不高。

三是政府部門杠桿率持續(xù)回落,2017年比2016年低0.4個百分點(diǎn),連續(xù)3年回落,今年一季度進(jìn)一步回落0.7個百分點(diǎn)。

“金融機(jī)構(gòu)在有序去杠桿的同時,資金運(yùn)用更加向貸款和債券傾斜,有利于縮短實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條,降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率?！比罱『胝f。

去杠桿方向未變,未來杠桿率應(yīng)逐步有序降低

宏觀杠桿率總體穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化,是否意味著去杠桿工作已經(jīng)完成?

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為,我國杠桿率總水平偏高是一系列深層次因素長期影響的結(jié)果,試圖畢其功于一役、推動杠桿率迅速回歸合理水平是不切實(shí)際的。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼認(rèn)為,在內(nèi)外部不確定性增加的前提下,結(jié)構(gòu)性去杠桿顯得尤為重要。未來必須堅定不移地去杠桿,將債務(wù)水平和杠桿率逐步降下來。

目前來看,影響杠桿率的因素正在出現(xiàn)重要變化:金融監(jiān)管日趨加強(qiáng),金融市場逐步完善,影子銀行等導(dǎo)致杠桿率上升的狀況會有較大改變;地方政府債務(wù)約束強(qiáng)化,特別是對地方政府隱性債務(wù)的清理、整頓和規(guī)范力度加大;去產(chǎn)能取得重要進(jìn)展,供求缺口收縮,企業(yè)盈利能力和可持續(xù)性增強(qiáng)……同時,我國由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展,更多地關(guān)注就業(yè)、企業(yè)盈利、發(fā)展的穩(wěn)定性和可持續(xù)性等指標(biāo),不應(yīng)再通過人為抬高杠桿率追求過高增速,這將在宏觀上帶動杠桿率下行。另外,隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn),中國經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)、保持平穩(wěn)增長,也有助于穩(wěn)定宏觀杠桿率。

中國發(fā)展研究基金會副理事長劉世錦認(rèn)為,在上述因素的共同作用下,我國杠桿率將總體趨穩(wěn),并逐步有序降低。

結(jié)構(gòu)性去杠桿是精細(xì)活、技術(shù)活,要精準(zhǔn)施策

人民銀行貨幣政策委員會委員馬駿表示,未來一段時間內(nèi),監(jiān)管層將更多注重結(jié)構(gòu)性去杠桿,避免過度使用在總量層面“一刀切”的去杠桿措施。

業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為,結(jié)構(gòu)性去杠桿需要穩(wěn)步推進(jìn),過快或過慢都不足取。

“結(jié)構(gòu)性去杠桿是個精細(xì)活、技術(shù)活,要在反復(fù)調(diào)研的基礎(chǔ)上精準(zhǔn)施策?！瘪R駿認(rèn)為,疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,對于促進(jìn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)、防范在去杠桿過程中人為加大風(fēng)險,具有十分重要的意義。疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,要把握好穩(wěn)增長與防風(fēng)險、宏觀調(diào)控與微觀信貸之間的微妙關(guān)系,提高結(jié)構(gòu)性去杠桿的精準(zhǔn)度。

如何把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏?

董希淼認(rèn)為,結(jié)構(gòu)性去杠桿應(yīng)特別注重“精準(zhǔn)滴灌”,既要保持宏觀政策穩(wěn)定,堅持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激,又要根據(jù)形勢變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控。這就需要在結(jié)構(gòu)性去杠桿的過程中,財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)進(jìn)行。只有財政金融政策協(xié)同發(fā)力,才能更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),更有力服務(wù)擴(kuò)內(nèi)需、保增長的大局。

具體來看,一方面,財稅政策要進(jìn)一步發(fā)力,落實(shí)好減稅降費(fèi)政策,減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好條件。另一方面,穩(wěn)健貨幣政策要保持松緊適度,把好貨幣供給總閘門,維持流動性合理充裕,繼續(xù)優(yōu)化流動性的投向和結(jié)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)要堅持綜合施策,既要進(jìn)一步創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù),減少對抵押擔(dān)保的依賴,適當(dāng)增加小微企業(yè)貸款支持力度,也要正確合理使用定向降準(zhǔn)資金,積極推進(jìn)市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”,有效降低企業(yè)杠桿率。同時,企業(yè)自身要提升經(jīng)營管理水平和誠信水平,在困難時刻不弄虛作假、不逃廢債務(wù);要牢記“借錢是要還的”,理性舉債,將企業(yè)杠桿率控制在合理水平。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平認(rèn)為,應(yīng)充分發(fā)揮國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)作用,統(tǒng)籌把握各領(lǐng)域出臺政策的力度和節(jié)奏,形成政策合力,高度警惕去杠桿中的“次生風(fēng)險”,平衡好防范化解重大風(fēng)險和改革、發(fā)展、穩(wěn)定的關(guān)系。(記者 王觀)