財政部數(shù)據(jù)顯示,截至今年3月末,國有企業(yè)總負(fù)債106.6萬億元,同比增長8.7%,國企債務(wù)規(guī)模繼續(xù)以較高速度擴(kuò)張。

國有企業(yè)通過負(fù)債融資,短期來看有助于國企平穩(wěn)運(yùn)行,也使得一些項(xiàng)目可以開工建設(shè)。但當(dāng)債務(wù)規(guī)模過高時,其負(fù)面效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。筆者認(rèn)為,在各類負(fù)面效應(yīng)中有3點(diǎn)尤為值得關(guān)注。

第一,增加了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。相比于民營企業(yè),國有企業(yè)在獲得銀行貸款、債券融資和信托融資方面,具有明顯優(yōu)勢。尤其是在經(jīng)濟(jì)下行、信用違約事件高發(fā)期,部分金融機(jī)構(gòu)甚至選擇只為國有企業(yè)提供融資服務(wù)。這意味著,金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險敞口集中于國有企業(yè)。當(dāng)國有企業(yè)因杠桿率過高導(dǎo)致現(xiàn)金流無法覆蓋利息和到期債務(wù)時,金融機(jī)構(gòu)可能面臨較大損失壓力,進(jìn)而威脅金融體系穩(wěn)定。

第二,對民營經(jīng)濟(jì)有一定的擠出效應(yīng)。盡管民營企業(yè)市場化程度相對較高,但中小型民企所面臨的融資難、融資貴問題,始終沒有從根本上得以解決。在決定是否投資新項(xiàng)目時,民營企業(yè)會權(quán)衡預(yù)期收益和成本,如果融資比較困難或者資金成本較高,民企可能放棄新項(xiàng)目的投資。2016年上半年民間固定資產(chǎn)投資增速快速下跌,除了對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期改變外,與民企所處的融資環(huán)境也有一定關(guān)系。

第三,對創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有一定抑制。一些國企經(jīng)營效率相對較低,甚至有不少“僵尸企業(yè)”通過借新還舊來維持經(jīng)營。當(dāng)有限的信貸資源向國企傾斜時,會抬升整個社會的融資成本。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時期,需要科研、創(chuàng)新來培養(yǎng)新的增長點(diǎn)。但科研、創(chuàng)新需要大量資金投入,當(dāng)融資成本較高時,企業(yè)對于創(chuàng)新活動可能會更加謹(jǐn)慎,對民企而言更是如此。長遠(yuǎn)來看,這也不利于我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

正因?yàn)槿绱?在2016年開始的這一輪去杠桿中,國有企業(yè)去杠桿是重點(diǎn)。

即使是這樣,我們看到國企杠桿率仍然居高不下,和民企杠桿率走勢出現(xiàn)分化。為何政策督促下,國企去杠桿仍顯得困難重重?筆者認(rèn)為,主要原因包括以下幾點(diǎn)。

第一,國企承擔(dān)著吸收就業(yè)等重要民生責(zé)任。盡管隨著其他所有制企業(yè)的快速發(fā)展,國有單位員工占城鎮(zhèn)就業(yè)人員的比例已從1978年的78.3%持續(xù)下降至2016年的14.9%,但國企在解決就業(yè)問題上仍然發(fā)揮著重要作用。

一方面,資源和重化工業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的城市中,國企是吸收就業(yè)的主力。另一方面,經(jīng)濟(jì)下行時期,民營企業(yè)可能在市場壓力下裁員,而國企承擔(dān)著穩(wěn)定就業(yè)的重任。考慮到國企所承擔(dān)的社會責(zé)任,即使是經(jīng)營數(shù)據(jù)不佳,甚至需要舉債來維持正常經(jīng)營時,地方政府也有維護(hù)一些國企繼續(xù)運(yùn)營的動力,而這增加了去杠桿的難度。

第二,國企在貢獻(xiàn)稅收、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長方面,發(fā)揮著重要作用。對地方政府而言,去杠桿和稅收、穩(wěn)增長這些目標(biāo)之間,存在一定的沖突。擴(kuò)大稅基是穩(wěn)定稅收的重要途徑。即使企業(yè)虧損了,需要債務(wù)融資來維持正常經(jīng)營,但企業(yè)也需要為生產(chǎn)經(jīng)營活動納稅。因此,地方政府有讓國企加杠桿維持下去甚至做大規(guī)模的訴求,這也推動了國企杠桿率的上升。

國有企業(yè)在促投資、穩(wěn)增長方面,也發(fā)揮著積極作用。如2016年上半年民間固定資產(chǎn)投資增速大幅放緩時,國有企業(yè)的投資規(guī)模持續(xù)上升,對沖了民間投資的回落。作為逆周期調(diào)控政策具體實(shí)施主體之一,國企的去杠桿進(jìn)程容易受到地方政府干預(yù)。

第三,金融機(jī)構(gòu)信貸資源等向國企傾斜,客觀上也增加了國企去杠桿的難度。由于預(yù)算軟約束,國企去杠桿過程中,需要偏緊的融資環(huán)境配合。但在現(xiàn)行的融資體系下,金融機(jī)構(gòu)對國有企業(yè)具有明顯偏好。無論是資金成本,還是資金的可得性,國企都要比民營企業(yè)更具優(yōu)勢。這導(dǎo)致即使是在貨幣政策收緊、金融去杠桿之后,國企還是可以相對便利地融資,延緩了去杠桿進(jìn)程。(經(jīng)濟(jì)日報 章言改)