習(xí)近平總書記在全國金融工作會議上指出,“要把發(fā)展直接融資放在重要位置,形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護的多層次資本市場體系”。這為新常態(tài)下資本市場發(fā)展提出了更高要求。認真落實這一指示精神,既要下功夫完善資本市場內(nèi)在機制,也需要完善市場外的相關(guān)制度措施。

筆者認為,在當(dāng)前形勢下,以正確的理論、正確的思路、正確的規(guī)劃來引領(lǐng)資本市場改革,尤為重要。為此,必須完整、準(zhǔn)確、深入地理解會議精神。

有人認為,中央講“把發(fā)展直接融資放在重要位置”,強調(diào)“融資功能完備”,就意味著IPO要繼續(xù)加碼,要加快做大資本市場的規(guī)模。在五六月間,關(guān)于IPO的口水戰(zhàn)也曾引起網(wǎng)上圍觀。筆者認為,把發(fā)展直接融資市場等同于大規(guī)模地發(fā)行股票,是錯誤的。把資本市場的功能完備起來,把市場實力壯大起來才是根本。

證監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,共有225家企業(yè)通過IPO審核,237家企業(yè)完成IPO發(fā)行,融資1166.46億元,同比分別增長106%,259%和192%。單從IPO同比數(shù)據(jù)看,增速確實不小。但無論從單家企業(yè)平均融資規(guī)?？?還是從總體融資規(guī)模看,IPO融資與實體經(jīng)濟的需要都差距不小。今年上半年,社會融資規(guī)模增量累計為11.17萬億元,非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4702億元,IPO的占比實在不算大。

可見,所謂“IPO口水戰(zhàn)”不僅針對IPO,而且也針對直接融資市場。這種口水戰(zhàn)的出現(xiàn),與人們對資本市場發(fā)展戰(zhàn)略和具體政策的不同理解甚至誤解有關(guān),需要進行澄清、說明和引導(dǎo)。

黨的十八大以來,大力發(fā)展直接融資市場,一直是非常明確的目標(biāo)。2016年3月以來,證券監(jiān)管層在強化監(jiān)管的同時,倡導(dǎo)并推行IPO常態(tài)化。有人認為,IPO常態(tài)化就是不斷地提速,甚至不顧實際加強供給。這個理解是錯誤的。

IPO常態(tài)化指的是,企業(yè)有融資需求,股票發(fā)得出去,市場接得住,就發(fā);如果市場接不住,發(fā)行主體就會選擇以更低價格發(fā)行或者不發(fā)行,由市場機制來調(diào)節(jié)。還要強調(diào)的是,IPO常態(tài)化不可能孤立地存在?！鞍l(fā)行常態(tài)化”必須與“新增資金的常態(tài)化”“信息披露更加透明的常態(tài)化”以及“監(jiān)管全面從嚴的常態(tài)化”相配合?！叭谫Y功能完備”與“基礎(chǔ)制度扎實”“市場監(jiān)管有效”“投資者合法權(quán)益得到有效保護”是一個整體,不能割裂。

IPO和定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、普通債等融資途徑,都需要一個扎實的基礎(chǔ)制度,核心是定價機制。IPO的本質(zhì)是投融資活動,買賣雙方能否共同認可融資的價格是關(guān)鍵。毋庸諱言,目前IPO定價機制方面還存在短板。要通過進一步實踐,使市場主體在法定規(guī)則內(nèi)不斷博弈,讓價格形成機制更加透明,更加接近上市公司的真實基本面。

過去,我們經(jīng)常聽到“大力發(fā)展直接融資”或者“擴大直接融資”的提法,而今年的全國金融工作會議則強調(diào)“把發(fā)展直接融資放在重要位置”,仔細品味,是有一些差異的?！按罅Πl(fā)展”和“擴大”的說法,給人的直接感覺就是“量的增加”;而“放在重要位置”,則是“量”和“質(zhì)”、“市場體系”和“市場環(huán)境”要統(tǒng)一。

“把發(fā)展直接融資放在重要位置”,要立足為實體經(jīng)濟提供支持,為實體經(jīng)濟輸血,同時要注重融資的質(zhì)量。所以融資質(zhì)量,與完備的融資功能是一致的——就是說,企業(yè)想融資并且融到資了,還必須要有回報;如果融資與回報不是正相關(guān)的,就沒有實現(xiàn)實體經(jīng)濟和金融的良性循環(huán),那就不可持續(xù)。資本市場為實體經(jīng)濟輸血,必須強調(diào)兩個方面:就投資者來說,通過資本市場投資,要能夠獲得相應(yīng)的回報,如果不能獲得相應(yīng)回報甚至虧損,也要明白為什么;就籌資者來說,要主動接受市場反饋,校正自身行為。所謂融資功能完備,就包括資本市場必須具備一種可追溯的反饋機制,這種反饋機制可迫使發(fā)行人檢討當(dāng)初的發(fā)行定價是不是合理,有沒有不恰當(dāng)?shù)男袨椤Ｋ?我們講金融為實體經(jīng)濟輸血,不是單向的,而是雙向的。實體經(jīng)濟獲得供血后,還必須把經(jīng)營情況反饋到資本市場上,即優(yōu)質(zhì)公司的股票體現(xiàn)為優(yōu)價,反之亦然。

IPO是股票市場的基本功能之一,其本質(zhì)是投融資活動,要建立完善的“發(fā)球—接球”機制。退市作為資本市場生態(tài)中的重要一環(huán),也一樣要遵循“發(fā)球—接球”原則。很多人抱怨退市機制不完善,執(zhí)行不夠有力,這是一個現(xiàn)實,但是,這絕不是“優(yōu)勝劣汰”不可實施的理由。如果沒有退市制度,難道就不能優(yōu)勝劣汰?答案當(dāng)然是否定的。按理說,一個經(jīng)營很差的企業(yè),它的股票就應(yīng)該很少有人去買,價格就會走低。但奇怪的是,一些差的股票反而受到炒作。問題出在哪兒?不少機構(gòu)投資者和眾多的個人投資者,不是基于公司的基本面去買賣股票。所以,優(yōu)勝劣汰機制應(yīng)該是立體的,包括退市但不限于退市。退市機制要進一步完善,兼并收購市場要更加有效,價值投資風(fēng)氣要加速形成。證券經(jīng)營機構(gòu)、會計師、律師等對擬上市公司嚴格把關(guān),也是優(yōu)勝劣汰機制的組成部分。

為解決散戶投資者不關(guān)注上市公司經(jīng)營的問題,目前已成立了“中證中小投資者服務(wù)中心”。該中心已普遍開展持股行權(quán)工作,即通過購買上市公司股票,到相應(yīng)的上市公司參加股東大會,核查賬目,查找問題。它在一定程度上相當(dāng)于一家“渾水公司”。由這個機構(gòu)引導(dǎo)散戶投資者踐行責(zé)任股東、積極股東、理性股東的職責(zé),也是完善市場主體功能建設(shè)的重要內(nèi)容。