讀年報(bào),知大勢(shì)。截至4月底,上市公司2016年報(bào)及今年一季報(bào)披露已落下帷幕。從2015年主板非金融上市公司凈利下滑,到2016年觸底回升,再到今年一季度盈利兩位數(shù)的增長(zhǎng),上市公司業(yè)績(jī)正是宏觀經(jīng)濟(jì)冷暖起伏的一面鏡子。上市公司業(yè)績(jī)?yōu)楹纬霈F(xiàn)加速上揚(yáng)?年報(bào)和季報(bào)中還有哪些亮點(diǎn)?高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)能不能延續(xù)?細(xì)讀年報(bào),可以為這些問(wèn)題的答案尋找一些線索。

盈利增長(zhǎng)為何加速跑?

傳統(tǒng)行業(yè)企穩(wěn)回暖,周期性行業(yè)大逆轉(zhuǎn),成為上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要源泉

鏡頭:“幸福來(lái)得太突然!”有鋼鐵行業(yè)券商研究員如此評(píng)價(jià)鋼企目前的狀況。人們還記得,就在去年此時(shí),盤(pán)點(diǎn)鋼鐵板塊業(yè)績(jī)時(shí),滿(mǎn)眼還是一片凄風(fēng)苦雨。鋼鐵類(lèi)上市公司在2015年全面虧損,虧損最多的10家公司中,鋼鐵股就占了7席,且虧損額均在數(shù)十億元。武鋼股份2015年出現(xiàn)上市17年來(lái)的首次年度虧損,虧損額超過(guò)75億元,一年就虧掉了過(guò)去6年多的利潤(rùn)。

對(duì)于鋼鐵業(yè)來(lái)說(shuō),2016年可謂“否極泰來(lái)”。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革發(fā)力,市場(chǎng)供求關(guān)系得到明顯改善,鋼價(jià)指數(shù)在去年累計(jì)漲幅近乎翻倍,由此帶動(dòng)鋼鐵板塊業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示,30家上市鋼企全年合計(jì)盈利197億元,創(chuàng)2011年以來(lái)最高;平均噸鋼毛利495元,創(chuàng)2009年以來(lái)最高。2015年虧損74億元的酒鋼宏興,去年實(shí)現(xiàn)了微利,今年一季度的凈利已超過(guò)2億元。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)谝荒觊g的“反轉(zhuǎn)”,寶鋼股份在其年報(bào)中給出解釋:隨著國(guó)家推進(jìn)鋼鐵業(yè)供給側(cè)改革,以及嚴(yán)格落實(shí)環(huán)保限產(chǎn)和查處“地條鋼”等政策實(shí)施,國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格成功扭轉(zhuǎn)了2011年以來(lái)單邊下行態(tài)勢(shì)?；谑袌?chǎng)回暖、鋼價(jià)上漲,以及鋼鐵企業(yè)通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效,2016年國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)一舉扭轉(zhuǎn)2015年全行業(yè)深度虧損的不利局面,扭虧為盈。

事實(shí)上,不僅是鋼鐵,煤炭、有色金屬等周期性行業(yè)去年表現(xiàn)都非常突出。37家煤炭企業(yè)中,27家凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng),整個(gè)煤炭板塊去年凈利潤(rùn)近400億元。在107家有色金屬板塊上市公司中,有88家凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),占比逾八成。

傳統(tǒng)行業(yè)企穩(wěn)回暖,成為上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要源泉。南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院教授田利輝認(rèn)為,從2016年年報(bào)總體來(lái)看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)方面取得一定成效。在穩(wěn)增長(zhǎng)上,近七成上市公司利潤(rùn)同比增長(zhǎng),傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)績(jī)改善,特別是有色金屬、鋼鐵、煤炭等周期性行業(yè)表現(xiàn)突出,這意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好,出現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平分析,2010年以來(lái),鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃、化工、機(jī)械等傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域大量中小企業(yè)退出,行業(yè)龍頭壓縮淘汰過(guò)剩產(chǎn)能,市場(chǎng)自發(fā)的力量進(jìn)行產(chǎn)能出清,2016年啟動(dòng)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加速了國(guó)企占比高行業(yè)的產(chǎn)能出清。傳統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化,步入剩者為王、強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代。中國(guó)工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率正逐步觸底,部分傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能出清實(shí)際狀況比數(shù)據(jù)展示的更充分。

是曇花一現(xiàn)還是中期向好?

新興產(chǎn)業(yè)動(dòng)能不斷積聚,有助于增強(qiáng)上市公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性

鏡頭:消費(fèi)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用在增強(qiáng)。在一些競(jìng)爭(zhēng)性消費(fèi)行業(yè),一批上市公司自我積累與外延擴(kuò)張相結(jié)合,成為市場(chǎng)化藍(lán)籌企業(yè)。以深市為例,美的、格力、TCL、中興通訊等公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入過(guò)千億,行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固;華數(shù)傳媒、長(zhǎng)安汽車(chē)等116家公司2014—2016年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%。

盡管上市公司增勢(shì)喜人,但市場(chǎng)中也存在一些擔(dān)憂(yōu)的聲音。有人認(rèn)為,目前盈利大幅加速的板塊都屬于對(duì)價(jià)格敏感的周期性行業(yè),而周期品價(jià)格水平近期已開(kāi)始出現(xiàn)回落,再疊加去年一季度以后基數(shù)的提升,A股一季度高增長(zhǎng)是“春光短暫”,接下來(lái)會(huì)逐步下行。

的確,部分行業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)是源于行業(yè)周期性向好,或者外部環(huán)境變化帶來(lái)的被動(dòng)價(jià)格上漲。企業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力是否提高、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可否持續(xù)尚有待繼續(xù)觀察。但從年報(bào)和季報(bào)看,除了業(yè)績(jī)?cè)鏊偻?也還有很多值得關(guān)注的亮點(diǎn)。

大環(huán)境上,無(wú)論是從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求看,還是從國(guó)際市場(chǎng)態(tài)勢(shì)看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)都具有持續(xù)性、穩(wěn)定性,這為上市公司業(yè)績(jī)走好提供了基礎(chǔ)支撐。

新興產(chǎn)業(yè)動(dòng)能不斷積聚,有助于增強(qiáng)上市公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。田利輝分析,在調(diào)結(jié)構(gòu)方面,上市公司年報(bào)顯示,新興行業(yè)增勢(shì)良好。去年電子板塊凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47%;計(jì)算機(jī)行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37%;文化傳媒行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27%。人工智能、信息安全、健康中國(guó)等領(lǐng)域前景廣闊,新興產(chǎn)業(yè)公司業(yè)績(jī)的內(nèi)生增長(zhǎng)特征明顯。這說(shuō)明,我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在升級(jí)換代,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)取得階段性成績(jī)。

海通證券發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以分為兩個(gè)階段,一是亞當(dāng)·斯密式的加大要素投入驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng),是量的增長(zhǎng);二是熊彼特式的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng),是質(zhì)的提高。展望中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處階段,有可能進(jìn)入第二階段。

分析顯示,目前,上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已發(fā)生了變化,符合轉(zhuǎn)型方向的科技和消費(fèi)行業(yè)如信息技術(shù)、電信服務(wù)、可選消費(fèi)、日常消費(fèi)和醫(yī)療保健等的市值占比已從2010年的18.4%上漲至35.1%,凈利潤(rùn)占比從2010年的12%上漲到18.2%。而國(guó)企改革、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也顯著提升了傳統(tǒng)行業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率,費(fèi)用率在明顯下降,凈資產(chǎn)收益率回升。

值得注意的是,去年供給側(cè)改革的幾大攻堅(jiān)任務(wù),除了去產(chǎn)能之外,其他幾方面在年報(bào)中也有所體現(xiàn)。據(jù)萬(wàn)得資訊數(shù)據(jù),2016年A股上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)84.61%,剔除金融行業(yè)后資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降,僅為59.93%,均處于近年低點(diǎn)附近。房地產(chǎn)去庫(kù)存取得初步成效,深市地產(chǎn)股存貨在總資產(chǎn)中的占比由2015年末的60.19%降至2016年末的53.96%。

在整體向好的大背景下,也有一些板塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。比如,非銀金融板塊表現(xiàn)欠佳,去年凈利潤(rùn)同比下降三成。對(duì)此,田利輝認(rèn)為,非銀金融業(yè)的“暴利”往往來(lái)自市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)和監(jiān)管不足的金融創(chuàng)新,其利潤(rùn)下降從側(cè)面說(shuō)明,我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)正在得到有效防范。

投資者得到了什么?

高送轉(zhuǎn)“套路”不靈了,現(xiàn)金分紅成為上市公司分配方案主流

鏡頭:往年,年報(bào)公布期往往是高送轉(zhuǎn)概念的炒作期。而在今年,由于監(jiān)管力度加強(qiáng),上市公司紛紛修改高送轉(zhuǎn)方案成為一道“風(fēng)景”,大比例送轉(zhuǎn)的公司明顯減少,高送轉(zhuǎn)題材也不再是市場(chǎng)的香餑餑,甚至有些公司在發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案后,股價(jià)不漲反跌。

上市公司年報(bào)披露期,也是其利潤(rùn)分配的高峰期。業(yè)績(jī)?nèi)绾?終歸是賬面數(shù)字。對(duì)于投資者而言,實(shí)打?qū)嵉氖怯卸嗌倩貓?bào)、以何種方式回報(bào)。從今年情況看,A股上市公司利潤(rùn)分配預(yù)案呈現(xiàn)出與往年明顯不同的特征。

數(shù)據(jù)顯示,與往年高送轉(zhuǎn)預(yù)案唱主角不同,2016年報(bào)中近75%的上市公司擬實(shí)施現(xiàn)金分紅,明顯增多。在監(jiān)管層對(duì)高送轉(zhuǎn)強(qiáng)監(jiān)管措施的持續(xù)推進(jìn)下,現(xiàn)金分紅成為上市公司分紅方案的主流。

這其中,最引人關(guān)注的是中國(guó)神華,每股擬派股息及特別股息合計(jì)2.97元,一次性給股東派發(fā)590億元的現(xiàn)金“大紅包”,如此大手筆分紅獲得各方點(diǎn)贊。以目前股價(jià)計(jì)算,中國(guó)神華的股息率已在15%左右,而常寶股份、上汽集團(tuán)、哈藥股份、金地集團(tuán)的股息率也超過(guò)6%。以每股現(xiàn)金分紅金額計(jì),貴州茅臺(tái)、吉比特、國(guó)光股份、洋河股份、格力電器位列前五;若以現(xiàn)金分紅比例來(lái)計(jì)算,有433家公司的分紅比例在50%以上。

相比而言,高送轉(zhuǎn)遭遇前所未有的監(jiān)管力度。深交所對(duì)高送轉(zhuǎn)公告披露格式做出修訂,要求披露收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況;上市公司預(yù)披露高送轉(zhuǎn)方案時(shí)需披露業(yè)績(jī)預(yù)告,原則上不支持業(yè)績(jī)下滑或虧損公司高送轉(zhuǎn)。在重要股東減持方面,提議人、重要股東、董監(jiān)高要說(shuō)明未來(lái)6個(gè)月的減持計(jì)劃。上交所對(duì)于高送轉(zhuǎn)的監(jiān)管也更進(jìn)一步,10轉(zhuǎn)10以上的高送轉(zhuǎn)方案基本每單必問(wèn)。

高送轉(zhuǎn)實(shí)質(zhì)上是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整,對(duì)公司盈利能力沒(méi)有任何本質(zhì)影響,對(duì)投資者享有的上市公司權(quán)益也沒(méi)有任何影響。從前些年的情況看,其背后往往伴隨著炮制題材、操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易和吸引投資者接盤(pán)的“套路”。今年以來(lái),這些“套路”不靈了,而高分紅公司卻受到投資者青睞,是A股市場(chǎng)走向成熟的表現(xiàn)。

不過(guò),需要關(guān)注的是,A股市場(chǎng)上依然有不少“鐵公雞”。數(shù)據(jù)顯示,2011年前上市的公司中,有32只個(gè)股自上市之后從未實(shí)施過(guò)現(xiàn)金分紅。對(duì)于那些有能力分紅卻一毛不拔的“鐵公雞”,如何通過(guò)“硬措施”提高其回報(bào)股東意識(shí),是未來(lái)市場(chǎng)監(jiān)管要解決的難題。

《 人民日?qǐng)?bào) 》( 2017年05月08日 18 版)