日前,新湖中寶、森源電氣、中珠醫(yī)療等多家上市公司發(fā)布公告,就資管計(jì)劃增持公司股份相關(guān)事宜公開回應(yīng)證券交易所問詢。今年3月份以來,近20家上市公司發(fā)布公告稱收到滬深兩市交易所問詢函,主要涉及高杠桿收購、提高信息披露力度等。此前,市場普遍關(guān)注的萬科股權(quán)之爭、萬家文化收購案,以及證監(jiān)會(huì)主席劉士余的相關(guān)表態(tài)透露出一個(gè)信號,那些來路不明的杠桿資金在資本市場上為所欲為的好日子或?qū)⒆叩奖M頭。

企業(yè)并購重組本是自主行為、微觀行為,是否應(yīng)用杠桿應(yīng)由收購雙方自主決策。但是,為了提高回報(bào)率,某些收購人和出資人在不具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)化解能力的條件下,不惜放大數(shù)倍杠桿,鋌而走險(xiǎn),甚至出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)外溢。

國外監(jiān)管實(shí)踐表明,杠桿收購尤其是極高的杠桿收購,往往會(huì)給上市公司及相關(guān)各利益主體帶來不確定性。一方面,高杠桿收購一旦失敗,難免要承受補(bǔ)倉甚至爆倉的風(fēng)險(xiǎn),對于上市公司和投資者將產(chǎn)生系列連鎖效應(yīng),甚至可能成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。另一方面,由于信息披露有限,隱藏在資管計(jì)劃中的杠桿資金來源難以追索,若非監(jiān)管機(jī)構(gòu)追問,其他市場主體很難看清真實(shí)的杠桿率和風(fēng)控指標(biāo)等信息,給普通投資者帶來極大風(fēng)險(xiǎn)。

高杠桿潛在危害如此之多,與目前金融機(jī)構(gòu)跨業(yè)經(jīng)營、綜合經(jīng)營的發(fā)展態(tài)勢以及分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)狀密切相關(guān)。從銀行角度看,目前商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容、形式和風(fēng)險(xiǎn)源等都出現(xiàn)了新變化。銀行為減少信貸資產(chǎn)規(guī)模占用,把實(shí)質(zhì)上的信貸資產(chǎn)通過通道轉(zhuǎn)變?yōu)橥瑯I(yè)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)等。這樣,商業(yè)銀行除了表內(nèi)業(yè)務(wù)和一般的表外業(yè)務(wù)外,產(chǎn)業(yè)投資基金、投貸聯(lián)動(dòng)、定制化委外基金等新金融產(chǎn)品層出不窮。商業(yè)銀行將表內(nèi)存款轉(zhuǎn)化為表外銀行理財(cái)計(jì)劃的同時(shí),也將表內(nèi)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為表外資產(chǎn),表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)隨之移至表外,大量資產(chǎn)管理計(jì)劃,或信托受益權(quán)對應(yīng)的非標(biāo)資產(chǎn)存在著較大潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。

從保險(xiǎn)資金看,部分險(xiǎn)資也存在層層嵌套,規(guī)避分業(yè)監(jiān)管規(guī)則的行為。保監(jiān)會(huì)早有規(guī)定,對險(xiǎn)資投資股票和基金設(shè)定比例上限,但有些保險(xiǎn)公司把這部分資金拿出一些來,再發(fā)起成立一只新的母基金,繼而吸引更多資金進(jìn)入。層層嵌套的基金吸引外部社會(huì)資金進(jìn)入,把小資金層層放大。杠桿加大后,原公司還保持著控制力,再借此去收購公司。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),2017年一季度,共有419家上市公司宣布獲得重要股東增持。不同于以往股東們現(xiàn)金收購的買入形式,資管計(jì)劃等帶有杠桿效力的工具脫穎而出,占上述增持金額的三成以上?？梢哉f,一旦有任何風(fēng)吹草動(dòng),上市公司加上保險(xiǎn)、證券、銀行等金融機(jī)構(gòu)將產(chǎn)生鏈?zhǔn)椒磻?yīng),誰都難脫干系。

要遏制高杠桿收購,不應(yīng)止于交易所問詢,還應(yīng)發(fā)揮各個(gè)金融監(jiān)管協(xié)同優(yōu)勢,實(shí)施穿透式監(jiān)管,撥開層層嵌套的金融外殼,認(rèn)清金融產(chǎn)品本質(zhì)。首先,努力提升市場信息披露力度,使收購行為和相關(guān)利益主體的信息能夠全面呈現(xiàn)在上市公司、投資者面前,方便投資者作出合理判斷和理性選擇。其次,加快金融機(jī)構(gòu)去通道化進(jìn)程。嚴(yán)格規(guī)范那些規(guī)避資本計(jì)提的交叉性金融產(chǎn)品、繞道監(jiān)管的金融產(chǎn)品、層層嵌套的金融產(chǎn)品,防止“偽金融創(chuàng)新”利用通道業(yè)務(wù)實(shí)行監(jiān)管套利。再次,多部門協(xié)同實(shí)施“穿透式”監(jiān)管政策。在客戶方向上,穿透識別最終風(fēng)險(xiǎn)收益承擔(dān)者。此外,對于高杠桿收購還可設(shè)立必要的“光榮榜”和“黑名單”,唯有賞罰分明,才能讓監(jiān)管政策更見實(shí)效。(本文來源:經(jīng)濟(jì)日報(bào) 作者:周 琳)