如果說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)去年12月加息并非市場(chǎng)意外之舉,但是,17位聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)今年加息預(yù)期的中位數(shù)由2次上調(diào)至3次,則讓市場(chǎng)感受到了絲絲寒意。美聯(lián)儲(chǔ)由鴿轉(zhuǎn)鷹也再次助力美元,美元指數(shù)近期一度突破103,創(chuàng)下近14年來(lái)新高。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示,新興市場(chǎng)的歷次危機(jī)往往都是由美元大幅升值引發(fā)的。因此,對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō),2017年美元的走勢(shì)將是決定其經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要參照物之一。

回顧過(guò)去40年,我們發(fā)現(xiàn),美元多數(shù)時(shí)候呈現(xiàn)的是趨勢(shì)性貶值的走勢(shì)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,美聯(lián)儲(chǔ)加息未必會(huì)導(dǎo)致美元走強(qiáng),但可能會(huì)成為階段性打破美元趨勢(shì)貶值的條件。在過(guò)去的貶值周期中,美元曾出現(xiàn)三個(gè)階段的反彈。第一個(gè)階段是上世紀(jì)80年代初,主要受當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席沃克爾利用高利率對(duì)抗慢性通脹的影響。第二個(gè)階段是上世紀(jì)90年代后期,當(dāng)時(shí)美國(guó)總統(tǒng)克林頓的信息高速公路戰(zhàn)略導(dǎo)致資本回流美國(guó),從而造就了美元6年的牛市。第三個(gè)階段是從2013年開(kāi)始,受美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)支持,美元大幅反彈,這個(gè)局面一直持續(xù)到現(xiàn)在。

如今,強(qiáng)勢(shì)美元再度受到通脹主題的刺激。盡管美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普尚未就任,但其龐大的基建計(jì)劃已經(jīng)推高了通脹預(yù)期,導(dǎo)致近期大宗商品價(jià)格上漲。此外,其反移民的態(tài)度也使市場(chǎng)對(duì)工資收入的通脹預(yù)期有所提高。

從中長(zhǎng)期來(lái)看,美元的強(qiáng)勢(shì)可能不止于此,這也意味著新興市場(chǎng)國(guó)家將面臨著更大的挑戰(zhàn)。要觀察美元未來(lái)幾年的走勢(shì),除了關(guān)注特朗普就任后的基建計(jì)劃,還需關(guān)注兩個(gè)方面的重要政策。

其一,特朗普已在多個(gè)場(chǎng)合明確表示,要求美國(guó)跨國(guó)企業(yè)將資本從國(guó)外放回國(guó)內(nèi),并可能會(huì)考慮給那些將資本放回國(guó)內(nèi)并參與基建投資的企業(yè)稅務(wù)優(yōu)惠。不少新興市場(chǎng)國(guó)家過(guò)去一直受益于美國(guó)大企業(yè)的資本流入,一旦美國(guó)企業(yè)將利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi),短期內(nèi)勢(shì)必出現(xiàn)美元緊張的局面,從而引起匯率波動(dòng)。

其二,在實(shí)現(xiàn)能源自給問(wèn)題上,與奧巴馬提倡發(fā)展清潔能源不同,特朗普更側(cè)重傳統(tǒng)能源的開(kāi)采利用,如保護(hù)美國(guó)煤炭行業(yè),增加石化能源的開(kāi)發(fā),取消奧巴馬政府對(duì)石化能源行業(yè)的限制,以及支持美國(guó)石油出口。一旦美國(guó)實(shí)現(xiàn)了能源獨(dú)立,將很有可能縮小經(jīng)常賬戶(hù)赤字,從而成為支持強(qiáng)勢(shì)美元的一個(gè)長(zhǎng)期要素。

就目前看,特朗普的政策主張已經(jīng)影響到了美聯(lián)儲(chǔ)的判斷,同時(shí)也會(huì)助推美元的強(qiáng)勢(shì)。對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō),跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息可能是最直接的對(duì)沖手段,特別是對(duì)馬來(lái)西亞、印度尼西亞等國(guó)家,強(qiáng)勢(shì)美元意味著過(guò)去兩年降息周期的結(jié)束。至于亞洲其他國(guó)家未來(lái)會(huì)否同樣進(jìn)入加息周期,可能將取決于美元流動(dòng)性的波動(dòng)。不過(guò),貨幣政策的運(yùn)用只是時(shí)間換空間的做法,控制杠桿率以及確保經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定的增長(zhǎng),才是在這場(chǎng)可能來(lái)臨的美元風(fēng)暴中全身而退的終極武器。