如果人民幣對(duì)美元貶值的話，會(huì)導(dǎo)致我們債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步增加，加大資金流出壓力。同時(shí)，我們私人部門對(duì)外負(fù)債對(duì)應(yīng)著私人部門對(duì)外配置了太少的資產(chǎn)，本來(lái)就有一個(gè)重新配置的要求。如果匯率由過(guò)去的升值預(yù)期變?yōu)橘H值預(yù)期，這種資產(chǎn)配置需求會(huì)更大。同時(shí)還有一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表的財(cái)富效應(yīng)，我們欠了美元債，人民幣匯率貶值會(huì)有一個(gè)負(fù)面的資產(chǎn)負(fù)債表影響，一個(gè)負(fù)面的財(cái)富效應(yīng)。負(fù)面的財(cái)富效應(yīng)限制了私人部門的信用等級(jí)，降低借貸能力，緊縮內(nèi)部信用條件。 所以在金融周期下半場(chǎng)，我們房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌的時(shí)候，我們信用開(kāi)始放緩緊縮的時(shí)候，我們的情況和日本的情況不一樣，不一樣的是私人部門對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債的差異。

時(shí)間關(guān)系，總結(jié)起來(lái)講：第一，說(shuō)俄羅斯房?jī)r(jià)沒(méi)跌，實(shí)際房?jī)r(jià)是跌了的，主要是衡量標(biāo)準(zhǔn)不一樣，我們作為投資者，我們關(guān)注的是其實(shí)際價(jià)格。 第二，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，指望匯率調(diào)整解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，解決高房?jī)r(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)的扭曲影響是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)橹袊?guó)是第二大經(jīng)濟(jì)體，外部影響大。 第三，從金融周期角度來(lái)講，我們的私人部門對(duì)外負(fù)債和日本私人部門對(duì)外凈資產(chǎn)有本質(zhì)的區(qū)別，對(duì)匯率和房?jī)r(jià)關(guān)系有含義，在我們的情況下，房?jī)r(jià)下跌和匯率貶值可能都是調(diào)整的一部分。

總之我認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要可持續(xù)發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲要得到修正，房?jī)r(jià)下跌必不可少，匯率貶值不能替代房?jī)r(jià)下跌。 當(dāng)然房?jī)r(jià)有很多其它因素影響，包括土地政策、稅收政策等，泡沫破裂的時(shí)間點(diǎn)不好說(shuō)，但如果房?jī)r(jià)不及時(shí)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)動(dòng)力將受到限制，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲的修正也需要更長(zhǎng)時(shí)間。 經(jīng)濟(jì)要可持續(xù)發(fā)展，房?jī)r(jià)的泡沫必須受到抑制。謝謝大家。