時(shí)間車輪進(jìn)入了年中6月。無論哪個(gè)行業(yè)，6月都是一年中最重要的時(shí)間段，貨幣信貸資金市場(chǎng)更是如此。從近幾年的實(shí)踐看，每年6月都是市場(chǎng)流動(dòng)性最容易出問題的月份。主要表現(xiàn)在流動(dòng)性突然緊張而導(dǎo)致的市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

2013年6月份發(fā)生的罕見“錢荒”想必都還記憶猶新。這場(chǎng)史無前例的中國銀行間流動(dòng)性危機(jī)，6月20日真正進(jìn)入公眾視野。這天，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率大漲578.4個(gè)基點(diǎn)至13.44%，創(chuàng)下自2006年運(yùn)行以來的歷史紀(jì)錄。不過，剛剛上任的本屆政府沉著應(yīng)對(duì)，央行綜合施策，而不是急于伸手放水刺激。讓一些過度玩弄流動(dòng)性謀取利益者為難一下。最終央行調(diào)集大行施救，后來親自出手化解了這一流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在過去流動(dòng)性管理顯得不是那么重要，從此開始無比重視地進(jìn)入監(jiān)管者、金融企業(yè)的視野和“法眼”。

今年數(shù)據(jù)顯示，5月，隔夜銀行間拆借利率平均為1.99%，高于去年同期的1.18%。7天回購利率由上周一的2.36%左右升至周五的2.50%左右，給6月份流動(dòng)性緊張埋下了伏筆。

為此，央行未雨綢繆加大了逆回購的力度，引導(dǎo)市場(chǎng)利率走低。5月31日，央行開展了1200億7天逆回購操作，較前一交易日增量逾八成。但鑒于到期量為650億，故5月31日央行單日僅凈投放550億。顯然，這些毛毛雨不足以應(yīng)對(duì)6月或?qū)⒊霈F(xiàn)的流動(dòng)性趨緊問題。

導(dǎo)致6月流動(dòng)性緊張的有兩大因素。從過去的主要國內(nèi)因素分析，從政策性環(huán)境看，在權(quán)威人士談話以后，國內(nèi)貨幣政策趨于中性。4月以來的貨幣政策實(shí)踐表明央行釋放貨幣的積極性較之前明顯下降。不過，一旦流動(dòng)性緊張導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)凸顯的話，央行不會(huì)坐視不管。當(dāng)然，這或多或少是今年6月份流動(dòng)性或緊張的一個(gè)大環(huán)境制約因素。

從微觀層面看，6月將迎來第二次MPA考核，再次帶來資金面波動(dòng)也將難以避免。一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始囤積長期限資金。6月份資金缺口相對(duì)于3月也會(huì)更大，包括前期繳稅因素、半年末效應(yīng)等，總量資金水平更低也有可能會(huì)導(dǎo)致MPA考核在時(shí)點(diǎn)上由于結(jié)構(gòu)性因素引發(fā)的資金面波動(dòng)被進(jìn)一步放大，因此需警惕6月份資金面波動(dòng)有可能給債券市場(chǎng)帶來的流動(dòng)性沖擊。

最大的影響因素是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期陡然升高，引發(fā)美元上漲，人民幣貶值，導(dǎo)致的中國國內(nèi)包括外資、內(nèi)資、熱錢等疊加流出中國內(nèi)地。這是前幾年沒有遇到的情況。比如，2013年6月的“錢荒”，那時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松，人民幣在升值，資本呈現(xiàn)流入趨勢(shì)。這次恰恰相反。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息指數(shù)飆升至36%，7月飆升至64%。導(dǎo)致美元指數(shù)飆升接近96，人民幣新一輪大幅度貶值已經(jīng)出現(xiàn)。人民幣兌美元匯率在5月下跌1.6%，主要在5月中下旬。6月1日10:30時(shí)在岸人民幣兌美元跌破6.59關(guān)口，較上日夜盤收盤價(jià)跌約120點(diǎn)。這將導(dǎo)致中國資本外流壓力進(jìn)一步加大，數(shù)據(jù)顯示，中美一年期國債利差已縮窄至七周新低，而且資本繼續(xù)外流力度將會(huì)越來越大。美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期升溫導(dǎo)致人民幣持續(xù)走弱，周邊韓國、印度等經(jīng)濟(jì)體的國際資金動(dòng)向以及新興市場(chǎng)貶值預(yù)期和資金外流壓力在5月都有明顯上升，這對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境不利影響顯而易見。

資本外流加大，外匯占款下降，導(dǎo)致央行被動(dòng)緊縮市場(chǎng)流動(dòng)性，這與上述6月流動(dòng)性特殊國內(nèi)因素疊加在一起，或?qū)е?月流動(dòng)性危機(jī)再現(xiàn)。

總之，對(duì)于資本外流或?qū)е?月流動(dòng)性危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)必須足夠重視。（常亮）