創(chuàng)意制圖 新京報記者 王遠征

近日，中國平安旗下O2O健康醫(yī)療服務平臺——平安好醫(yī)生宣布完成5億美元A輪融資，刷新了此前微醫(yī)集團3億美元的移動醫(yī)療領(lǐng)域單筆融資記錄。融資金額不斷創(chuàng)下新高，移動醫(yī)療行業(yè)企業(yè)的估值也在增加，剛剛完成A輪融資的平安好醫(yī)生估值達到30億美元，創(chuàng)立還不到一年的碳云智能，估值已經(jīng)達到65億元……數(shù)十億的估值，對移動醫(yī)療企業(yè)來說，幾乎已經(jīng)成為常態(tài)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，估值不僅是對企業(yè)實力的一種衡量，在某種程度上也是投資方和企業(yè)的一種共識，企業(yè)要用漂亮的“用戶量”或盈利來“匹配”這樣的估值，畢竟估值下調(diào)是投資方不愿意看到的。

現(xiàn)狀

單筆融資最高紀錄頻頻刷新

2014年，被業(yè)界看作是移動醫(yī)療行業(yè)井噴的一年。據(jù)粗略統(tǒng)計，當年移動醫(yī)療企業(yè)融資案例共計80余起，是過去5年里該領(lǐng)域所有融資案例數(shù)量總和的近3倍，總?cè)谫Y標的接近7億美元，比前4年的總和還多一倍。

2015年，這種態(tài)勢還在繼續(xù)。公開資料顯示，截至2015年12月28日，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康領(lǐng)域共發(fā)生投融資221起，比2014年增長445.4個百分點。僅2015年上半年，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的風險投資總額達到7.8億美元，已超過2014年全年總額。這也意味著，在2015年，平均每一天半，就有一家移動醫(yī)療企業(yè)獲得投融資。

進入2016年，七樂康完成B輪融資，融資金額超過1億美元；“健客網(wǎng)”獲美元基金“凱欣資本”1億美元A輪投資；青蘋果健康宣布完成千萬美元B輪融資；名醫(yī)主刀宣布完成1.5億元B輪融資……上周，在上線一年后，平安好醫(yī)生宣布完成5億美元A輪融資，這也成為全球范圍內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療初創(chuàng)企業(yè)單筆最大融資。此前，業(yè)內(nèi)單筆融資最高紀錄為微醫(yī)集團，他們在去年完成了3億美元的融資。

第三方機構(gòu)艾媒咨詢曾預計，到2017年底，中國移動醫(yī)療市場規(guī)模有望達到125.3億元。

探究

如此高的估值是如何得來的

移動醫(yī)療企業(yè)除了融資火爆外，又出現(xiàn)估值超過10億美元的“獨角獸”。排名第一的平安好醫(yī)生，完成融資后的估值達到30億美元，緊隨其后的是微醫(yī)集團、碳云智能和春雨醫(yī)生。新京報記者根據(jù)公開數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，估值排名前10位的移動醫(yī)療企業(yè)估值總額超過590億元人民幣，平均估值近60億元人民幣。從這份統(tǒng)計來看，移動醫(yī)療動輒十多億的估值已成為常態(tài)。

這些估值是如何得來的？根據(jù)業(yè)內(nèi)人士觀點，一家企業(yè)的盈利模式、核心競爭力、成長性及安全性等，都是審視該企業(yè)的重要因素。通常來說，不同行業(yè)的商業(yè)模式也就決定了估值模式?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)多以用戶數(shù)、點擊數(shù)和市場份額為遠景考量，以市銷率為主。

和福醫(yī)療投資管理有限公司CEO鄧智升也表示，在移動醫(yī)療尚未形成完整商業(yè)模式的情況下，按照互聯(lián)網(wǎng)的既有模式，移動醫(yī)療通常是先聚集大量用戶，“根據(jù)會員量形成估值，是一種方式?！边@也是互聯(lián)網(wǎng)公司估值的一種常用方法。還有業(yè)內(nèi)人士指出，包括移動醫(yī)療在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療多為輕資產(chǎn)型企業(yè)，這類企業(yè)估值多以盈利估值方式為主，但在移動醫(yī)療企業(yè)尚未形成完整盈利模式的情況下，這種方式顯得有些“超前”。

分析

估值的可信度：見仁見智

這么高的估值可信度到底有多少？德合資本合伙人許謙認為，部分企業(yè)在融資后，對外公布的額度可能有水分，這樣的融資并不可信；還有一種情況是，當行業(yè)本身很熱時，估值自然也會高。也就是說，對估值的看待，見仁見智。

“如果投資人已經(jīng)用錢來投票，那這個估計基本是可信的?！逼桨布瘓F常務副總經(jīng)理兼首席保險業(yè)務執(zhí)行官李源祥也表達過類似的觀點，“資本方用‘愿意拿錢’來表達他們對于目前移動醫(yī)療市場以及平安好醫(yī)生項目的認可。”

在盈利模式尚不明晰的情況下，也有人認為這樣的估值并不可信。中衛(wèi)基金創(chuàng)始合伙人李文罡曾對媒體表示，真正有明確盈利模式的移動醫(yī)療APP尚未出現(xiàn)，財務狀況很好看的企業(yè)也沒有，即使是大姨嗎、美柚、春雨掌上醫(yī)生等先行者也不例外。在今年3月份的一個健康投資論壇上，海通證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師余文心也表示，移動醫(yī)療企業(yè)的估值已經(jīng)到了上市公司買不起的地步。

對于業(yè)界對移動醫(yī)療企業(yè)估值的不同觀點，在許謙看來不足為奇，“對移動醫(yī)療或互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的估值，其實一直都存在爭議，估值的合適與否，一方面有待進一步驗證，另外，企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)能否對估值形成相應的支持也很關(guān)鍵?！痹谛袠I(yè)的快速發(fā)展中，業(yè)內(nèi)對某些問題的認知尚未達成一致。

高估值的背后：利弊皆存

高額的估值，對企業(yè)和資方都有影響。許謙告訴記者，這種影響是雙方向的，“估值增高，對創(chuàng)始人來說，稀釋少量的股權(quán)，便可拿到更多的融資，對企業(yè)來說，拿到更多的資本，也就意味著有了更充足的糧草?！?/p>

當然，估值高也有一定的弊端?！皠?chuàng)業(yè)不是一錘子買賣，不是融完一輪就萬事大吉的，如果預期目標無法完成或業(yè)績無法支撐估值，對下一輪融資反而會造成一些障礙。如果要下調(diào)估值，前面的投資方肯定不樂意，之后的投資方又未必能接受，可能造成企業(yè)資金鏈斷裂?！痹S謙告訴記者，其實“燒錢”的特點決定了，不少互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)創(chuàng)業(yè)項目都存在這樣的問題，“從這個角度來看，估值太高，未必都是好事。”

在香港艾力彼醫(yī)院管理研究中心主任莊一強看來，一些高融資可能是企業(yè)與投資方愿意看到的，“企業(yè)對高的估值有實際需求，已經(jīng)投資的資方也喜聞樂見于已投項目估值的增加。在某種程度上是兩廂情愿的?！碑斎唬惠喴惠喌娜谫Y頗像擊鼓傳花，最后總得有人接棒?！癷po是接棒的一種方式，如果估值過高，相當于將幾個人的風險轉(zhuǎn)移給大眾，最終還是要看是否有盈利模式?！?/p>

鄧智升表示，拿到更高的融資，就可以不斷按照自己的想法來試錯，在這個過程中，企業(yè)可能會找到盈利方式，但弊端也是明顯的，不斷試錯的過程和“戰(zhàn)線”的拉長，新鮮感消失后，用戶忠誠度下降，“存在流失客戶的風險，相應地，估值有降低的可能?！?/p>

預測

市場趨“飽和”？初創(chuàng)企業(yè)融資將更困難

熱錢積極涌入移動醫(yī)療的時代之后，下一步的“糧草”從何而來？藍馳創(chuàng)投合伙人陳維廣表示，2015年的醫(yī)療創(chuàng)業(yè)融資中，超過40%投資集中在天使輪、A輪，其投資額接近2014年的2倍。2016年，隨著創(chuàng)投資本理性回歸，準備融A輪、B輪的項目挑戰(zhàn)不小。“這是因為，超額度的投資集中在同個階段、同個時間、同個細分類別?！苯衲?，創(chuàng)投資本會集中在中后期階段的企業(yè)，市場份額前10名會吸納大部分資金(平安好醫(yī)生、微醫(yī)、春雨、好大夫、丁香園、杏樹林等)。

目前，在國內(nèi)僅有就醫(yī)160登陸新三板的狀況下，移動醫(yī)療企業(yè)找到盈利模式至關(guān)重要。

2015年12月，微醫(yī)集團推出烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院；2016年1月，微醫(yī)集團與阿斯利康共同建設(shè)垂直病種的分級診療平臺——中國消化分級診療平臺，建設(shè)并投入使用第一個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療區(qū)域手術(shù)中心。未來，微醫(yī)集團還計劃建設(shè)兒科、婦科、心腦血管科等分級診療平臺，在全國范圍內(nèi)共建5個區(qū)域手術(shù)中心。近期，微醫(yī)集團發(fā)布了“中國式ACO平臺”戰(zhàn)略，正在打造一個包括“醫(yī)療、藥品、保險”在內(nèi)的閉環(huán)。此外，好大夫在線也就共建銀川智慧互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院與銀川市政府簽約，平臺上的10萬名專家即可通過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院連接當?shù)鼗颊?，致力于建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)問診平臺……

在許謙看來，這是行業(yè)發(fā)展的一種路徑，從線上向線下延伸，在一定程度上實現(xiàn)閉環(huán)，這幾乎是行業(yè)共識。不少移動醫(yī)療企業(yè)都在按這個方向走，具體的方式可能略有差別。莊一強則認為，移動醫(yī)療已經(jīng)不是講好一個故事就能獲得青睞的時代，現(xiàn)在的戰(zhàn)略，還是在摸著石頭過河。

本版采寫 新京報記者 張秀蘭