無風(fēng)不起浪

這波大宗商品行情來得的確突然。

由于鋼鐵行業(yè)的基本面并未改變，目前，鋼鐵“去產(chǎn)能”政策還未正式實(shí)施，產(chǎn)能過剩問題還沒有得到解決，產(chǎn)能利用率仍低于70%。產(chǎn)業(yè)集中度低，粗鋼產(chǎn)量前5名的企業(yè)僅占全國總產(chǎn)量的20%多，前10名的企業(yè)僅占30%多。

早在3月底，就有多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，這種脫離基本面的上漲行情不會延續(xù)到第二季度。

4月21日盤后，期貨圈子里流傳著這樣一句話：“今天螺紋鋼2200萬手成交，螺紋鋼RB1610合約成交量的名義本金高達(dá)5500億元以上，而中國一年生產(chǎn)12億噸的鋼材，其中2億噸左右的螺紋鋼，一年產(chǎn)量都比不上今天一天該合約的交易量?！?/p>

幾乎所有人都意識到了，市場里的熱錢太多了。

然而，大宗商品的突然啟動并非沒有內(nèi)在邏輯。

由于受金融危機(jī)影響，新興市場經(jīng)濟(jì)增長乏力，大宗商品自2011年開始已歷經(jīng)長達(dá)五年的下跌，在2014年后更經(jīng)歷了數(shù)次暴跌。以螺紋鋼近期合約為例，在2011年初高點(diǎn)時(shí)超過5000元／噸，此后一路進(jìn)入下降周期，至2015年11月底時(shí)，最低點(diǎn)1600元／噸，下降幅度近70%。

過去數(shù)年，固定資產(chǎn)投資處于下行周期，導(dǎo)致黑色系商品價(jià)格連年大幅下跌。至2015年四季度，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈處于極低的庫存和開工率之下。此時(shí)，政府在投資上加碼后，出現(xiàn)了這一輪的反彈。最初誘發(fā)黑色系反彈的，源于2015年四季度的超跌過猛。當(dāng)時(shí)，在一致看跌行情之下，部分原材料企業(yè)被迫選擇減產(chǎn)、或者停產(chǎn)檢修，中游企業(yè)也無意愿購買太多的原材料庫存，導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈上的庫存是極低的。

以螺紋鋼1604為例，2015年11月底最低點(diǎn)曾接近1600元/噸，而相比2008年的超過1800元/噸的底部，明顯出現(xiàn)了超跌的局面。

渠道在正常情況下會有兩到三個(gè)月的庫存，當(dāng)庫存極低、甚至低于一個(gè)月時(shí)，在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)一定會出現(xiàn)補(bǔ)庫存。此時(shí)，一旦被金融資本得知企業(yè)補(bǔ)庫存的需求，會迅速拉動價(jià)格暴漲，生產(chǎn)型企業(yè)無法選擇，只能加價(jià)購買。

2016年初，在正常的補(bǔ)庫存的過程中，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)瞬間發(fā)現(xiàn)，無論是原材料企業(yè)還是中游的流通環(huán)節(jié)，都傾向于“不賣給你”。價(jià)格上漲導(dǎo)致的恐慌性情緒，令現(xiàn)貨價(jià)格快速上漲。

一個(gè)重要的契機(jī)是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來的預(yù)期逆轉(zhuǎn)。1月份，全國人民幣貸款增加2.51萬億元，同比多增1.04億元，遠(yuǎn)超預(yù)期。

從供給角度看，此輪鋼價(jià)上漲之前，供給一直處于收縮狀態(tài)。首先，從2015年四季度以來，全國鋼鐵產(chǎn)量明顯減少，鋼材的社會庫存處于低位，2015年3月到12月社會庫存降幅達(dá)46%。由于季節(jié)性因素，每年3月是房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的開工高峰期，拉升的需求促使鋼材價(jià)格反彈。

除了供需的影響，價(jià)格的此次波動也反映了觸底反彈的趨勢。通過目前的數(shù)據(jù)分析，可以大致判斷去年11月份屬于鋼鐵行業(yè)的“底”部，當(dāng)時(shí)絕大部分的鋼鐵企業(yè)都在賠錢賣出。

今年2月初，國家推進(jìn)供給側(cè)改革，國務(wù)院下發(fā)了《鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)施脫困發(fā)展的意見》。同時(shí)，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，國家出臺一系列穩(wěn)增長的政策措施，如加大投資、降準(zhǔn)降息、房地產(chǎn)方面的政策等。宏觀環(huán)境預(yù)期向好，也是影響價(jià)格很重要的因素。

大宗商品價(jià)格的反彈勢頭迅猛，讓一些陷入困境的生產(chǎn)商贏得了喘息的機(jī)會。在發(fā)改委發(fā)布的數(shù)據(jù)中，鋼材價(jià)格和銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳等有色金屬價(jià)格都環(huán)比上漲，這固然讓生產(chǎn)商從中獲益，但客觀上也增加了化解過剩產(chǎn)能的難度，因?yàn)殇撹F等行業(yè)是產(chǎn)能過剩的“重災(zāi)區(qū)”。因此供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革一方面與國際市場上大宗商品行情密切相關(guān)，另一方面則取決于政策實(shí)施的力度。而且后者直接影響化解過剩產(chǎn)能的效果。