8月中國物流與采購聯(lián)合會PMI(簡稱“中采PMI”)和匯豐制造業(yè)PMI雙雙大幅回落，分別回落0.6和1.5個點。有分析認(rèn)為，8月經(jīng)濟下行或為必然。我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟處于增速換擋期，并不是經(jīng)濟衰退，因此在政策上不可能采用全面刺激措施。但當(dāng)前經(jīng)濟缺乏新的增長點，并且由于需要適應(yīng)期，企業(yè)和居民信心相對不足。因此，在政策上仍將維持相對寬松，側(cè)重于支持經(jīng)濟的薄弱環(huán)節(jié)，培育與結(jié)構(gòu)調(diào)整相一致的新增長點。

　　經(jīng)濟增速換擋

　　需要說明的是PMI有效性并不強。在宏觀經(jīng)濟分析中，PMI通常被作為經(jīng)濟的先行指標(biāo)來使用，但一些時候PMI會出現(xiàn)和經(jīng)濟運行完全相反的走勢。比如，7月中采PMI和匯豐PMI分別升高0.7和1.0個點，但是7月中國經(jīng)濟走弱，除出口以外的經(jīng)濟指標(biāo)均出現(xiàn)回落。通過統(tǒng)計分析，中采制造業(yè)PMI、匯豐制造業(yè)PMI與工業(yè)增加值同比增速的相關(guān)系數(shù)分別為0.61、0.66;中采非制造業(yè)PMI、匯豐服務(wù)業(yè)PMI與第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的相關(guān)系數(shù)分別為0.36、0.58。4個相關(guān)系數(shù)均小于0.7，相關(guān)性較低，說明在我國PMI的領(lǐng)先性并不好。因此，無法僅就PMI數(shù)據(jù)來判斷經(jīng)濟的走勢。

　　中國經(jīng)濟增速已經(jīng)換擋，不能用以前速度衡量當(dāng)前經(jīng)濟狀況。今年1季度GDP同比增長7.4%，2季度同比增速7.5%，比2013年全年分別回落0.3和0.2個百分點。單從增速來看，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了一定程度的下滑，如果與過去十年平均10%以上的增速相比，下滑幅度更是嚴(yán)重。但經(jīng)濟增速下滑并不意味著衰退。中國處于經(jīng)濟增速換擋期，或者說已經(jīng)從高速增長期換擋到中高速增長期。

　　今年上半年，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)為737萬人，同比多增12萬人。此外，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率也處于低位，6月末全國31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.05%，已連續(xù)4個月下降。新增就業(yè)人數(shù)不減反增，這在某種程度上能夠說明當(dāng)前經(jīng)濟并不是出現(xiàn)了衰退。從國際經(jīng)驗來看，日本、韓國等國家在經(jīng)歷30年高速增長后也出現(xiàn)了經(jīng)濟增速下滑的情形，中國改革開放至今已經(jīng)經(jīng)歷36年高速增長，增速放緩也在情理之中。多數(shù)計量研究也表明，當(dāng)前中國經(jīng)濟增速的回落是由于潛在經(jīng)濟增長率下降而導(dǎo)致。整體上看，當(dāng)前的中國經(jīng)濟是正常的，尤其是就業(yè)狀況良好，因此，政府并沒有出臺大規(guī)模的刺激政策，我們也預(yù)計近期政府不會出臺“強刺激”措施。

　　盡管不能用過去的增速來衡量當(dāng)前經(jīng)濟狀況，但由于路徑依賴，人們?nèi)匀粫眠^去的增速衡量當(dāng)前的經(jīng)濟運行，加之主要經(jīng)濟指標(biāo)持續(xù)回落，影響企業(yè)和居民對經(jīng)濟前景的信心。首先，消費表現(xiàn)疲軟。5-7月份社會消費品零售總額同比增速逐月下降，并沒有走出2013年增速逐月升高的行情。消費取決于收入。今年二季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入同比增速均出現(xiàn)下行，這也意味著9-12月重現(xiàn)2013年消費行情上升走勢比較困難。其次，房地產(chǎn)和制造業(yè)低迷，拉動固定資產(chǎn)投資增速大幅回落。今年1-7月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長17%，比去年全年大幅回落2.6個百分點，主要是受房地產(chǎn)投資低迷拖累。1-7月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長13.7%，比去年同期回落6.8個百分點。此外，制造業(yè)投資同比增長14.6%，比去年同期回落2.5個百分點。盡管前7個月，基建投資高速增長，但未能阻止固定資產(chǎn)投資下滑。最后，出口難言好轉(zhuǎn)。7月份出口同比增長14.5%，其持續(xù)性存疑。美國的強力復(fù)蘇對中國出口有很強的拉動作用，但是歐洲、日本經(jīng)濟的不景氣使得中國出口前景并不樂觀，10%以上的出口高速增長并不可持續(xù)。全年來看，凈出口對GDP的拉動很可能依然為負(fù)或者略為正。