理財(cái)子公司開立證券賬戶規(guī)則落地——

銀行理財(cái)資金入市影響幾何

銀行理財(cái)子公司及產(chǎn)品可直接開立證券賬戶，為進(jìn)一步打通銀行理財(cái)資金與二級(jí)市場(chǎng)的通道奠定了基礎(chǔ)，有望為股票市場(chǎng)帶來增量資金，并進(jìn)一步提升股市中機(jī)構(gòu)投資者的占比，也將使得市場(chǎng)投資風(fēng)格更加理性穩(wěn)健。不過，資金流入股市需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，短期內(nèi)也不宜過分夸大其為股市帶來的增量資金規(guī)模——

日前，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（試行）》，結(jié)合前期有關(guān)監(jiān)管部門發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，以及相關(guān)證券賬戶業(yè)務(wù)優(yōu)化調(diào)整情況，中國結(jié)算對(duì)《特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》（簡(jiǎn)稱《指南》）進(jìn)行了修訂。其中，允許銀行理財(cái)子公司直接開立證券賬戶。這一舉措為進(jìn)一步打通銀行理財(cái)資金與二級(jí)市場(chǎng)的通道奠定了基礎(chǔ)，銀行股有望迎來估值修復(fù)行情。不過，也不宜過分夸大其為股市帶來的增量資金規(guī)模。

政策逐步放開

在此次修訂中，《指南》增加了商業(yè)銀行理財(cái)子公司開立自營(yíng)賬戶和理財(cái)產(chǎn)品證券賬戶的相關(guān)內(nèi)容，共有1條新增條款、5條修訂條款。

從定義范圍看，《指南》將“特殊機(jī)構(gòu)”的范圍擴(kuò)充，除此前的證券公司及其資管子公司、基金管理公司及其子公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、商業(yè)銀行、外國戰(zhàn)略投資者以外，“商業(yè)銀行理財(cái)子公司”也成為特殊市場(chǎng)參與主體之一。

商業(yè)銀行理財(cái)子公司投資范圍符合《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》有關(guān)規(guī)定的，可申請(qǐng)開立證券賬戶。商業(yè)銀行及商業(yè)銀行理財(cái)子公司發(fā)行的已在“全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)”登記的理財(cái)產(chǎn)品，可以開立商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品證券賬戶。

其實(shí)，早在2017年11月份發(fā)布的資管新規(guī)征求意見稿中，監(jiān)管部門就已初步提出“擬允許商業(yè)銀行以理財(cái)產(chǎn)品的名義獨(dú)立開立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶，鼓勵(lì)理財(cái)產(chǎn)品開展直接投資”。2018年9月份，中國銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》進(jìn)一步明確，銀行公募理財(cái)資金可借道公募基金投資股票。

在2018年12月份發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》中，監(jiān)管對(duì)“理財(cái)新規(guī)”部分規(guī)定進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整，這使得銀行理財(cái)子公司的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與其他資管機(jī)構(gòu)總體保持一致。值得注意的是，在前期已允許銀行私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票和公募理財(cái)產(chǎn)品通過公募基金間接投資股票的基礎(chǔ)上，理財(cái)子公司管理辦法進(jìn)一步允許子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票；并參照其他資管產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定，不在理財(cái)子公司管理辦法中設(shè)置理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)金額。

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員董希淼表示，中國結(jié)算再次修訂相關(guān)業(yè)務(wù)指南，銀行理財(cái)子公司及產(chǎn)品可直接開立證券賬戶，是受托理財(cái)資金去通道投資必要的舉措。以前開戶較為復(fù)雜，涉及招標(biāo)等環(huán)節(jié)，而且是借助通道去投資；現(xiàn)在明確了理財(cái)產(chǎn)品開戶細(xì)節(jié)，可以直投包括股票、公開市場(chǎng)在內(nèi)的產(chǎn)品。

匯研匯語資產(chǎn)管理公司CEO張強(qiáng)表示，允許銀行理財(cái)子公司直接開立證券賬戶，將為進(jìn)一步打通銀行與二級(jí)市場(chǎng)的通道奠定基礎(chǔ)，也將為股票市場(chǎng)發(fā)展注入動(dòng)力。

短期影響不大

金融市場(chǎng)穩(wěn)定需要長(zhǎng)期資金的支持，國內(nèi)參與股市的主要資管機(jī)構(gòu)以公募、券商、保險(xiǎn)等為主，銀行資金占比卻很少。同時(shí)，相比公募、私募、券商等資管機(jī)構(gòu)，銀行資金還具有更加穩(wěn)定和規(guī)模較大等優(yōu)勢(shì)。

隨著政策的逐步放開，未來銀行理財(cái)子公司有望為股票市場(chǎng)帶來不小的增量資金，并進(jìn)一步提升股市中機(jī)構(gòu)投資者的占比。而中長(zhǎng)期資金入市以及機(jī)構(gòu)投資者占比的提升，也將使得投資風(fēng)格更加理性穩(wěn)健，反過來進(jìn)一步為市場(chǎng)流動(dòng)性提供支持，形成良性循環(huán)。

華泰證券研究報(bào)告指出，對(duì)比國內(nèi)主要資管機(jī)構(gòu)，理財(cái)子公司有望成為國內(nèi)第一大資管機(jī)構(gòu)。相比公募、券商資管等主要資管機(jī)構(gòu)，銀行理財(cái)規(guī)模位居前列，同時(shí)，理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)范圍、投資范圍都較廣，客戶資源優(yōu)勢(shì)明顯。在中性假設(shè)條件下，未來10年理財(cái)子公司有望為A股帶來增量資金1.34萬億元。

華泰證券分析師沈娟認(rèn)為，理財(cái)子公司不設(shè)銷售起點(diǎn)和投資范圍擴(kuò)大，將大幅提升理財(cái)子公司競(jìng)爭(zhēng)力，有利于鞏固銀行理財(cái)大資管的有利地位，為業(yè)務(wù)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型鋪路；理財(cái)子公司公募理財(cái)可直接投資股票，既利于銀行提升超額投資收益，又有利于提振股市信心，推動(dòng)高股息藍(lán)籌股估值修復(fù)；非標(biāo)投資政策緩和，銀行非標(biāo)配置空間邊際放松，利于穩(wěn)定表外融資，降低緊信用環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)隱憂。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注理財(cái)子公司凈資本監(jiān)管要求、代銷渠道標(biāo)準(zhǔn)以及流動(dòng)性管理要求等。

不過，雖然銀行理財(cái)資金證券賬戶開立予以明確，但在短期內(nèi)也不宜過分夸大其為股市帶來的增量資金規(guī)模和促進(jìn)作用。

張強(qiáng)認(rèn)為，銀行理財(cái)子公司開設(shè)股票賬戶后，其資金流入股市需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，在專業(yè)機(jī)構(gòu)輔助下，資金會(huì)投入到經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀的企業(yè)上。隨著企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的增加，無論是分紅比例還是股價(jià)都會(huì)體現(xiàn)出來。在長(zhǎng)期資金作用下，股價(jià)與企業(yè)利潤(rùn)將保持正相關(guān)。

銀行股受青睞

今年是銀行理財(cái)子公司成立元年。6月份，建行全資子公司建信理財(cái)在深圳正式開業(yè)，打響銀行系理財(cái)子公司開設(shè)第一槍。此后，農(nóng)銀理財(cái)、工銀理財(cái)、交銀理財(cái)?shù)葒写笮欣碡?cái)公司陸續(xù)開業(yè)。截至12月10日，目前有14家銀行理財(cái)子公司獲批，還有20多家銀行公告擬設(shè)立理財(cái)子公司。

中信證券分析師肖斐斐表示，銀行理財(cái)子公司轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)選擇路徑為，亟需提升資產(chǎn)配置能力。銀行理財(cái)當(dāng)前的優(yōu)勢(shì)在于“客戶+渠道”，而劣勢(shì)則是“產(chǎn)品+配置”。短期內(nèi)，理財(cái)子公司在現(xiàn)金管理和低收益固收產(chǎn)品領(lǐng)域更具競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)未來將出現(xiàn)分化。頭部集中趨勢(shì)或?qū)?qiáng)化，大銀行將更具優(yōu)勢(shì)，部分小銀行可能退出理財(cái)業(yè)務(wù)或轉(zhuǎn)型為面向本地客戶的理財(cái)服務(wù)平臺(tái)，或成為大型理財(cái)子公司的銷售渠道之一。長(zhǎng)期看，理財(cái)子公司資產(chǎn)配置多元化，將利好權(quán)益市場(chǎng)，但基于人員約束和產(chǎn)品約束，增量資金效應(yīng)預(yù)計(jì)將逐步體現(xiàn)。

“隨著A股市場(chǎng)短期調(diào)整，銀行股估值優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，未來銀行板塊將會(huì)迎來比較大的估值修復(fù)行情，尤其是銀行理財(cái)子公司助力資本市場(chǎng)發(fā)展，將為權(quán)益投資帶來巨量增量資金，有助于支撐低估值銀行股反彈，銀行股也將獲得長(zhǎng)期資金青睞?！毙聲r(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示。（記者 溫濟(jì)聰）