經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆：加征關(guān)稅無(wú)法減少美國(guó)的貿(mào)易逆差

瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆博士6月4日在上海表示，美國(guó)加征關(guān)稅并不能減少美國(guó)的貿(mào)易逆差，因?yàn)檫@是結(jié)構(gòu)性的逆差。同時(shí)，她認(rèn)為這種逆差對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，因?yàn)樘岣哧P(guān)稅后，無(wú)論進(jìn)口商、出口商還是零售商，都無(wú)法自我消化，會(huì)落到美國(guó)消費(fèi)者、投資者身上，不排除未來(lái)推升美國(guó)通脹的可能性。

結(jié)構(gòu)性逆差無(wú)法改變

瑞銀財(cái)富管理6月4日在上海舉行“2019年下半年全球及中國(guó)市場(chǎng)展望及投資策略”媒體見(jiàn)面會(huì)，記者問(wèn)胡一帆博士，美國(guó)加征關(guān)稅會(huì)不會(huì)減少美國(guó)的貿(mào)易逆差。

胡一帆表示，美國(guó)去年加征關(guān)稅后，貿(mào)易逆差并沒(méi)有減少。因?yàn)槊绹?guó)對(duì)中國(guó)出口加征關(guān)稅，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口同樣加征關(guān)稅，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口的大豆、豬肉等也減少，現(xiàn)在面臨較大的庫(kù)存壓力，這樣，美國(guó)的逆差沒(méi)有減少。

所以從貿(mào)易政策看，加關(guān)稅并不能實(shí)質(zhì)性改變美國(guó)逆差的狀況，因?yàn)槊绹?guó)是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的逆差。美元是全球的貨幣，印美元就可以購(gòu)買(mǎi)全球資產(chǎn)，所以在貨幣政策方面，美政府自我約束比較弱，所以這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的逆差，并不能通過(guò)關(guān)稅而解決。并且美國(guó)不愿意出口高科技產(chǎn)品，同時(shí)又要買(mǎi)消費(fèi)產(chǎn)品，因此很難改變逆差的格局。胡一帆認(rèn)為，美國(guó)要減少貿(mào)易逆差，只有與中國(guó)達(dá)成協(xié)議才有可能。

那么，貿(mào)易逆差對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有沒(méi)有影響？胡一帆表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前比較好，同時(shí)通脹目前也不高，因此，一定程度上造成錯(cuò)覺(jué)，一些人認(rèn)為不斷加關(guān)稅的過(guò)程中，對(duì)于美國(guó)通脹的壓力并不是很大，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國(guó)的影響比較小。但是，這種影響會(huì)慢慢顯現(xiàn)出來(lái)，因?yàn)?000億美元商品關(guān)稅增加到25%之后，無(wú)論是出口商還是進(jìn)口商還是零售商，都沒(méi)有辦法再消化成本的增長(zhǎng)。

實(shí)際上2000億關(guān)稅從去年11月下旬開(kāi)始加了，大家也是在提前出貨，但是，全球的PPI還是比較溫和的，勞動(dòng)力成本上升，并沒(méi)有傳遞到下游的價(jià)格上，這是因?yàn)樵?0%的關(guān)稅下，無(wú)論是進(jìn)口商、出口商、零售商，都是通過(guò)自己削減利潤(rùn)方式進(jìn)行消化，通過(guò)生產(chǎn)者擠壓邊際利潤(rùn)來(lái)消化成本的增長(zhǎng)，這個(gè)利潤(rùn)減少對(duì)市場(chǎng)的影響比較小。但是，現(xiàn)在關(guān)稅增加到25%，相關(guān)企業(yè)邊際利潤(rùn)本來(lái)就已經(jīng)減少，必然會(huì)采取漲價(jià)的措施來(lái)消化，所以現(xiàn)在按照IMF的預(yù)測(cè)，后面加的關(guān)稅就會(huì)落到美國(guó)消費(fèi)者身上、投資者身上，未來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)的后期影響也會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

胡一帆認(rèn)為，美國(guó)現(xiàn)在通脹壓力在上升，尤其失業(yè)率到了歷史最低，工資也在緩慢上升，通脹現(xiàn)在比較溫和，但是不排除有一個(gè)外力之下這個(gè)通脹迅速上漲的可能性。所以，貿(mào)易爭(zhēng)端無(wú)論是對(duì)經(jīng)濟(jì)還是市場(chǎng)，都會(huì)有負(fù)面影響，對(duì)于在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)壓力也是比較大的。

美國(guó)企業(yè)盈利增速將大幅下降

從全球經(jīng)濟(jì)來(lái)看，瑞銀認(rèn)為受貿(mào)易爭(zhēng)端影響，全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)今年較去年而言在放緩，去年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)是3.8%，今年是3.5%，放緩的速度比較明顯，幾大主要經(jīng)濟(jì)體增速都在逐漸放緩。但是胡一帆認(rèn)為經(jīng)濟(jì)是在減速，今年不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較大的衰退，同時(shí)也沒(méi)有過(guò)熱的可能性。

今年全球企業(yè)的盈利增速下降更明顯，最大的拖累來(lái)自于美國(guó)。去年全球的盈利增長(zhǎng)差不多有14%，但今年預(yù)測(cè)只有4.6%，最主要來(lái)自于美國(guó)，美國(guó)去年企業(yè)的盈利增長(zhǎng)是24%，今年瑞銀預(yù)測(cè)不到4%。為什么會(huì)有那么大的減少？最主要是去年美國(guó)企業(yè)盈利增長(zhǎng)24%，其中40%左右來(lái)自于一次性的減稅，今年已經(jīng)沒(méi)有這個(gè)利好，去年的基數(shù)也比較高，造成今年盈利增長(zhǎng)降低。胡一帆認(rèn)為這個(gè)對(duì)全球尤其是美國(guó)股市有比較大的壓力。

胡一帆表示，對(duì)于美國(guó)的貿(mào)易摩擦，瑞銀預(yù)測(cè)對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)企業(yè)的盈利影響都比較大。美國(guó)對(duì)中國(guó)出口的2000億美元加征關(guān)稅，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響在0.2%—0.3%，對(duì)企業(yè)盈利的影響差不多有2.5%；如果美國(guó)對(duì)剩下3000億繼續(xù)增加關(guān)稅，對(duì)美國(guó)的影響就更大，因?yàn)槭Ｏ碌?000億當(dāng)中包括很多高科技的公司，對(duì)于美國(guó)GDP的影響可能有0.75—1%，對(duì)盈利的影響可能有3%。并且美國(guó)準(zhǔn)備對(duì)汽車(chē)加征關(guān)稅，可能有1.5%的影響。也就是說(shuō)，如果特朗普全面征收關(guān)稅，包括對(duì)于歐洲的汽車(chē)征收關(guān)稅，對(duì)于企業(yè)盈利的影響要達(dá)到7%。所以今年美國(guó)企業(yè)盈利有繼續(xù)下行的壓力，可能比想象的還要高，也給今年的全球市場(chǎng)帶來(lái)一定壓力。

由此，胡一帆認(rèn)為對(duì)美國(guó)股市將產(chǎn)生不利影響，從投資的角度看，要開(kāi)始積極管理下行的風(fēng)險(xiǎn)。瑞銀提出從偏好風(fēng)險(xiǎn)慢慢轉(zhuǎn)為風(fēng)險(xiǎn)中性，這是今年瑞銀一個(gè)比較大的調(diào)整，在過(guò)去幾年當(dāng)中第一次提風(fēng)險(xiǎn)中性。在股債的配置上面，也轉(zhuǎn)為股債中性。就是說(shuō)，投資者要從以股票投資為主轉(zhuǎn)為股票和債券的平衡。

新民晚報(bào)首席記者 連建明