政策包容緩解融資難題，資本聚集激發(fā)創(chuàng)新潛力

科創(chuàng)板，為創(chuàng)新添動力（財經(jīng)眼）

制圖：沈亦伶

備受關(guān)注的科創(chuàng)板實施“工程圖”終于面世。

近日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，各項相關(guān)工作正有序推進。與此同時，《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等配套規(guī)則正按程序公開征求意見。

科創(chuàng)板對企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展將起到怎樣的作用？對深化資本市場改革而言，科創(chuàng)板又作出了哪些制度創(chuàng)新？記者就這些問題進行了采訪。

更包容——

激發(fā)科技創(chuàng)新活力，助推經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級

“堅持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”，科創(chuàng)板這一鮮明定位，透著濃濃的創(chuàng)新味兒。

盡管我國科技創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn)，創(chuàng)新創(chuàng)造能力顯著增強，但是，融資的高山目前仍然是許多中小型科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的一個障礙。新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認為，為支持新經(jīng)濟不斷成長，助推經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，科創(chuàng)板的設(shè)立恰逢其時。

對于融資，泰斗微電子科技公司董事長高鋒有著深切體會。這家企業(yè)致力于衛(wèi)星導(dǎo)航芯片設(shè)計10余年，常常被資金問題所困擾。“我們一款芯片從研發(fā)到量產(chǎn)，至少需要24個月。在這個過程中，通常投入多，營收少，難以確保收支平衡，而獲得信貸支持難度很大。”高鋒說。

許多中小型科創(chuàng)企業(yè)有著類似的遭遇。在發(fā)展初期，科創(chuàng)企業(yè)往往研發(fā)投入高、風(fēng)險大，而投資周期相對較長，資金回收慢，以致難以獲得機構(gòu)投資者的青睞。

資金短板，有時讓一些科創(chuàng)企業(yè)眼睜睜看著機遇溜走。飛馳鎂物科技公司首席執(zhí)行官王鋒回憶起往事，依然覺得很無奈。“我們主要做汽車聯(lián)網(wǎng)數(shù)字化產(chǎn)品和服務(wù)。一家跨國車企曾希望和我們成立合資公司，這是實現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展難得的機遇。但這個項目需要我們拿出兩億元現(xiàn)金，按照我們當時的融資節(jié)奏和額度，幾乎是不可能的，只能忍痛割愛。” 他說，公司即使某一次成功取得融資，下一回又不知要等多久。另外，融資額度的不足，也難以滿足公司的發(fā)展需求，讓企業(yè)錯過不少跨越式發(fā)展的機會。

針對板塊定位以及科創(chuàng)企業(yè)特點，科創(chuàng)板將大幅提升上市條件的包容度和適應(yīng)性。在市場和財務(wù)條件方面，科創(chuàng)板引入“市值”指標，與收入、現(xiàn)金流、凈利潤和研發(fā)投入等財務(wù)指標進行組合，設(shè)置了5套差異化的上市指標，可以滿足在關(guān)鍵領(lǐng)域通過持續(xù)研發(fā)投入已突破核心技術(shù)或取得階段性成果、擁有良好發(fā)展前景，但財務(wù)表現(xiàn)不一的各類科創(chuàng)企業(yè)上市需求。允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

此外，科創(chuàng)板還允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市。允許發(fā)行具有特別表決權(quán)的類別股份。

中金公司總裁助理王晟認為，科創(chuàng)板的一系列制度創(chuàng)新，對于推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。“科創(chuàng)板能夠給成長空間較大的科創(chuàng)企業(yè)提供更好融資支持，更好發(fā)揮資本市場對實體經(jīng)濟尤其是創(chuàng)新型經(jīng)濟的支持作用，有利于實體經(jīng)濟形成以技術(shù)創(chuàng)新為引領(lǐng)，以新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式等為核心的新型生產(chǎn)力。”

科創(chuàng)板讓企業(yè)有了更多期待。高鋒表示，上市條件包容度的提升，能夠幫助科創(chuàng)企業(yè)解決直接融資難題，讓企業(yè)可以投入更多資金、精力用于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)。一些領(lǐng)先的科技創(chuàng)新企業(yè)通過科創(chuàng)板上市后，還能夠通過資源整合，實現(xiàn)更多技術(shù)創(chuàng)新。

武漢科技大學(xué)教授董登新認為，科創(chuàng)板開創(chuàng)了一個創(chuàng)新型企業(yè)“唱主角”的子市場，它的包容性將極大地激勵創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，助推科技創(chuàng)新，成為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級的重要抓手。

試驗田——

積累資本市場改革經(jīng)驗

試點注冊制、擴大股票日內(nèi)漲跌幅、新股上市后的前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制……科創(chuàng)板在制度設(shè)計上的諸多突破性創(chuàng)新，讓人印象深刻。

王晟認為，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，構(gòu)建起市場化發(fā)行承銷機制，完善了交易制度，建立起高效的并購重組機制等等，這為我國資本市場的改革提供了“試驗田”，是通過增量試點解決存量問題的一次重大改革。

證監(jiān)會有關(guān)負責人介紹，為做好科創(chuàng)板試點注冊制工作，將在五個方面完善資本市場基礎(chǔ)制度：一是構(gòu)建科創(chuàng)板股票市場化發(fā)行承銷機制；二是進一步強化信息披露監(jiān)管；三是基于科創(chuàng)板上市公司特點和投資者適當性要求，建立更加市場化的交易機制；四是建立更加高效的并購重組機制；五是嚴格實施退市制度。

作為我國多層次資本市場的重要組成部分，科創(chuàng)板對于擴大資本市場服務(wù)覆蓋面、增強服務(wù)實體經(jīng)濟的能力等方面同樣具有重要作用。王晟說，科創(chuàng)板及試點注冊制當中的有益經(jīng)驗，有助于建立起融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護的多層次資本市場體系。

“科創(chuàng)板的推出和未來發(fā)展，要關(guān)注如何提升吸引力，盡量吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，還要注意培育多層次的投資者群體，提高市場流動性，更好發(fā)揮市場的定價功能。此外，要優(yōu)化和完善市場信用體系管理，持續(xù)提升市場的投資價值。”銀河證券研究所所長鞠厚林認為。

董登新認為，“科創(chuàng)板+注冊制”是一次重大的制度創(chuàng)新與突破，它將創(chuàng)造多個A股市場的“首次”紀錄。這些制度創(chuàng)新將大大提升中國資本市場的活力及韌性，從某種程度上說，“科創(chuàng)板+注冊制”也是A股市場的一場觀念變革。

穩(wěn)運行——

保護好投資者合法權(quán)益

要讓科創(chuàng)板平穩(wěn)落地和運行，其中關(guān)鍵一環(huán)是加強監(jiān)管，嚴厲打擊欺詐發(fā)行、虛假陳述等違法行為，保護好投資者的合法權(quán)益。

針對科創(chuàng)企業(yè)商業(yè)模式較新、業(yè)績波動可能較大的特點，科創(chuàng)板將引入投資者適當性制度。投資者需具備相應(yīng)的投資經(jīng)驗、資金實力、風(fēng)險承受能力和價值判斷能力。個人投資者參與科創(chuàng)板股票交易，證券賬戶及資金賬戶的資產(chǎn)不低于人民幣50萬元，并參與證券交易滿24個月。未滿足適當性要求的投資者，可通過購買公募基金等方式參與科創(chuàng)板。

長遠來看，科創(chuàng)板將有助于增強市場的長期投資吸引力。“科創(chuàng)板調(diào)整了漲跌停限制，并通過引入個股期權(quán)等金融衍生品，為投資者提供更多交易工具和交易方式，完善整個市場價格發(fā)現(xiàn)功能，有助于提高資本市場交易活躍度。”潘向東說。

“科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場制度優(yōu)化帶來了投資機遇。從投資者的角度看，在判斷成長空間的同時，也應(yīng)加強對風(fēng)險因素的分析，尋找適合自己的投資機會，力求長期受益。”鞠厚林說。

“對投資者而言，是機遇也有挑戰(zhàn)。” 王晟認為，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長動力轉(zhuǎn)換，新經(jīng)濟孕育出的科創(chuàng)企業(yè)正蓬勃發(fā)展，有望給投資者帶來良好回報，形成穩(wěn)定的投資者回報機制，進而促進形成金融和實體經(jīng)濟的良性循環(huán)。

但科創(chuàng)企業(yè)不同于成熟型企業(yè)，經(jīng)營方式及盈利模式等仍需要市場檢驗，具有較高投資風(fēng)險，對投資者的專業(yè)判斷能力和風(fēng)險甄別能力提出了更高要求。對此，董登新認為，投資者要增強風(fēng)險意識，提高“用腳投票”的能力。

證監(jiān)會有關(guān)負責人說，科創(chuàng)板的制度設(shè)計將發(fā)行人作為信息披露的第一責任人，增強對發(fā)行人的責任約束。同時，有關(guān)部門也將暢通投資者維權(quán)途徑，加強糾紛調(diào)解，以保護好投資者的合法權(quán)益。

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如何在科創(chuàng)板申請上市

一家企業(yè)要在科創(chuàng)板上市，大致要經(jīng)過以下四步流程：

——發(fā)行人申請公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市，應(yīng)當按照中國證監(jiān)會有關(guān)規(guī)定制作注冊申請文件，由保薦人保薦并向交易所申報。交易所收到注冊申請文件后，作出是否受理的決定。

——交易所按照規(guī)定的條件和程序，作出同意或者不同意發(fā)行人股票公開發(fā)行并上市的審核意見。同意發(fā)行人股票公開發(fā)行并上市的，將審核意見、發(fā)行人注冊申請文件及相關(guān)審核資料報送中國證監(jiān)會履行發(fā)行注冊程序。

——證監(jiān)會收到交易所報送的審核意見及發(fā)行人注冊申請文件后，依照規(guī)定的發(fā)行條件和信息披露要求，在交易所發(fā)行上市審核工作的基礎(chǔ)上，履行發(fā)行注冊程序，對發(fā)行人的注冊申請作出同意注冊或者不予注冊的決定。

——證監(jiān)會同意注冊的決定自作出之日起6個月內(nèi)有效，發(fā)行人應(yīng)當在注冊決定有效期內(nèi)發(fā)行股票，發(fā)行時點由發(fā)行人自主選擇。

未來，上交所將負責科創(chuàng)板發(fā)行上市審核，證監(jiān)會負責科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊。證監(jiān)會將加強對上交所審核工作的監(jiān)督，并強化新股發(fā)行上市事前事中事后全過程監(jiān)管。

屈信明 許志峰