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去杠桿顯效 貨幣調(diào)控更重引導預期

2018年05月16日 10:05 | 來源:中國證券報
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去年以來,金融監(jiān)管政策的落地與穩(wěn)健貨幣政策的良好執(zhí)行是我國宏觀杠桿率趨穩(wěn)的主要原因。日前接受中國證券報記者采訪的專家表示,未來貨幣政策基調(diào)仍為穩(wěn)健中性,同時將強調(diào)預期引導管理。貨幣政策的關注點或轉向經(jīng)濟增長,調(diào)控方式將繼續(xù)向價格型指標轉變,不斷增強利率調(diào)控能力,進一步疏通央行政策利率向金融市場及實體經(jīng)濟的傳導渠道。

“穩(wěn)杠桿”是前提

此前“去杠桿”一直是國內(nèi)改革與施策的重要方向。隨著供給側結構性改革深化、經(jīng)濟穩(wěn)中向好以及穩(wěn)健中性貨幣政策的有效實施,去年我國宏觀杠桿率上升速度明顯放緩,開始趨穩(wěn)。

中國人民銀行行長易綱此前表示,2017年非金融部門杠桿率僅略有上升,公司部門杠桿率有所下降,金融部門內(nèi)部控杠桿取得階段性成效。值得注意的是,央行發(fā)布的一季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中也將當前貨幣政策的主要思路從“穩(wěn)增長、去杠桿、防風險”調(diào)整為“穩(wěn)增長、調(diào)結構、防風險”。

對于貨幣政策主要思路的轉換,工銀國際首席經(jīng)濟學家程實表示,一方面,去年中國宏觀杠桿率的增速較此前五年明顯趨緩,企業(yè)部門甚至出現(xiàn)下降態(tài)勢;另一方面,央行指出,“要綜合考慮宏觀經(jīng)濟運行變化”,這意味著結構性去杠桿,而非全面去杠桿將成為未來一段時期去杠桿的主要關注點。

事實上,結構性去杠桿在此前中央財經(jīng)委員會第一次會議上就已被提出。會議指出,要以結構性去杠桿為基本思路,分部門、分債務類型提出不同要求,地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來,努力實現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。

結構性去杠桿的前提是“穩(wěn)杠桿”。新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示,穩(wěn)杠桿意味著將杠桿率控制在合理水平,防止過快上升或下降。穩(wěn)杠桿符合當前國內(nèi)的形勢,面對國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢帶來的不確定性,去杠桿過于激進不利于穩(wěn)增長和防風險,2018年債務到期量大,過于激進的去杠桿可能爆發(fā)債務違約、資金鏈斷裂等風險。

潘向東認為,要實現(xiàn)穩(wěn)杠桿,可以考慮從三方面入手:一是提高債務資金的利用效率;二是強度和節(jié)奏適度的金融監(jiān)管;三是加強地方政府債務約束硬化,通過債轉股等措施推動國企去杠桿,建立房地產(chǎn)長效機制消化債務。

更注重預期引導

宏觀杠桿率趨穩(wěn)使得貨幣政策關注點有所轉移。此前中央提出,要堅持積極的財政政策取向不變,保持貨幣政策穩(wěn)健中性,注重引導預期,把加快調(diào)整結構與持續(xù)擴大內(nèi)需結合起來,保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

潘向東表示,面對錯綜復雜的國內(nèi)外形勢,當前貨幣政策重心從金融監(jiān)管向經(jīng)濟增長傾斜。由于經(jīng)濟波動性降低,淡化增長目標和追求高質(zhì)量發(fā)展,調(diào)結構推動經(jīng)濟轉型的迫切性提升,這與中央政治局會議提出的擴大內(nèi)需相呼應。

央行一季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》強調(diào),下一階段將創(chuàng)新和完善金融宏觀調(diào)控,保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策,注重引導預期。程實認為,從貨幣政策執(zhí)行報告的表述中可以看出,央行穩(wěn)健中性貨幣政策取向不會發(fā)生變化。未來央行將靈活使用各類政策工具,在貨幣信貸供給合理增長及流動性環(huán)境相對平穩(wěn)的前提下進行微調(diào),把握好“穩(wěn)增長、調(diào)結構、防風險”之間的平衡。

“貨幣政策取向仍然保持穩(wěn)健中性,將延續(xù)一季度偏松的流動性環(huán)境不變?!敝行抛C券固定收益首席分析師明明表示,今年以來,穩(wěn)杠桿是經(jīng)濟金融工作的主基調(diào),未來由于經(jīng)濟金融結構的轉變及金融監(jiān)管政策的實施,宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定,去杠桿壓力將減緩,貨幣環(huán)境不會延續(xù)去年的偏緊狀態(tài),大概率延續(xù)一季度流動性偏松的環(huán)境。

值得注意的是,貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào)了貨幣政策將更加注重引導預期。國金證券首席宏觀分析師邊泉水表示,未來引導預期主要體現(xiàn)在兩方面:一方面,運用OMO、MLF、SLF等工具提供流動性支持,熨平流動性波動;另一方面,運用信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)和抵押補充貸款等工具,引導金融機構加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”、扶貧及棚改、水利等國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

調(diào)控方式向價格型轉變

十三五規(guī)劃提出,要構建目標利率和利率走廊機制,推動貨幣政策由數(shù)量型調(diào)控為主向價格型調(diào)控為主轉變。事實上,隨著金融創(chuàng)新的突飛猛進,為體現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展要求,也應逐步淡化對數(shù)量型指標的關注。

“貨幣政策調(diào)控方式從數(shù)量型指標向價格型指標轉變?nèi)源嬉恍┳枇??!泵髅鞅硎?最大的阻力在于現(xiàn)在整個利率市場機制仍然不完善,比如利率雙軌制,以及表內(nèi)和表外,存款和理財利率分裂的狀態(tài)。另外,從實體經(jīng)濟來看,剛性兌付等問題沒有解決,此時利率調(diào)控的傳導是受限的。

明明認為,下一階段,貨幣政策將關注利率市場化和利率走廊機制,增強利率調(diào)控能力,進一步疏通央行政策利率向金融市場及實體經(jīng)濟的傳導渠道。一季度貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào),加強對金融機構非理性定價行為的監(jiān)督管理,發(fā)揮好市場利率定價自律機制的引導作用,采取有效方式激勵約束利率定價行為,強化行業(yè)自律和風險防范,維護公平定價秩序。

但貨幣政策調(diào)方式的轉變是一個較為緩慢的過程。在邊泉水看來,利率雙軌制的存在導致貨幣政策的利率傳導機制不通暢,價格型調(diào)控方式的效果將大打折扣。當前利率市場化改革在推進中,需要一定時間才能完成。央行公開市場操作需要銀行提供抵押品,能夠滿足抵押要求的抵押品越來越少,且公開市場操作大部分針對于大銀行,這會導致流動性在大、小銀行間出現(xiàn)結構性差異。基礎貨幣或不能有效滿足貸款和存款的增長,因此,年內(nèi)存款準備金率仍有下調(diào)空間,數(shù)量型調(diào)控方式仍會被使用。

“隨著市場深化和金融創(chuàng)新發(fā)展,影響貨幣供給的因素愈加復雜?!比A泰證券首席宏觀研究員李超表示,目前數(shù)量型中介目標仍占有舉足輕重的作用,下半年貨幣政策操作有可能針對不同貨幣政策的最終目標,采取數(shù)量型降準和價格型提高政策利率的并行操作。(記者 彭揚)

編輯:劉小源

關鍵詞:貨幣 杠桿 政策 利率

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