“打造創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)升級版”成了2018年政府工作的一項重點,創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)4.0由此拉開了時代大幕。

如果說創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)1.0時代主要是為草根創(chuàng)業(yè)者提供物理空間及交流平臺,2.0時代開始為創(chuàng)業(yè)者提供基礎(chǔ)型服務(wù),3.0時代聚焦創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源的匯聚和融合,那么4.0時代則更強調(diào)資本對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的推動與催化。

網(wǎng)絡(luò)圖

常年對接創(chuàng)業(yè)者和投資人,車庫咖啡孵化器合伙人吳建波對資本的作用知之甚深,“對早期創(chuàng)業(yè)者來說,資金就像速效救心丸,常常能起到‘起死回生’的作用”,他說,車庫孵化現(xiàn)在有幾千個在孵項目,這些項目中能拿到股權(quán)融資的只占小部分,大部分早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)都面臨很大的資金壓力,即使是一些在他看來挺不錯的項目,融資也很不容易。

這次政府工作報告為創(chuàng)業(yè)融資作了新的安排:“設(shè)立國家融資擔保基金,支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資,將創(chuàng)業(yè)投資、天使投資稅收優(yōu)惠政策試點范圍擴大到全國。”在吳建波看來,這里面的每句話都有沉甸甸的分量,對創(chuàng)業(yè)者和投資人來說是實實在在的“大禮包”。

創(chuàng)投行業(yè)的大禮包

王蔚是梧桐高創(chuàng)資本創(chuàng)始管理合伙人。今年的政府工作報告他已反反復復看了很多遍,尤其是和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)相關(guān)的內(nèi)容,他力求對每一句話都爛熟于心,用他的話說:“不熟悉這些內(nèi)容,之后的‘募投管退’都會有偏差。”

這次的政策對VC(風險投資)、PE(私募股權(quán)投資)來說是一項重大利好,政府鼓勵中國股權(quán)早期投資發(fā)展的意圖十分明顯。“創(chuàng)投是一個長期的事,收益存在不確定性,缺乏房地產(chǎn)以及其它債務(wù)和固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)定增值的特質(zhì),所以這個行業(yè)在資金歸集能力上一直是有不足的。”王蔚表示,創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是一個很大的系統(tǒng)工程,這個系統(tǒng)工程里面,前端新興資產(chǎn)的資金供給不足會嚴重限制他們的發(fā)展,政府一直以來也有意改善這樣的情況。

2017年4月,財政部、稅務(wù)總局下發(fā)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個人有關(guān)稅收試點政策的通知》(財稅〔2017〕38號)(以下簡稱《通知》)。《通知》規(guī)定,創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、天使個人投了種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)滿兩年的,可以按照投資額的70%在股權(quán)持有滿2年的當年抵扣該公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額,當年不足抵扣的,可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。試點地區(qū)包括京津冀、上海、廣東、安徽、四川、武漢、西安、沈陽8個全面創(chuàng)新改革試驗區(qū)域和蘇州工業(yè)園區(qū)。

在今年的政府工作報告中,這項稅收優(yōu)惠試點被推廣到了全國。

“這個政策實際上是開源——解決資金來源的問題,讓大家更有積極性投資到早期的企業(yè)。”梧桐高創(chuàng)資本的注冊地在珠海,去年政策剛推出時,王蔚就有過關(guān)注,今年政策面向全國推廣后,王蔚細細算了筆賬,發(fā)現(xiàn)享受稅收優(yōu)惠后,考慮到減免金額,考慮到LP(有限合伙人)投資積極性的提升,今年的可計劃經(jīng)費寬裕了很多,他和團隊正在重新評估今年的投資方案,“資金充足了,可投資的項目也就更多了,我們不可能把錢留在銀行里吧?”

遠瞻資本創(chuàng)始合伙人、總裁李喆對政府工作報告中“將創(chuàng)業(yè)投資、天使投資稅收優(yōu)惠政策試點范圍擴大到全國”印象深刻,他覺得,這項政策對創(chuàng)投行業(yè)來說是實實在在的利好,政策從中央傳遞到地方也應(yīng)該是最快的。

李喆還記得,去年稅收優(yōu)惠政策剛出的時候,上海市稅務(wù)局的相關(guān)領(lǐng)導和具體經(jīng)辦負責人為此事還來公司進行了專項宣講,公司合伙人都很心動,回去就研究了政策,結(jié)果發(fā)現(xiàn)對于遠瞻來說這個政策落實不下來。“遠瞻的管理公司在上海,但是基金實體在杭州,而財稅優(yōu)惠政策是跟著基金走的,浙江沒有政策。”李喆告訴中國青年報·中青在線記者,當時也沒多大失落,大家都判斷既然是試點,那全國性的稅收優(yōu)惠政策一定會推出的,“但確實沒想到這么快。”

上海申能誠毅股權(quán)投資有限公司(以下簡稱“申能誠毅”)是稅收優(yōu)惠政策的第一批受益者之一。2011年,申能誠毅成為國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金第一批的管理人之一,創(chuàng)投基金的存續(xù)期一般都在七年以上,今年就到了投資退出的階段,“相關(guān)的收益情況整體還比較理想,作為試點,通過稅收優(yōu)惠政策的兌現(xiàn),有更多的資本利得能夠獎勵給管理公司,進而最終體現(xiàn)在管理基金投資人身上,這對公司投資人、管理人都是極大的激勵。”申能誠毅總經(jīng)理楊波說。

除了稅收優(yōu)惠政策,政府工作報告中“設(shè)立國家融資擔保基金”的表述同樣引人關(guān)注。“這是政府工作報告中首次提到‘國家融資擔保基金’。”在楊波看來,盡管國家融資擔保基金具體操作細節(jié)目前還不太明朗,但是從宏觀上來說,將為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展增加很多動力,會系統(tǒng)化、進一步分散融資的風險,鼓勵市場化的基金更加放心地投入到實體經(jīng)濟。

吳建波對國家設(shè)立融資擔保基金非常支持。就車庫咖啡對接的案例來看,吳建波認為,創(chuàng)業(yè)企業(yè)僅通過股權(quán)融資,融資渠道單一,融資成本過高。通過債權(quán)融資可以拓寬企業(yè)融資渠道,降低融資成本,減少對創(chuàng)業(yè)者的股權(quán)稀釋。“國家擔保基金可以為這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供擔保,讓銀行為其提供貸款,讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)享受到優(yōu)惠的中小微企業(yè)扶持貸款利率,這有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展成長。”他說。

政策之外痛點仍在

“VC是在企業(yè)發(fā)展初期或中期進行投資,是雪中送炭,對于企業(yè)、社會的發(fā)展起的作用遠大于PE。”吳建波認為,PE更多是投資于企業(yè)的后期或上市企業(yè),對于企業(yè)發(fā)展本身支持有限,更多起到的是錦上添花的作用,因此優(yōu)惠政策應(yīng)該對VC行業(yè)進行傾斜。然而在這次政策優(yōu)惠中表現(xiàn)卻并不明顯。

“要是細算這筆優(yōu)惠賬,其實對VC的鼓勵作用和對PE的鼓勵作用是不同的,而且這個政策對于基金的LP更加看得見摸得著,而對于GP(一般合伙人)來說,因為其收益是滯后的,并且很難與投資項目一一掛鉤,其實還是挺難真正享受。”李喆表示,由于投資階段不同,VC投資的項目如果成功了,項目估值增長的倍數(shù)比較大,但絕對值一般比較小;PE可能增長倍數(shù)不多,但金額的絕對值卻很大。因此受這個政策影響最大的其實是PE基金的個人LP投資人。

他給記者算了一筆賬,如果一家VC機構(gòu)投資了一個初創(chuàng)項目100萬,取得該項目的部分股權(quán),該項目過了幾年之后實現(xiàn)退出,估值增長了十倍,退出拿到1000萬元,這樣盈利部分就是900萬元,按照二八分,LP可以分到720萬元投資盈余。假定LP都是自然人投資者,按照這個政策,投資額的70%也就是70萬元可以不用交稅,剩下的650萬元仍要按照20%的個人資本利得稅繳稅,就是節(jié)省了14萬元,占所有應(yīng)納稅額的9.7%。而PE機構(gòu)投資的項目相對成熟,投資額較大。比如一個項目投資本金1億元,退出時增長2倍,拿到3億元退出金額,扣除本金盈利2億元,二八分后個人LP可分配金額為1.6億元,“如果再按照政策扣除7000萬元,就可以省下1400萬元所得稅,占所有應(yīng)納稅額的43.8%,這就相當可觀了。”

除此之外,個人天使投資人享受到的優(yōu)惠也比機構(gòu)享受到的優(yōu)惠力度大。“機構(gòu)繳的是所得稅,是要和其他收入一并計算的,70%的投資額放到大盤里其實就很小了。”王蔚表示,機構(gòu)的投資收入來源多樣,合伙人的分紅繳稅時大部分是享受不到70%的抵扣優(yōu)惠的。而且在實際操作中,機構(gòu)投資的項目有多個,GP的收益很難按照單個項目來算,所以還會出現(xiàn)公司全年虧損卻還要交稅的情況。

同時初創(chuàng)企業(yè)退出較難,甚至有清算風險,如果出現(xiàn)實質(zhì)虧損,這個優(yōu)惠政策的善意無法釋放,“如果能將投資額的一定比率直接抵扣當年所得稅,哪怕比例稍微低一點,對刺激資金的走向幫助或許更大。”王蔚建議。

相較于稅收優(yōu)惠的“痛點”,楊波更擔心的是基金的存續(xù)性。據(jù)他介紹,我國基金成立的高峰期在2010～2011年,經(jīng)過第一輪的洗禮,2017～2018年是成立較早的基金的退出期,其中,很多項目仍然有較好的行業(yè)發(fā)展前景,需要更長期的資金支持,但是由于早期基金的期限到了,它不得不退出。

“新設(shè)的基金愿意接盤嗎?這得打一個很大的問號。”楊波表示,PE基金一般來說存續(xù)期至少五年,創(chuàng)投基金存續(xù)期則最低七年,短于這些周期的基金,是很難伴隨企業(yè)成長的,但這么長的周期實際上非常考驗基金投資人以及管理人團隊的耐心。“市場上資金總體還是比較浮躁,往往尋求短期收益居多,導致資金的募資就非常困難。而且,目前出臺了銀行業(yè)資管新規(guī),銀行系統(tǒng)總體上對期限錯配的審查十分嚴格,這導致來自銀行行業(yè)長期資本供給也在下降。”

另外,作為國有資本控股的企業(yè),在實際投資中,楊波也遇到了許多困擾。“目前,政府引導基金和國有企業(yè)資金耐心比較長,愿意投資到實體經(jīng)濟當中去,但是從另外方面來說,早期項目的高風險性,導致了對國有管理資本的靈活性和包容度的挑戰(zhàn)。”如何有效利用政府引導基金的長期性優(yōu)勢,創(chuàng)新傳統(tǒng)國有管理資產(chǎn)體制機制和激勵的制度,靈活管理、靈活投資一直是楊波糾結(jié)的地方。

創(chuàng)投發(fā)展根在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

這幾年,市場上有了一些接盤基金的出現(xiàn),專門接收VC基金到期后退出的項目。接盤基金數(shù)量雖然還不多,但楊波認為這已是一個長足的發(fā)展和進步。“鼓勵接盤基金建設(shè)”,這在他看來,是創(chuàng)投資金更好助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的一個重要措施。

對于VC和PE,楊波還認為應(yīng)該有不同的鼓勵政策。“從國有資本的投資出發(fā),國家對VC應(yīng)該有更高的容錯率,允許失敗、寬容失敗;但是對PE來說關(guān)注點應(yīng)該在于減少交易成本、監(jiān)管成本。”楊波介紹,申能誠毅目前管理的兩支即將到期的創(chuàng)投基金,一共是10億元規(guī)模的盤子,發(fā)生損失的投資項目總金額僅在3000萬~4000萬元之間,與之相對應(yīng)的這兩只基金分別實現(xiàn)了2.1倍的增值、15%內(nèi)部收益率和4.3倍的增值,25%內(nèi)部收益率。

“作為一個創(chuàng)投管理機構(gòu)來說,這個比例是非常之低。但反過來看,由于有國資屬性的相關(guān)的要求,我們自己給自己加壓,盡量少一些失敗、少一點失誤,導致我們對風險擁抱的能力還是有所欠缺。”楊波說,如果未來對國資進行股權(quán)投資創(chuàng)業(yè)投資管理的機構(gòu)在容錯方面有更寬松的安排,他們就能推動資金更有效地配置,少錯過一些優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)的早期投資。

“政策適度向VC機構(gòu)傾斜是好的,但我個人不建議為VC機構(gòu)建立過度的風險補償賠付。”得厚資本合伙人張偉民認為,對于市場化的基金來說,風險投資是大數(shù)法則下認知變現(xiàn)博弈,如果政策給VC機構(gòu)建立過度風險補償賠付,無疑會降低市場配置效率,同時增加了道德風險。

李喆認為,國家應(yīng)該大力發(fā)展科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè),由國家來做一些創(chuàng)新的大項目,市場上小的衍生配套項目就會越來越多,好的項目多了,創(chuàng)投行業(yè)也會不斷發(fā)展。在行業(yè)內(nèi),國家做好裁判,運動員才能“跑”的起來。“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和‘創(chuàng)投’是皮與毛的關(guān)系,創(chuàng)投機構(gòu)想要良性發(fā)展,創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)一定要欣欣向榮。”李喆說。