金融體系強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿的政策作用已經(jīng)顯現(xiàn)。一方面,金融體系降低內(nèi)部杠桿對(duì)M2產(chǎn)生明顯下拉作用,根據(jù)中國(guó)人民銀行14日公布的數(shù)據(jù),5月末M2同比增長(zhǎng)9.6%,首次跌破10%,也創(chuàng)下歷史新低。另一方面,監(jiān)管趨嚴(yán)推動(dòng)表外融資重回表內(nèi),5月新增人民幣貸款達(dá)到1.11萬(wàn)億元,高于市場(chǎng)普遍預(yù)期,與此同時(shí),新增社會(huì)融資規(guī)模則為1.06萬(wàn)億元,低于新增人民幣貸款規(guī)模。

廣義貨幣(M2)的“跳水”引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注,對(duì)此,央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,“這主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映。”該負(fù)責(zé)人稱,近些年部分金融機(jī)構(gòu)通過(guò)資金多層嵌套進(jìn)行監(jiān)管套利,在體系內(nèi)加杠桿實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張,累積了一定風(fēng)險(xiǎn)。隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實(shí)以及監(jiān)管逐步加強(qiáng),金融體系主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)降低內(nèi)部杠桿,表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴(kuò)張放緩,由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降。5月份商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資科目同比少增1.42萬(wàn)億元,下拉M2增速約1個(gè)百分點(diǎn)。貨幣持有主體的變化對(duì)此也有所印證:5月末金融體系持有的M2僅增長(zhǎng)0.7%,比整體M2增速低8.9個(gè)百分點(diǎn);與此同時(shí),非金融部門持有的M2增長(zhǎng)10.5%,比整體M2增速高0.9個(gè)百分點(diǎn)。此外,5月份財(cái)政性存款增加5547億元,較上年同期多增3928億元,也暫時(shí)性地下拉M2增速約0.3個(gè)百分點(diǎn)。“估計(jì)隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),比過(guò)去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。”他說(shuō)。

表內(nèi)信貸增速超預(yù)期、表外融資萎縮則從另一方面體現(xiàn)在監(jiān)管壓力下,銀行已經(jīng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)作出調(diào)整。華泰證券首席宏觀研究員李超表示,在監(jiān)管力度未出現(xiàn)放松的情況下,企業(yè)通過(guò)銀行表外進(jìn)行融資將會(huì)受到抑制,社融新增規(guī)模中表內(nèi)貸款所占比例也將會(huì)逐漸抬升。5月份表內(nèi)融資占比超過(guò)100%。除了表內(nèi)和信托貸款外,其他社融融資方式均出現(xiàn)不同程度下降,其中委托貸款減少278億元;未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1245億元;企業(yè)債券融資凈減少2462億元。

有業(yè)內(nèi)人士表示,M2增速的放緩以及表外融資下行可能都反映了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)貨幣政策、監(jiān)管政策等預(yù)期產(chǎn)生了短期超調(diào)的反應(yīng)。而在各類數(shù)據(jù)顯示金融市場(chǎng)“去杠桿”已經(jīng)進(jìn)入到下半場(chǎng)的當(dāng)下,市場(chǎng)對(duì)于下一步的貨幣政策和監(jiān)管政策是否調(diào)整也愈發(fā)關(guān)注。

上述央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的大背景下,應(yīng)堅(jiān)持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動(dòng)搖。當(dāng)然,也要注意加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),把握好政策的力度、節(jié)奏,穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,使結(jié)構(gòu)調(diào)整總體平穩(wěn)有序。人民銀行將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)供求變化,靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具組合,把握好去杠桿與維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定之間的平衡,為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

大部分市場(chǎng)人士認(rèn)為,央行穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)不會(huì)改變,不過(guò),未來(lái)貨幣政策在推進(jìn)去杠桿時(shí),也會(huì)更加注重力度和節(jié)奏,對(duì)宏觀流動(dòng)性平衡實(shí)現(xiàn)更好的把控。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)研究員李佩珈表示,從未來(lái)趨勢(shì)看,考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息政策落地以及監(jiān)管政策持續(xù)強(qiáng)化帶來(lái)的負(fù)面影響,貨幣市場(chǎng)利率仍將易上難下。交通銀行金融研究中心報(bào)告也稱,過(guò)快地推進(jìn)金融去杠桿可能使金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生更大的流動(dòng)性壓力并進(jìn)一步推高市場(chǎng)利率和實(shí)體企業(yè)融資成本。考慮到當(dāng)前信貸增速依然保持在一定水平,而市場(chǎng)利率上升導(dǎo)致銀行業(yè)負(fù)債成本整體上升而息差收窄,銀行業(yè)負(fù)債端缺口較大,使得商業(yè)銀行可能面臨資產(chǎn)端減速甚至縮表的壓力,因此未來(lái)的貨幣政策很可能更加注重宏觀流動(dòng)性平衡的把控,既防范金融市場(chǎng)爆發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),又防止企業(yè)融資成本大幅顯著上升。

6月份恰逢季末MPA考核時(shí)點(diǎn),也被視為貨幣政策特殊時(shí)期。14日,央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行300億元7天期、100億元14天期、500億元28天期逆回購(gòu)操作,7天、14天、28天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率分別為2.45%、2.60%、2.75%,均與上次持平。此前,央行也在公開(kāi)市場(chǎng)重啟了28天逆回購(gòu),并超量續(xù)做中期借貸便利(MLF)。業(yè)內(nèi)人士分析稱,央行不斷加強(qiáng)投放力度,釋放了呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的信號(hào),也緩解了市場(chǎng)一部分緊張情緒。不過(guò),長(zhǎng)期來(lái)看,在目前的政策基調(diào)下,資金面長(zhǎng)期仍會(huì)維持“緊平衡”狀態(tài)。(作者 張莫)