回首2016年,全球不確定事件頻發(fā),金融市場波動加劇。年初黃金價格大幅攀升;2月全球股市遭遇黑色一周;6月英國公投“脫歐”重創(chuàng)英鎊和歐元;11月美國大選特朗普超預期勝出,推升美元指數(shù)大幅上漲;12月美聯(lián)儲上調2017年加息次數(shù)預估。展望2017年,全球金融市場會有哪些潛存風險?

首先,美元升值給全球經(jīng)濟帶來沖擊。2016年11月特朗普當選美國總統(tǒng)以來,美元指數(shù)大幅上漲,11月單月上升3.1%;12月美聯(lián)儲加息,并上調2017年加息預期,美元指數(shù)再次上漲并突破103點,創(chuàng)近14年新高。

由于美元特殊的貨幣地位,美元指數(shù)上漲會帶動其他非美貨幣普遍貶值,且歷史上前兩輪強勢美元上升周期,都伴隨著其他國家出現(xiàn)危機。在美元弱勢時期,新興經(jīng)濟體積累了大量外債,導致2016年至2018年償債總規(guī)模將達3400億美元,比過去三年增加了40%。全球非銀行債務中約有46%以美元計價,其中新興市場占1/3。美元走強、利率抬升背景下,企業(yè)償債壓力增大。與此同時,匯率貶值與資本外流引起的外匯儲備下降,會進一步增加債務風險。因此,在美元強勢周期中,新興經(jīng)濟體可能會面臨較大沖擊。

2017年,美元走勢的不確定性取決于特朗普政策的實施。美國經(jīng)濟基本面轉好、通脹預期升溫、美國進入加息周期等因素支撐美元走強,但特朗普的基礎設施計劃需要低利率環(huán)境配合,其貿易保護主義與逆全球化也需要弱美元。雖然特朗普減稅和增加基建投資等積極財政政策實施的可能性較大,但考慮到美國決策流程周期比較長,特朗普新政預計到2017年年中才能明朗。因此,美元升值的概率較高。

其次,歐洲存在政治經(jīng)濟風險。2016年,歐洲地區(qū)接二連三的“黑天鵝”事件,給全球金融市場蒙上陰影:6月英國公投“脫歐”,引發(fā)市場對于其他國家相繼效仿的擔憂,英鎊單日貶值近8.8%;12月意大利修憲公投失敗,總統(tǒng)宣布辭職。2017年歐洲市場依舊面臨較大的政治經(jīng)濟風險,歐元區(qū)經(jīng)濟恢復面臨阻力。

政治方面,歐洲將迎來政治換屆高峰期,3月荷蘭議會選舉、4至5月法國總統(tǒng)選舉,9月德國聯(lián)邦大選;同時3月英國還將啟動“脫歐”程序,政治上的不確定性可能會影響投資者對歐盟以及歐元穩(wěn)定性的預期,全球避險情緒或將升溫。

經(jīng)濟方面,歐央行寬松貨幣政策的副作用顯現(xiàn),歐洲銀行業(yè)不良貸款問題依然嚴重。相比美、日不良貸款率在2009年達到峰值后就開始下降,歐洲銀行平均不良貸款率卻一直上升。雖然目前已經(jīng)從2013年接近8%的水平,回落到6%以下,但仍高于危機之前。歐洲央行的負利率政策使銀行凈利息收入不斷下滑,銀行盈利能力的下降,逐步侵蝕銀行的資本緩沖,削弱銀行體系支持經(jīng)濟增長的能力。2016年歐洲各主要銀行股跌幅均超過10%,不良貸款率較高、銀行盈利能力下降,顯示出歐洲銀行體系的脆弱性,將拖累歐洲經(jīng)濟復蘇。

最后,主要經(jīng)濟體貨幣政策出現(xiàn)分化。美國進入加息周期,而其他主要經(jīng)濟體仍然處于貨幣寬松狀態(tài)。日本央行調整其貨幣政策框架,控制長端利率水平維持在零附近;歐洲央行延長購債計劃直至2017年底。隨著美聯(lián)儲貨幣政策正常化,資本開始回流美國,全球流動性狀況隨之發(fā)生轉變。之前寬松狀態(tài)下催生的資產(chǎn)泡沫,在杠桿的作用下可能會加速收縮,資產(chǎn)價格的下跌將打擊實體經(jīng)濟的復蘇。如果2017年美聯(lián)儲加息次數(shù)超預期,將對剛剛有所反彈的大宗商品價格形成打壓。

此外,新興市場國家也將面臨更大的資本外流與匯率貶值壓力,美國加息對其貨幣政策和實體經(jīng)濟都會構成沖擊。資本外流還將直接導致中國外匯儲備持續(xù)下降,并對人民幣匯率帶來貶值壓力。墨西哥、土耳其等國也已迫于資本流出和匯率貶值壓力而進行加息。

綜上所述,2017年,不穩(wěn)定因素將會加大全球金融市場的波動幅度,全球經(jīng)濟依然存在較大的不確定性。

(作者單位:中央財經(jīng)大學國際金融研究中心)