國務院日前發(fā)布《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》以及《關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權的指導意見》。

從整體上，兩個意見是在充分考慮市場、專家、企業(yè)、銀行、債權人、債務人等各方利益，以及考慮上個世紀末期債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗教訓基礎上形成出臺的。這兩個意見的出臺，超出市場預期，是兩份非常好的文件。只要在執(zhí)行中不走樣，對最終取得成效成功應抱有信心。

兩份意見最大的亮點就是，確定了市場化降杠桿與債轉(zhuǎn)股的根本性指導思想。實施市場化、法治化的債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股企業(yè)轉(zhuǎn)股的債權、轉(zhuǎn)股的價格、實施機構(gòu)由市場主體自主協(xié)商確定，債轉(zhuǎn)股的資金籌措也以市場化方式籌措為主。政府不強制企業(yè)，不強制銀行，不強制實施機構(gòu)，不強制某一個特定的債權必須實施債轉(zhuǎn)股。具體是不是要債轉(zhuǎn)股，由市場主體自己說了算，特別是要經(jīng)得債權人的同意。這才能保障債權人的權益，才能真正經(jīng)得起市場的洗禮與檢驗。

明確不是免費的“午餐”，將政府的角色定位下來。債轉(zhuǎn)股由各相關市場主體自主決策，如果形成損失，該誰負責誰負責，政府不承擔損失的兜底責任，政府不提供“免費的午餐”。這汲取了上一輪債轉(zhuǎn)股的教訓，債轉(zhuǎn)股資金由央行與財政提供兜底。必須透過現(xiàn)象看本質(zhì)，央行與財政兜底提供資金的本質(zhì)還是百姓買單的。央行提供貨幣資金最終會通過助推通脹隱形剝奪百姓財富，財政資金直接消耗的是百姓的納稅錢。

體現(xiàn)了對債權人的最大保護意圖。強化了損失擔責責任。整個債轉(zhuǎn)股過程中貫徹股權先于債權吸收損失的原則。如果債轉(zhuǎn)股過程中，確認有資產(chǎn)損失，這個代價必須由原股東先擔責。為這一規(guī)定叫好。保護債權人權益是社會公平正義的體現(xiàn)，是市場經(jīng)濟公平公正的核心要求，是保障經(jīng)濟良性循環(huán)運行與發(fā)展的必需。這一點必須旗幟鮮明地堅持。

防止逃廢銀行債務有了機制性安排。通過實施機構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股，銀行不得直接將債權轉(zhuǎn)為股權。銀行將債權轉(zhuǎn)為股權，應通過向?qū)嵤C構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權、由實施機構(gòu)將債權轉(zhuǎn)為對象企業(yè)股權的方式實現(xiàn)。這從機制方式上避免債務企業(yè)與債權銀行直接債轉(zhuǎn)股，直接對接議價導致債權人的銀行處于難以脫手，被企業(yè)一直拖著的不利地位。

這些亮點都在歷史上有教訓，也是市場各方最為擔心的事情，都被這兩個意見幾乎全部考慮進去了。

企業(yè)降杠桿與債轉(zhuǎn)股兩個文件辦法目的是一樣的，就是降低企業(yè)負債性杠桿率，減輕企業(yè)還本付息的剛性壓力，降低企業(yè)資產(chǎn)負債率，使得企業(yè)輕裝前行。

必須盡快出臺企業(yè)直接權益性、股權式融資的制度安排。否則，存量貸款等負債轉(zhuǎn)股后，新的負債性融資規(guī)模又會擴張。必須給企業(yè)股權融資開辟通道與方式。降杠桿率意見中明確：積極發(fā)展股權融資。提出了“加快健全和完善多層次股權市場，推動交易所市場平穩(wěn)健康發(fā)展，創(chuàng)新和豐富股權融資工具，拓寬股權融資資金來源”的要求。最重要的還是盡快推出IPO注冊制。

降杠桿與債轉(zhuǎn)股的啟動給市場帶來了新的投資機會。從股市來看，只要按照市場化債轉(zhuǎn)股要求不折不扣地落實下去，執(zhí)行到底，那么上市公司質(zhì)量效益活力都將會大大提升。這對中國A股絕對是根本性的長期利好。

通過“實施機構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股”給各類資產(chǎn)投資管理機構(gòu)帶來投資機會。鼓勵金融資產(chǎn)管理公司、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構(gòu)參與開展市場化債轉(zhuǎn)股；鼓勵實施機構(gòu)引入社會資本，發(fā)展混合所有制，增強資本實力；支持各類實施機構(gòu)之間以及實施機構(gòu)與私募股權投資基金等股權投資機構(gòu)之間開展合作。包括私募基金在內(nèi)都迎來了債轉(zhuǎn)股的投資參與機會。（常亮）