歐元區(qū)瓦解機會增大

兩個月前，卡梅倫政府找來英國財政部打“經(jīng)濟牌”，指出英國一旦脫歐，與歐盟維持瑞士式的雙邊關系、經(jīng)濟規(guī)模將于15年內(nèi)萎縮6.2%，平均家庭收入每年下跌4300英鎊，占家庭收入10%。當時曾經(jīng)令脫歐的支持率下跌數(shù)個百分點，但最近美國恐襲事件及土耳其對控制難民的不合作態(tài)度，又令脫歐聲勢加大，所以說任何一方都無絕對勝算。

英國若成功脫歐，按理應只影響英國與歐洲經(jīng)濟及財富再分配，而英國短期內(nèi)負面影響將因為商業(yè)投資萎縮、消費情緒下降及跨國企業(yè)撤資，英國經(jīng)濟增速今年內(nèi)可能只剩下1%，明年甚或有技術性經(jīng)濟衰退，但通過政治及金融市場的傳播渠道，將令到歐洲以至全球資產(chǎn)市場都受震蕩。英國若成功脫歐，將對現(xiàn)在右翼政黨抬頭的歐盟國家起“示范作用”，瑞典、荷蘭、奧地利甚至法國民間都可能出現(xiàn)公投脫歐的要求，增加歐元區(qū)瓦解的機會，令歐債危機重燃。

過去兩周內(nèi)，歐洲國債市場已出現(xiàn)極端現(xiàn)象，避險資金涌進德法國債，令10年期德國國債孳息出現(xiàn)過負利率，法國國債孳息亦跌穿0.4%；但另一邊廂的西班牙、葡萄牙及希臘債息則分別上升0.25%、0.5%及1%。英國是歐盟國家，但對歐元區(qū)享有“不參加權(quán)”(Opt-outright)，尚且退出，對富有的西、北歐國家所起的警示作用甚大。

英國若脫歐，短期內(nèi)避險資產(chǎn)價格會繼續(xù)上升，美元兌日元見100、金價上試每盎斯1380美元、10年期美國國債孳息率下跌0.25%至1.35%。英國脫歐后，英鎊的不穩(wěn)定性可能消失，但隨之而來的是歐盟整體健全性問題，將令歐洲商業(yè)投資萎縮，信貸環(huán)境轉(zhuǎn)差，因此英國富時250指數(shù)及歐洲Stoxx50指數(shù)短期內(nèi)跌幅會超過10%。全球去杠桿情況下，香港股市會發(fā)揮“提款機”作用，恒生指數(shù)跌幅與美國標普500相若，應介乎5%至8%之間。英國國債在脫歐后重新再成為歐洲避險資產(chǎn)首選，將支持英鎊匯價反彈，估計脫歐后英鎊兌美元先跌至1.32后反彈至1.39。

反而人民幣匯價與A股價格未必會有太大的波動。過去6個月，人民幣的匯價一直受壓，兌一籃子貨幣的匯價已經(jīng)下跌5%；若因英國脫歐而出現(xiàn)嚴重沽壓，相信人行有可能在離岸市場干預，以支持人民幣匯價。國內(nèi)A股受全球資金鏈影響一向甚少，估計下調(diào)幅度只約在3%左右，7月是國內(nèi)大學畢業(yè)生找工作的重要月份，中央財政政策可能特別寬松，支持A股走勢。

日股有望率先反彈

公投結(jié)果若是留歐，英鎊自然反彈，應該可升穿5月高位的1.477，至1.52左右。去年11月初，當卡梅倫政府開始準備于12月立法做公投時，英鎊兌美元匯價為1.55。去年11月貿(mào)易加權(quán)美匯指數(shù)水平為120，與現(xiàn)時相若；英鎊過去8個月的下跌，非因美元強勢，而是公投所致。不過，若英國脫歐不成，美國聯(lián)儲局又將釋出較鷹派信息，暫妨礙英鎊再進一步上升。

英國若不脫歐，對全球股市是一大利好，下半年金融市場的不穩(wěn)定性，只余下11月初的美國總統(tǒng)大選；若以反彈速度計，應以歐洲股市與日本股市最快。脫歐與否，歐洲央行于周四都會施行定向長期再融資第二期(LTRO2)，補貼銀行貸款，增加市場流動性。去年11月初至今，歐洲Stoxx50指數(shù)下跌幅度為17%，遠大于英國富時100的5.3%跌幅，應有大幅反彈。日本股市近日受日元大幅走強影響而下跌，單是6月份，日經(jīng)平均數(shù)就下跌了9.5%，英國脫歐不成，日元兌美元回跌至110，日經(jīng)平均數(shù)應可回升至17500點。