6月21日，耶倫在美國參議院半年度貨幣政策聽證會(huì)上，重申美國仍保持緩慢加息的姿態(tài)，由一個(gè)月前略“鷹派”變得有些“鴿派”，讓市場領(lǐng)教了美聯(lián)儲(chǔ)的“不明覺厲”。

本周英國的脫歐公投事件被詮釋為美聯(lián)儲(chǔ)鴿派再現(xiàn)的最后一根稻草。耶倫在聽證會(huì)上表示英國退出歐盟可能有“重大經(jīng)濟(jì)影響”，“對全球金融市場構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)”。隨后她又用“盡量避免夸大退歐對全球的影響，及預(yù)計(jì)退歐不大可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退”來中和上述言論。畢竟，自英國一議員遭遇槍殺事故后，退歐已成為低概率事件。

其實(shí)，從近年來美聯(lián)儲(chǔ)的表現(xiàn)來看，英國脫歐公投及最近美國偏弱的就業(yè)市場等，都只是一個(gè)幌子，遮蓋著目前美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策抉擇上已看不出可資遵循的章法。泰勒規(guī)則已遁跡，而危機(jī)以來被市場人士概括的伯南克規(guī)則和耶倫規(guī)則，則越來越變成一個(gè)缺乏規(guī)則的規(guī)則。尤其是耶倫上任以來，貨幣政策的相機(jī)抉擇已成為常態(tài)，而這種相機(jī)抉擇好聽點(diǎn)說是與時(shí)俱進(jìn)，深刻揭示則是沒有章法的混沌。

經(jīng)濟(jì)和市場稍微一有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策的抉擇就表現(xiàn)得草木皆兵，讓市場無所適從，這對自伯南克上任以來一直強(qiáng)調(diào)透明度的美聯(lián)儲(chǔ)來說，不啻是一種反詰。

以耶倫在聽證會(huì)上就美國就業(yè)市場的表態(tài)為例，強(qiáng)勁了數(shù)年的美國就業(yè)市場，僅因?yàn)榻鼉稍戮蜆I(yè)增速有所放緩，耶倫就自亂陣腳地表示將密切關(guān)注這種疲弱的動(dòng)能是暫時(shí)的，還是表明美國經(jīng)濟(jì)面臨著更大的問題。這表明美聯(lián)儲(chǔ)對美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場的走勢，并沒有一個(gè)相對有效的認(rèn)知決策系統(tǒng)。

此外，耶倫還表示，雖然整體失業(yè)率已下降到4.7%，但對于非洲裔和西班牙裔來說，其失業(yè)率仍舊高于全美平均值。一個(gè)較為宏觀的貨幣政策，要解決族群間的就業(yè)差別這種結(jié)構(gòu)性問題，就如同為拉一位晚點(diǎn)的乘客而不惜推遲起飛時(shí)間，讓全部乘客等一個(gè)人一樣，很難想象，究竟邏輯何在！何況，不同族群的就業(yè)差別，本身是一個(gè)常態(tài)，且美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策很難讓不同族裔的美國人就業(yè)率大同起來。

美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的貨幣政策本身就是非常規(guī)的，持續(xù)近8年的常規(guī)貨幣政策在美國歷史上也算一個(gè)“不作為”奇跡。而這一奇跡的后果則是正在干擾甚至扭曲美元市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)超級(jí)寬松下新興市場國家資產(chǎn)價(jià)格泡沫的盛極而衰，以及美聯(lián)儲(chǔ)最新報(bào)告警示，美國股市的遠(yuǎn)期市盈率已經(jīng)上升，且比三十年中位值還高等，已揭示出持續(xù)8年左右的寬松貨幣政策，正在美國金融市場隱現(xiàn)出日益明顯的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

而這實(shí)際與美聯(lián)儲(chǔ)的超級(jí)寬松政策相伴而生，而非現(xiàn)在才出現(xiàn)的特有之現(xiàn)象。如早在2010年以來，美國金融機(jī)構(gòu)就將通過QE融得的大量資金，以超額準(zhǔn)備金的形式反過來存進(jìn)了美聯(lián)儲(chǔ)銀行，揭示大水漫灌引發(fā)的金融市場風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的扭曲。正所謂請神容易送神難，如今美聯(lián)儲(chǔ)通過QE和扭曲操作大量購買的國債和MBS等，如今正在成為沖擊美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化回歸的堰塞湖。這揭示出美聯(lián)儲(chǔ)的決策層怕犯錯(cuò)、不愿擔(dān)責(zé)的積極不作為，正自陷作繭自縛的自設(shè)枷鎖中。

當(dāng)前和今后一段時(shí)間，市場擔(dān)心的不僅是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化進(jìn)程的路線圖，還有理由擔(dān)心的是一旦由寬松貨幣澆灌的資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)二次爆破，美聯(lián)儲(chǔ)的櫥柜里還有什么可以救助的措施。盡管耶倫言之鑿鑿，但若還是故伎重演地進(jìn)行大水漫灌，折損的將是美聯(lián)儲(chǔ)留存的信用。對美聯(lián)儲(chǔ)來說，貨幣決策已不是什么技術(shù)問題，而是航道問題。