“有形之手”的紅與黑

從美國1987年股災(zāi)到A股2015年大震蕩，從“327國債期貨”事件到黑色系熱潮，在金融市場上，調(diào)控既是科學(xué)，也是藝術(shù)。

對于調(diào)控的必要性，格林大華期貨研究所所長李永民指出，首先，能夠使市場趨于理性，使信息溝通更加充分；第二，可以引導(dǎo)資金流向，使市場更有序。第三，對投資者、特別是散戶投資者而言是一種預(yù)警。

業(yè)內(nèi)人士指出，商品期貨短炒過盛、必將引發(fā)價(jià)格非理性波動(dòng)、出現(xiàn)過快上漲，這將進(jìn)一步抬高原材料成本，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，還會(huì)導(dǎo)致諸如鋼鐵等去產(chǎn)能類行業(yè)的廠商復(fù)產(chǎn)，影響國家當(dāng)前的供給側(cè)改革。此輪調(diào)控的積極意義在于，一是有利于防止市場過熱，使市場回歸供需基本面主導(dǎo)；二是防止過度杠桿的危機(jī)在商品市場上重演。

不過，也有市場人士擔(dān)憂，交易所調(diào)控屬于臨時(shí)性措施，可能扼殺市場流動(dòng)性：培育一個(gè)期貨市場并不簡單，如果投機(jī)者都走了，誰來給實(shí)體產(chǎn)業(yè)做套保對手盤？

燃料油期貨由盛而衰就是前車之鑒。在2010年至2011年的商品牛市中，為了抑制過度投機(jī)，燃料油期貨的合約乘數(shù)（每手的交易噸數(shù)）被上調(diào)了4倍。變成大合約之后，一度十分活躍的燃料油期貨成交量大幅下降，結(jié)果是投機(jī)者退出的同時(shí)，套保盤也進(jìn)不來了。如今燃料油期貨成交量極低，已經(jīng)名存實(shí)亡。

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授常清指出，目前國內(nèi)期貨市場發(fā)展還不充分，投資者結(jié)構(gòu)不合理、產(chǎn)業(yè)客戶參與度不夠，尚缺少期權(quán)工具及掉期等場外市場，風(fēng)險(xiǎn)管理市場發(fā)展的不充分與巨大的風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移需求間存在較大矛盾，這也使市場風(fēng)險(xiǎn)防控難度加大、任務(wù)較重。從完善投資者結(jié)構(gòu)、讓市場能夠滿足和承擔(dān)更多的避險(xiǎn)需求角度出發(fā)，從完善工具和市場體系、增加避險(xiǎn)渠道并提高避險(xiǎn)效率角度出發(fā)，從增強(qiáng)市場自適應(yīng)能力和市場風(fēng)險(xiǎn)防控能力出發(fā)，都需要進(jìn)一步發(fā)展期貨市場。

更有業(yè)內(nèi)人士指出，中國有著最活躍的交易者和最龐大的需求市場，期貨市場還應(yīng)該進(jìn)一步做大，以爭取全球大宗商品定價(jià)權(quán)。商通社專家望都就表示，如果中國的期貨市場繼續(xù)放大十倍，甚至百倍的規(guī)模，并且對全球資本開放，世界的定價(jià)中心自然而然將落在中國，中國將接過資源財(cái)富的指揮棒。

以鐵礦石為例，數(shù)十年來，鐵礦石價(jià)格都是由全球最大的礦業(yè)公司與鋼鐵生產(chǎn)商以秘密磋商的方式確定的。而現(xiàn)如今，鐵礦石的定價(jià)權(quán)正在向東轉(zhuǎn)移。

據(jù)路透社報(bào)道，負(fù)責(zé)運(yùn)營北卡羅來納州對沖基金Academia Capital的Ivan Szpakowski稱，大商所鐵礦石期貨價(jià)格影響力日益擴(kuò)大的一大原因就是期貨價(jià)格實(shí)時(shí)可見，而且變動(dòng)頻率很快。

市場化手段助期市更加成熟

5月6日，大商所最新發(fā)布的通知顯示，自5月10日起焦炭、焦煤、鐵礦石和聚丙烯品種非日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)恢復(fù)至原成交金額的萬分之0.6，上述四品種同一合約當(dāng)日先開倉后平倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)維持萬分之7.2（焦炭、焦煤）、萬分之3（鐵礦石）和萬分之2.4（聚丙烯）的現(xiàn)有水平不變。

對此，大商所新聞發(fā)言人表示，此次對日內(nèi)和非日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)實(shí)行差異化收取措施，意在于抑制相關(guān)品種過于頻繁的短線交易、防范過度投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，避免對正常的非日內(nèi)交易造成沖擊，確保市場運(yùn)行效率，保障期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)功能的發(fā)揮；下一步交易所仍緊抓監(jiān)管不松懈，重點(diǎn)加大市場稽查工作力度、嚴(yán)厲打擊違規(guī)違法行為，確保市場安全穩(wěn)健運(yùn)行。

業(yè)內(nèi)人士指出，日內(nèi)短線仍保持調(diào)后的高手續(xù)費(fèi)、恢復(fù)了非日內(nèi)的原水平，這避免了對中長線投資的影響，保持了市場厚度，也可以降低換手率，避免調(diào)控措施對非日內(nèi)交易的沖擊。市場需要適度的流動(dòng)性與套保匹配；流動(dòng)性過低價(jià)格波動(dòng)容易變大、交易風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，通過現(xiàn)有的措施，可以擠出一部分短線投機(jī)資金，增加持倉量，同時(shí)又不傷害市場效率。

葉燕武表示，從交易所對價(jià)格波動(dòng)的反應(yīng)來看，這次調(diào)控更多的是對價(jià)格發(fā)展中短炒盛行的抑制，出臺(tái)措施動(dòng)作迅速。一旦后期市場價(jià)格波動(dòng)逐步回歸正常范圍，波動(dòng)率降低，調(diào)控措施會(huì)逐步退出，從而防止市場流動(dòng)性過度干涸帶來的價(jià)格非理性波動(dòng)。

在程小勇看來，調(diào)控措施至少不需要加碼，不過鑒于高收益資產(chǎn)荒、通脹回升激發(fā)的保值和資產(chǎn)配置需求，大宗商品依舊是資金青睞的標(biāo)的，危機(jī)式調(diào)控措施需要轉(zhuǎn)變觀念，對癥下藥，需要更加市場化。記者 葉斯琦