繼國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將中國主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，將多家中國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)展望下調(diào)至負(fù)面后，標(biāo)普緊隨其后也將中國主權(quán)評(píng)級(jí)的展望由穩(wěn)定調(diào)整至負(fù)面。穆迪的調(diào)降原因包括政府窄幅增加導(dǎo)致的財(cái)政狀況弱化、資本外流導(dǎo)致的外儲(chǔ)持續(xù)下降等。標(biāo)普的調(diào)降原因包括中國政府信用度面臨的經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)逐步上升等。二者此舉猶如跳到第二大經(jīng)濟(jì)體腳面上的“小耗子”，咬不了人卻“硌硬”人。

張連起

國際評(píng)級(jí)公司是個(gè)典型的“錦上添花、雪上加霜”的短視者。當(dāng)一國和地區(qū)經(jīng)濟(jì)處于上行周期時(shí)，他們會(huì)漠視經(jīng)濟(jì)增長中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，給這個(gè)國家和地區(qū)送上漂亮的評(píng)級(jí)報(bào)告；一旦經(jīng)濟(jì)處于下行周期，他們就會(huì)調(diào)降一國和地區(qū)的評(píng)級(jí)和展望，起到“雪上加霜”的效用。國際金融危機(jī)爆發(fā)后，相關(guān)評(píng)級(jí)公司分別連續(xù)下調(diào)希臘和韓國的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期和投資者信心產(chǎn)生負(fù)面影響，成為而一個(gè)不折不扣的“攪局者”。

穆迪評(píng)級(jí)是給投行和投資者做的，其評(píng)級(jí)結(jié)果存在被一些不懷好意的人利用，借此再次唱空、做空中國的可能性。一個(gè)主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)一個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)信用評(píng)級(jí)及其展望，通常意味著該國金融市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)恐慌，甚至還會(huì)蔓延到本區(qū)域其他國家。

國際上通常用兩個(gè)指標(biāo)評(píng)價(jià)一國財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)：一是赤字率，即赤字占GDP比重不超過3%，另一個(gè)是國債余額占GDP比重不超過60%。2015年中國財(cái)政赤字占GDP比重僅為2.3%，中國政府債務(wù)水平占GDP的比重升至40.6%。按照穆迪的預(yù)測(cè)，即使中國政府債務(wù)水平到2017年進(jìn)一步升至43%，依然遠(yuǎn)低于國際通行的“警戒線”和眾多發(fā)達(dá)國家的水平。

中國政府的債務(wù)與美歐日和其他新興市場(chǎng)的主權(quán)債務(wù)有本質(zhì)的不同。中國的政府支出中投資占很高比例，大多數(shù)債務(wù)都對(duì)應(yīng)著相應(yīng)的資產(chǎn)。這決定了同樣的負(fù)債率給中國政府帶來的負(fù)擔(dān)和隱患，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與其他負(fù)債國家相比。至于地方政府債務(wù)，新預(yù)算法實(shí)施以來，地方政府債務(wù)限額管理和預(yù)警機(jī)制得到系統(tǒng)加強(qiáng)，“借、用、還”的一系列規(guī)范清晰有效，地方政府融資平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。有關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)低估了中國單一制財(cái)政的支付能力，高估了“聽來的”風(fēng)險(xiǎn)，錯(cuò)估了中國經(jīng)濟(jì)的巨大韌性以及供給側(cè)改革激活新動(dòng)能的強(qiáng)大助推力。

關(guān)于外匯儲(chǔ)備，截至2016年1月，中國外匯儲(chǔ)備降至3.2萬億美元，比2014年6月的峰值少了7620億美元。中國目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模仍然龐大，遠(yuǎn)高于其他任何一個(gè)國家，滿足國家對(duì)外清償能力等方面的需求綽綽有余。此外，持續(xù)的貿(mào)易順差和外商直接投資流入又給它加了一份“保險(xiǎn)”。

中國財(cái)政赤字和負(fù)債在償付能力以內(nèi)適度擴(kuò)大，并不是單純利空，反而是利好，適當(dāng)花明天的錢，解決當(dāng)前結(jié)構(gòu)性問題，補(bǔ)齊民生短板；在中國對(duì)外清償能力無虞的情況下，外匯儲(chǔ)備減少，意味著中國“藏匯于民”和改善對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)取得了較大進(jìn)展。在較長時(shí)間跨度上考察，這不是壞事，而是好事。

標(biāo)普對(duì)中國主權(quán)信用的評(píng)級(jí)依據(jù)呈現(xiàn)兩面性，一方面強(qiáng)調(diào)評(píng)級(jí)反映了對(duì)中國政府在今年兩會(huì)上重申的改革議程，以及對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長前景及其強(qiáng)勁的外部指標(biāo)的看法：至少到2019年中國經(jīng)濟(jì)增長將保持不低于6%的強(qiáng)勁年增長率，對(duì)應(yīng)不低于5.5%的人均實(shí)際GDP年增長率。中國政府將試圖依靠強(qiáng)勁的信貸增長支持公共投資，進(jìn)而支持經(jīng)濟(jì)增長。隨著匯率政策的信號(hào)更加明確，匯率預(yù)期調(diào)整，由此產(chǎn)生的金融賬戶流出應(yīng)會(huì)緩解。人民幣在全球使用的不斷提升，也將增強(qiáng)中國的外部財(cái)務(wù)彈性。另一方面也考慮了中國一些相對(duì)較弱的信用因素，比如中國的人均收入相對(duì)較低，透明度較低，信息流動(dòng)的受限制程度較大。包括國有企業(yè)改革的步伐和深度，可能不足以減輕信貸推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長帶來的風(fēng)險(xiǎn)；政府機(jī)構(gòu)也未形成與市場(chǎng)溝通，傳遞政策意圖的有效途徑，從而加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)性，等等。

對(duì)于“負(fù)面”評(píng)級(jí)，我國作為一個(gè)有力量的經(jīng)濟(jì)大國，一是不怕，二是有辦法應(yīng)對(duì)。提醒相關(guān)國際評(píng)級(jí)公司，正像我國香港證券期貨剛剛做出的對(duì)穆迪處罰1100萬港元的決定一樣，不靠譜的評(píng)級(jí)是有代價(jià)的。從市場(chǎng)影響看，穆迪下調(diào)我國主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望以后，境內(nèi)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、人民幣匯率走勢(shì)并未受到展望下調(diào)的影響，境外主權(quán)債券收益率、離岸人民幣匯率也未因此出現(xiàn)波動(dòng)，說明市場(chǎng)投資者并未受其影響，保持了較強(qiáng)的信心和良好的預(yù)期。

（作者系全國政協(xié)委員、財(cái)政部?jī)?nèi)部控制委員會(huì)委員、瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所管理合伙人）