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    李志林:注冊制改革方案好于預期

    2015年12月15日 09:05 | 作者:李志林 | 來源:人民政協(xié)網(wǎng)
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    近一個多月來,市場最恐懼的利空,就是盛傳的“企業(yè)登記了就能上市,明年3月就實行新股發(fā)行注冊制”。


    但是,12月9日召開的國務院常務會議明確了:提請全國人大常委會授權國務院調整證券法的法律適用,在兩年期限內實行注冊制改革。證監(jiān)會也對注冊制改革的若干原則問題作了表態(tài)。


    我認為,現(xiàn)注冊制改革的思路和方案,大大好于市場原先的預期,可以說是懸在空中的一塊石頭落地。為何這樣說呢?


    首先是解除了市場三個擔憂:原先市場對注冊制的恐懼是因為擔憂注冊制改革后擴容速度疾速,企業(yè)想上市就上市,每年每月想上市多少就上多少;擔憂注冊制改革將會極大地沖擊二級市場的價值中樞,導致暴跌不止,投資者遭殃;擔憂注冊制改革后,殼資源的價值歸零,所有的st股都將退市,資產(chǎn)重組魅力不再。


    而證監(jiān)會對注冊制改革的表態(tài)是:“注冊制改革是循序漸進的過程,不會一步到位;對新股發(fā)行節(jié)奏不會一下子放開;不會造成新股大規(guī)模擴容。”這里的三個“不會”,無疑解除了以上三個擔憂,給投資者吃了一顆定心丸。


    其次,國務院明確提出了“兩年之內”將核準制改革為注冊制的時間概念。也就是,從12月下旬人大常委會授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中,調整證券法有關規(guī)定之日起的兩年內,由有關部門制定相關規(guī)則,實行注冊制。


    從時間看,“兩年之內”是有彈性的。可以是半年、一年,也可以是一年半至兩年。可以讓管理層視市場情況走一步看一步,相機抉擇,穩(wěn)妥推進改革。


    從操作性看,證監(jiān)會制定《股票公開發(fā)行注冊管理辦法》等相關部門規(guī)章和規(guī)范性文件,對注冊條件、注冊機關、注冊程序、審核要求、信息披露、中介機構職責以及相應的事中事后監(jiān)督管理,作出全面具體的規(guī)定———國務院相關部門討論完善———公開征求市場意見———再研究修改——經(jīng)國務院批準———正式實施。按文件的復雜性和程序的多方位看,完成的最短周期也需要半年,即最早明年下半年才能實施注冊制。


    這就給市場有一個緩沖期,給投資者有一個持倉結構的調整期,而不至于出現(xiàn)慌不擇路地出逃的情況。也就是,“兩年之約”出乎市場意料,讓投資者緊繃的心放松了下來,即便有人仍將它視為利空,那么,這個利空也得以緩解了。


    第三,注冊制改革不會打亂現(xiàn)有的待上市新股的排隊秩序。原先人們認為,注冊制改革后,原先的600多家排隊企業(yè)都不算數(shù)了,新舊企業(yè)只要通過了注冊登記,就可一哄而上,像新三板那樣鋪天蓋地的上市。


    現(xiàn)在證監(jiān)會已明確:“在注冊制改革的過程中,原待上市企業(yè)的排隊秩序仍然保持不變”。這就意味著,按注冊制申請上市的企業(yè),必須是排在這600多家企業(yè)之后,按順序上市。這就非常強調注冊制改革下的新股發(fā)行上市的有序性,以及供求平衡性。


    第四,注冊制改革成功的關鍵是控制好新股發(fā)行節(jié)奏。注冊制改革十分強調改革的循序漸進、中國特色、供求平衡、一二級市場的利益兼顧。因為,沒有一項改革會以犧牲億萬人民的利益作為代價的,注冊制改革也同樣不會犧牲億萬中小投資者的利益,犧牲現(xiàn)有的國有大股東和民營大股東的利益,犧牲廣大機構投資者的利益。這乃是確保注冊制改革成功,維穩(wěn)市場健康發(fā)展的關鍵。


    因此,我認為,注冊制改革不是洪水猛獸,而將會逐步營造市場平穩(wěn)向上的慢牛格局。但是,在注冊制改革的起步狀態(tài),控制好新股發(fā)行節(jié)奏至關重要,要讓市場慢慢接受、理解和習慣于注冊制,這是注冊制成功的關鍵。


    (作者系華東師大企業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展研究所所長、教授)


    編輯:邢賀揚

    關鍵詞:李志林 注冊制改革 證監(jiān)會 市場平穩(wěn)向上

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