觀察這次逆回購重啟的角度或許不在流動(dòng)性補(bǔ)充，更多可能在于央行高調(diào)恢復(fù)公開市場操作引導(dǎo)市場利率下行的意圖和目的。

　　央行6月25日的7天期逆回購操作中標(biāo)利率2.7%，遠(yuǎn)低于上一次操作3.35%的中標(biāo)利率。考慮到公開市場操作的方式，央行引導(dǎo)短期利率下行的目的明確。

　　但是，政策引導(dǎo)的貨幣市場利率下行對支持經(jīng)濟(jì)的效率究竟有多高？考慮到當(dāng)前長端利率、銀行貸款利率仍高的現(xiàn)狀，一方面央行投放中長期流動(dòng)性即降準(zhǔn)的必要性仍強(qiáng)，更為迫切的是，在經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大的背景下，政策調(diào)控的重心應(yīng)該轉(zhuǎn)移到以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際利率的目標(biāo)之上，穩(wěn)健貨幣政策的價(jià)格工具應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。

　　這是因?yàn)椋迪⒃谟行p輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)、幫助企業(yè)恢復(fù)盈利、降低私營部門杠桿的同時(shí)，也能夠刺激企業(yè)的自主投資需求，另一方面，也有利于降低政府負(fù)債率，有利于未來的第二批地方債發(fā)行，有利于政府部門去杠桿。

　　自兩個(gè)月前央行降準(zhǔn)以來，公開市場操作進(jìn)入靜默期，以定向工具為依托的流動(dòng)性操作成為主流。但是，與貨幣市場流動(dòng)性充裕相對立的是，短端利率下行對中長端債券利率的傳導(dǎo)有限，包括銀行信貸資金在內(nèi)的社會(huì)融資成本整體居高不下。堅(jiān)持定向操作，還是連續(xù)降準(zhǔn)亦或繼續(xù)降息，已成政策糾結(jié)的核心。

　　站在更寬泛的視角，在世界各國10年期國債利率進(jìn)入“零時(shí)代”甚至負(fù)利率的情況下，隨著我國人口紅利的消失，長端利率的下行“萬事俱備，只待政策”。現(xiàn)階段，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力缺失的形勢下，穩(wěn)健貨幣政策的取向應(yīng)該適度寬松，這樣也才能為積極的財(cái)政政策提供配套資金支持。

　　與此同時(shí)，金融領(lǐng)域的市場化改革還應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持，尤其在商業(yè)銀行股改上市以后，商業(yè)自我約束大幅增強(qiáng)，許多過于固化的行政監(jiān)管措施亟待調(diào)整。監(jiān)管層的行政化的信貸資源管理方式包括，以“合意貸款”為主的貸款規(guī)模控制，對商業(yè)銀行信貸投向的指導(dǎo)政策，以及此前的存貸比監(jiān)管指標(biāo)等等。只有不斷提高商業(yè)銀行的市場化自主經(jīng)營能力，信貸資源之水才能真正盤活。