中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)定調(diào)2015年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主基調(diào)，考慮到明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外環(huán)境更趨復(fù)雜，政策操作將面臨新的挑戰(zhàn)，建議宏觀調(diào)控應(yīng)以“盤存量，控增量，提效率”為主要著眼點(diǎn)，財(cái)政政策要更有效，貨幣政策要更靈活。繼續(xù)加大政策創(chuàng)新力度，注重政策合力、提高政策效率，這是取得“短期與長(zhǎng)期”，“周期與結(jié)構(gòu)”、“風(fēng)險(xiǎn)與效率”之間平衡的關(guān)鍵。

一、 未來(lái)貨幣政策取向是“補(bǔ)缺口”而非“總量放松”。隨著美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期，外匯流入將出現(xiàn)縮減甚至負(fù)增長(zhǎng)，從而切斷我國(guó)基礎(chǔ)貨幣主要來(lái)源。應(yīng)堅(jiān)持“量?jī)r(jià)兼?zhèn)洌瑥埑谟卸?rdquo;的原則，央行盯住“流動(dòng)性水平”而非“流動(dòng)性總閘門”以提高貨幣政策的彈性、靈活性和前瞻性。貨幣政策不應(yīng)排斥總量工具，應(yīng)適時(shí)降低法定存款準(zhǔn)備金率從而提高貨幣乘數(shù)。

　　雖然央行在2014年末已經(jīng)啟動(dòng)降息，但是2015年中國(guó)貨幣政策仍有進(jìn)一步動(dòng)用利率杠桿的可能性和空間。一方面，由于央行逐步退出常態(tài)干預(yù)，明年央行口徑的新增外匯占款會(huì)進(jìn)一步下滑，在基礎(chǔ)貨幣需求變動(dòng)不大的背景下，意味著明年基礎(chǔ)貨幣缺口將更大。另一方面，考慮到當(dāng)前全球不確定性風(fēng)險(xiǎn)依然頻出，國(guó)際大宗商品、能源價(jià)格進(jìn)入下行周期，而國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能過(guò)程緩慢，特別是美國(guó)10年期、30年期國(guó)債收益率仍處于歷史低位。因此，如果美聯(lián)儲(chǔ)不提前啟動(dòng)加息，貨幣政策仍存在進(jìn)一步降息空間。

二、 央行主要貨幣政策目標(biāo)應(yīng)是降低社會(huì)實(shí)體融資成本。未來(lái)我國(guó)需要逐步確立以利率為操作目標(biāo)的貨幣政策體系，加強(qiáng)貨幣政策對(duì)短期、中期和長(zhǎng)期利率的引導(dǎo)，有效降低社會(huì)融資成本。一方面繼續(xù)增加直接融資比例，另一方面繼續(xù)引導(dǎo)利率下行，利率框架不妨以 “短期利率走廊+中期政策利率”為框架，主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、降低正回購(gòu)利率等引導(dǎo)貨幣利率下行，但相對(duì)于短期利率，中期政策利率對(duì)降低社會(huì)融資成本至關(guān)重要，因此，需要不斷創(chuàng)新完善政策工具箱，抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、中期借貸便利(MLF)等引導(dǎo)中期政策利率的新型工具須進(jìn)一步推出。

三、 貨幣調(diào)控強(qiáng)調(diào)與實(shí)體配合避免“脫實(shí)向虛”傾向。近兩年來(lái)，金融和政府部門創(chuàng)造的貨幣增速在上升，而居民企業(yè)、國(guó)外部門創(chuàng)造的貨幣增速下降。貨幣結(jié)構(gòu)變化所反映出來(lái)的一個(gè)重要轉(zhuǎn)變是中國(guó)貨幣創(chuàng)造的“脫實(shí)向虛”傾向。因此，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策、信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，在重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域要保障適度流動(dòng)性，實(shí)施定向、定量、定期寬松。

　　特別需要采取創(chuàng)新融資工具，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)和改善對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)、國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)、國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基地信貸支持，加大定向支持力度;確保實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)貸款增速和增量“兩個(gè)不低于”目標(biāo)，即貸款增速不低于各項(xiàng)貸款平均水平、增量不低于上年同期水平，不折不扣地將定向?qū)捤烧呗涞綄?shí)處。

四、 放寬存貸比限制進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策效率。改革主要思路是“降低分子，擴(kuò)大分母”，未來(lái)可以考慮存款端增加穩(wěn)定性較好的金融工具款項(xiàng)，比如同業(yè)存款、同業(yè)存單、創(chuàng)新類金融產(chǎn)品等主動(dòng)負(fù)債工具，其流動(dòng)性接近于存款性質(zhì)，可計(jì)入分母;在貸款端比如再貸款、小企業(yè)專項(xiàng)債等與資金來(lái)源相匹配的貸款應(yīng)從分母中扣除，這樣將大大提高貨幣存量，顯著增強(qiáng)貨幣政策的實(shí)施效果。

五、 優(yōu)化央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)推進(jìn)政策框架改進(jìn)。在央行體系中，需要優(yōu)化央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)推進(jìn)政策框架改進(jìn)。隨著國(guó)際收支趨于平衡，以及前些年受制于匯率和結(jié)售匯制度安排的被動(dòng)投放——外匯占款壓力已經(jīng)減輕，我國(guó)貨幣供應(yīng)條件正在發(fā)生重大變化，需要調(diào)整央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)，增加和調(diào)整國(guó)內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)組合為實(shí)體提供流動(dòng)性。

六、 提高財(cái)政資金使用效率。“盤活財(cái)政資金”已成為影響財(cái)政資金使用效率的核心問(wèn)題。就長(zhǎng)期來(lái)看，解決這一問(wèn)題的思路是簡(jiǎn)政放權(quán)，通過(guò)統(tǒng)籌預(yù)算，壓縮政府規(guī)模，減少財(cái)政收支規(guī)模，從根子上解決財(cái)政支出“虛胖”的問(wèn)題。在短期內(nèi)，需要清理、歸并，合理安排預(yù)算支出。

七、 適當(dāng)擴(kuò)大財(cái)政赤字。財(cái)政壓力適當(dāng)上移，建議在2014年財(cái)政預(yù)算赤字13500億元的基礎(chǔ)上，適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，2015年可將赤字率擴(kuò)大到2.5%，仍在3%的底線之內(nèi)，赤字規(guī)劃可擴(kuò)大到1.7萬(wàn)億，新增3500億元。

八、 加快推進(jìn)稅制改革。2015年是“十二五”收官之年，全面完成“營(yíng)改增”，要通過(guò)結(jié)構(gòu)性減稅“還稅于民”，清理各類稅費(fèi)，調(diào)整稅制結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定稅負(fù)、定向減稅和調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，向科技創(chuàng)新和民生領(lǐng)域重點(diǎn)傾斜，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，釋放居民消費(fèi)能力。

九、 嘗試發(fā)行永續(xù)國(guó)債。擴(kuò)大國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，增加中央銀行和商業(yè)銀行國(guó)債持有比例。我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率為20%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際上60%的警戒線，國(guó)債發(fā)行的空間充裕。由于公共投資主要依靠財(cái)政性資金的公益性建設(shè)項(xiàng)目，由于建設(shè)資金需求量大，為彌補(bǔ)資金缺口，地方政府不惜對(duì)外舉債、背負(fù)利息。可以嘗試發(fā)行永續(xù)債等新型債務(wù)融資工具，用于公共基礎(chǔ)設(shè)施、重大民生項(xiàng)目等長(zhǎng)期投融資，也可以增加居民融資渠道。

十、 央行國(guó)庫(kù)基金單一賬戶管理。近年來(lái)，國(guó)庫(kù)留底資金的規(guī)模在3萬(wàn)億左右，包括年度預(yù)算結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金，央行國(guó)庫(kù)中的留底資金，還有設(shè)立在商業(yè)銀行中財(cái)政專戶的結(jié)余資金。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，18個(gè)省本級(jí)政府設(shè)立的財(cái)政專戶多達(dá)480個(gè)左右，存款余額相當(dāng)于其國(guó)庫(kù)存款的44%，如何讓這些沉淀的財(cái)政資金被有效利用是提高財(cái)政政策效率的關(guān)鍵問(wèn)題。建議財(cái)政部與央行加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，建立長(zhǎng)期、規(guī)范、有效的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理制度，成立統(tǒng)一國(guó)庫(kù)基金管理賬戶，并通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)作獲取投資收益。提高分散資金的使用效率。