這一波國(guó)際油價(jià)下跌，基本面因素只占一小部分，大國(guó)博弈的因素更值得關(guān)注。歐佩克宣布不減產(chǎn)，意味著產(chǎn)油國(guó)可能為了捍衛(wèi)其長(zhǎng)期的市場(chǎng)份額，寧可犧牲一部分短期利益。看來(lái)油價(jià)只有跌破每桶70到80美元的美國(guó)頁(yè)巖氣生產(chǎn)成本才可能重新平衡。在極度寬松的貨幣政策及巨額的流動(dòng)性成了多數(shù)國(guó)家共同選擇的情形下，未來(lái)各國(guó)央行將有更大底氣維持低利率，甚至可能引發(fā)全球央行新一輪降息潮，這又會(huì)促使全球股市估值上調(diào)。

　　布倫特原油價(jià)格從年內(nèi)每桶115美元高點(diǎn)跌到了目前的每桶70美元下方，悲觀的人會(huì)說(shuō)這可能代表全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后繼無(wú)力，不過(guò)筆者認(rèn)為這一波油價(jià)下跌，基本面因素只占一小部分，大國(guó)博弈的因素更值得關(guān)注?？蹿厔?shì)，未來(lái)的油價(jià)走勢(shì)可能易跌難漲，這很可能引發(fā)一波全球股市(非原物料相關(guān)國(guó)家)或大型藍(lán)籌股(非能源或原物料類股)的估值上調(diào)，助漲全球股市。

　　由于市場(chǎng)早有強(qiáng)烈預(yù)期美國(guó)將出兵伊拉克，國(guó)際油價(jià)從2002年每桶不到20美元開(kāi)始上漲，初期大家都以為，由戰(zhàn)爭(zhēng)因素推高的油價(jià)很快就會(huì)回落，沒(méi)想到油價(jià)一路突破到了每桶50美元，大家才恍然大悟，原來(lái)油價(jià)游戲規(guī)則已改寫，新增的龐大需求才是推升油價(jià)的最主要原因。高盛在2002年提出金磚四國(guó)的概念后，隨著新興國(guó)家龐大的基礎(chǔ)建設(shè)以及消費(fèi)的需求釋放，所有原材料價(jià)格猛漲，狂飆的油價(jià)直到2008年的每桶147美元高點(diǎn)才隨著金融風(fēng)暴而修正，一度跌回33美元。但在各國(guó)政府、央行無(wú)所不用其極的救市政策刺激下，油價(jià)順勢(shì)反彈，布倫特原油自2010年以來(lái)大部分時(shí)間都在每桶80至100美元之間，甚至在今年還一度逼近每桶120美元。

　　今年以來(lái)國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)有如坐過(guò)山車，很多投資人擔(dān)心：莫不是全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了什么大問(wèn)題，會(huì)不會(huì)引發(fā)新一輪黑天鵝事件?

　　分析油價(jià)下跌的原因，從供給面來(lái)看，從2012到2014年都沒(méi)有什么大問(wèn)題。

　　自2012年中起，歐美開(kāi)始制裁伊朗，全球減少了每日100余萬(wàn)桶的供應(yīng)量。2013年歐佩克組織中有這樣三件供應(yīng)中斷以及潛在的供應(yīng)中斷事件：8月中旬埃及的動(dòng)亂事件，因國(guó)內(nèi)有輸油管道和蘇伊士運(yùn)河通過(guò)，曾短暫推升油價(jià)，但并未發(fā)生實(shí)際的供應(yīng)中斷。9月下旬?dāng)⒗麃嗛_(kāi)始暴亂，歐美國(guó)家一度揚(yáng)言要出兵敘利亞，最后以俄羅斯的調(diào)解和敘利亞交出化學(xué)武器完成和解。敘利亞日產(chǎn)原油僅30萬(wàn)桶，但他的鄰國(guó)皆是產(chǎn)油大國(guó)，這是敘利亞事件緊張的原因所在。第三個(gè)事件是利比亞罷工導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下滑。從2013年7月開(kāi)始直到年底，利比亞原油產(chǎn)量從每日140萬(wàn)桶降到每日100萬(wàn)桶，到今年每日僅15萬(wàn)桶。今年的代表性事件是烏克蘭的危機(jī)，歐美因此制裁俄羅斯，但制裁和地區(qū)沖突均未影響實(shí)際供應(yīng)。

　　若要說(shuō)供給面唯一有影響的因素，應(yīng)屬美國(guó)的頁(yè)巖氣革命。在頁(yè)巖氣勘探開(kāi)發(fā)和相關(guān)技術(shù)突破的背景下，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資大舉進(jìn)入頁(yè)巖油氣風(fēng)險(xiǎn)勘探市場(chǎng)。2000年至2013年，美國(guó)頁(yè)巖氣年產(chǎn)量由117.96億立方米上升至3025億立方米。今年以來(lái)，美國(guó)本土原油產(chǎn)量增長(zhǎng)了56%，在美國(guó)傳統(tǒng)油田正常產(chǎn)量外，每天新增產(chǎn)量達(dá)310萬(wàn)桶。這令美國(guó)對(duì)歐佩克原油的依賴度大減。進(jìn)口原油占美國(guó)消費(fèi)的比重從2005年的60%大幅降至30%;歐佩克原油占美國(guó)原油進(jìn)口總量的比例也在2013年大幅降至38%，而1980年這一數(shù)據(jù)為62%。

　　那么，是不是需求面出了問(wèn)題?今年6月以來(lái)，歐洲央行破天荒實(shí)施負(fù)利率存款，對(duì)歐洲持續(xù)疲弱經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心，引發(fā)了歐元、歐股的大跌;中國(guó)今年以來(lái)房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，嚴(yán)重拖累了固定資產(chǎn)投資，雖有鐵路建設(shè)提速等相關(guān)基建項(xiàng)目的對(duì)沖，第三季度的GDP仍然只有7.3%，創(chuàng)下了近五年以來(lái)的最低增速。12月1日公布的11月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)下滑到8個(gè)月的低點(diǎn)50.3，已逼近緊縮界線，中國(guó)目前是全球原油最大進(jìn)口國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的細(xì)小變動(dòng)對(duì)油價(jià)的影響都舉足輕重。

　　有人把這一波油價(jià)下跌與上世紀(jì)八十年代的原物料大修正相提并論，八十年代造成原油熊市的原因很多，其一是地緣政治的緩和以及美蘇冷戰(zhàn)的結(jié)束，目前全球雖有零星地緣政治的沖突，但發(fā)生大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)的幾率仍偏低，油價(jià)主要還是與全球經(jīng)濟(jì)掛鉤。八十年代是戰(zhàn)后以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最慢的10年。在五六十年代， 世界經(jīng)濟(jì)的年平均增長(zhǎng)率在5%以上，七十年代降到4%左右，八十年代則在3%以下。而現(xiàn)階段，自2008年金融危機(jī)以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，但復(fù)蘇之路并不平坦。歐洲經(jīng)濟(jì)有重陷衰退的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)?shù)赝ㄘ浘o縮的預(yù)期已慢慢抬頭。日本的領(lǐng)先指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)有再陷衰退的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)看似亮麗的就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)也有勞動(dòng)力參與率不足的隱憂。難怪有人會(huì)把這次油價(jià)下跌聯(lián)想到當(dāng)年的超級(jí)熊市，當(dāng)年油價(jià)修正幅度高達(dá)七成，這也是目前市場(chǎng)上最悲觀、預(yù)估油價(jià)將下跌至30美元目標(biāo)價(jià)的由來(lái)。

　　不過(guò)真正造成這波油價(jià)下跌的原因恐怕要從另一個(gè)角度思考，11月27 日歐佩克宣布不減產(chǎn)，國(guó)際油價(jià)迅速跳水，市場(chǎng)認(rèn)為包含沙特在內(nèi)的產(chǎn)油國(guó)可能為了捍衛(wèi)其長(zhǎng)期的市場(chǎng)份額，寧可犧牲一部分短期利益，忍受油價(jià)進(jìn)一步下跌。目前美國(guó)頁(yè)巖氣的生產(chǎn)成本在70到80美元，油價(jià)跌破這個(gè)區(qū)間一點(diǎn)都不奇怪;只不過(guò)產(chǎn)油國(guó)想打壓的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手由當(dāng)年的太陽(yáng)能技術(shù)換成今日的頁(yè)巖氣，但背后的打壓意圖如出一轍。從上一波原油擴(kuò)產(chǎn)周期看，為了搶占市場(chǎng)份額，油價(jià)只有跌破新油田的開(kāi)發(fā)成本市場(chǎng)才可能重新平衡。如此看來(lái)，油價(jià)的最后一跌應(yīng)發(fā)生在原油庫(kù)存向成品油庫(kù)存轉(zhuǎn)移的階段，成品油庫(kù)存無(wú)處安放，再引發(fā)原油更大幅度的下跌。目前在全球原油需求增速逐步放緩的情況下，成品油庫(kù)存將逐步累積，油價(jià)未來(lái)可能重演1980年代由成品油端引發(fā)的原油下跌局面。

　　在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況下，極度寬松的貨幣政策及巨額的流動(dòng)性成了多數(shù)國(guó)家政府、央行的共同選擇，而經(jīng)濟(jì)學(xué)家最為擔(dān)心的超級(jí)通脹問(wèn)題也因此有所緩解，未來(lái)央行將有更大的底氣維持低利率、甚至可能引發(fā)全球央行新一輪降息潮?；鶞?zhǔn)利率已處歷史低位的澳大利亞稱明年仍有降息空間，就是最好的例子。

　　低利率永遠(yuǎn)是風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的好朋友，油價(jià)下跌對(duì)股市帶來(lái)的助漲力，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)穩(wěn)健的美國(guó)有了調(diào)高藍(lán)籌股估值的空間，就連經(jīng)濟(jì)疲弱的歐洲、日本，也將享受油價(jià)下跌帶來(lái)的利好。不過(guò)，對(duì)中東產(chǎn)油國(guó)及俄羅斯，或是新興市場(chǎng)的原物料大國(guó)如巴西、南非，投資人短期仍應(yīng)保持高度謹(jǐn)慎。