8月官方PMI結束了連續(xù)5個月的上漲態(tài)勢，下滑至 51.1%，比7月回落了0.6個百分點。與此同時，8月高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，煤發(fā)電量回落，鐵礦石價格下降，粗鋼產(chǎn)量減少等等，都支持當前經(jīng)濟明顯承壓的事實。鑒于此，筆者判斷，本月中旬將公布的8月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)恐怕要差于7月，今年若要達到GDP7.5%的目標，加大微刺激力度仍有必要，特別是定向降息需要進一步擴圍，以及支持首套房貸款、落實保障房建設等，以防止房地產(chǎn)硬著陸的可能。

　　具體來看，8月官方與匯豐PMI雙雙下滑。官方PMI為51.1%，比上月回落0.6個百分點，連續(xù)5個月回升后出現(xiàn)回調(diào)。結合歷史性數(shù)據(jù)分析，筆者發(fā)現(xiàn)，2005-2013年，絕大多數(shù)年份8月PMI指數(shù)均要好于7月，今年可謂經(jīng)濟旺季不旺，二季度以來的經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢出現(xiàn)動搖。

　　中小企業(yè)處境更加困難。例如，官方PMI中，唯有大型企業(yè)仍位于榮枯分界線以上，中小企業(yè)PMI已經(jīng)回落至50%以下。同時，匯豐PMI終值為50.2%，創(chuàng)3個月新低，鑒于匯豐PMI主要由中小企業(yè)構成，其回落也表明早前決策層雖然針對中小企業(yè)生產(chǎn)做出了諸多定向安排，但效果仍然有限，未來政策落到實處仍是需要努力的方向。

　　從分項指標來看，12個分類指數(shù)10降2升，與7月10升2降的情況存在鮮明反差。其中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、采購量指數(shù)以及購進價格指數(shù)降幅超過1%，位于前列，分列前兩位，均有較大升幅，是PMI繼續(xù)回升的主要動力。而新出口訂單指數(shù)、從業(yè)人員、原材料庫存指數(shù)等同樣有所回落。

　　具體來看，8月生產(chǎn)指數(shù)為53.2%，比7月下跌1個百分點，影響PMI回落0.25個百分點;新訂單指數(shù)為52.5%，低于7月1.1個百分點，影響PMI回落0.33個百分點。國內(nèi)產(chǎn)需情況雙雙下滑，與同期高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳相呼應，或許預示即將公布的8月主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)也將延續(xù)7月的下滑趨勢。

　　例如，筆者觀測的8月高頻數(shù)據(jù)中，用煤日均發(fā)電量為63萬噸，環(huán)比回落了3%;鐵礦指數(shù)環(huán)比回落2.4%，鋼材指數(shù)環(huán)比回落5.3%;粗鋼產(chǎn)量8月日均為223萬噸/天，環(huán)比下降了0.68%等等。

　　從海外情況來看，盡管8月新出口訂單有所回落，但同期國內(nèi)外海運指數(shù)紛紛上揚，結合7月出口大幅反彈，貿(mào)易順差創(chuàng)下新高來看，筆者預計，未來出口或許可以貢獻更多。8月波羅的海干散貨指數(shù)BDI有所提升，環(huán)比增長42%;出口集裝箱運價指數(shù)環(huán)比上漲2%，其中，歐美航線運價上漲，日韓運價有所回落。如此看來，筆者判斷，8月出口仍將保持在二位數(shù)增速，而對大宗商品貿(mào)易融資的監(jiān)管加嚴以及國內(nèi)需求減弱對進口的負面或?qū)⒊掷m(xù)顯現(xiàn)。

　　通脹方面似乎也無需過多擔憂，8月購進價格指數(shù)從7月的50.5%回落至49.3%，重返50%以下，與生產(chǎn)領域價格疲軟數(shù)據(jù)相呼應。根據(jù)商務部數(shù)據(jù)，8月鐵礦石、鋼材、煤炭、原油、水泥價格均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。而食品價格中，豬肉、雞蛋、水產(chǎn)價格有所回升，而蔬菜、水果價格出現(xiàn)回落。整體來看，8月食品價格預計將有所反彈，但在翹尾因素回落影響下，筆者判斷8月CPI或?qū)⒔抵?.1%，比7月回落0.2個百分點。同時，預計PPI持續(xù)通縮加劇，8月PPI或?qū)⒒芈渲?1.1%

　　總體而言，下半年以來經(jīng)濟數(shù)據(jù)反轉(zhuǎn)向下，顯示前期穩(wěn)增長政策雖然取得了一定效果，但要想全年實現(xiàn)增長7.5%目標，仍需加大“微刺激”與改革雙向推進步伐。可以看到，近期決策層穩(wěn)增長的政策要求陸續(xù)下達，如國務院常務會議提出未來抓緊推進生態(tài)環(huán)保養(yǎng)老服務等重大工程建設，既是調(diào)結構的重要舉措，也達到穩(wěn)增長的目的。而央行對涉農(nóng)貸款定向降息，也可以看作是決策層應對經(jīng)濟疲軟，希望降低實體經(jīng)濟融資成本的重要舉措。

　　然而，在筆者看來，此次支農(nóng)再貸款僅為200億元，且僅針對農(nóng)業(yè)對增長的貢獻有限，因此仿效定向降準逐步擴圍的規(guī)律，未來定向降息有望從農(nóng)業(yè)擴圍至棚戶區(qū)改造、小微企業(yè)等。同時，考慮到未來多點定向降準與定向降息，實際上也達到了全面降息降準的效果，對降低全社會的融資成本有所幫助。

　　當然，筆者認為當前經(jīng)濟反轉(zhuǎn)向下，很大程度上與房地產(chǎn)市場遇冷有關。鑒于房地產(chǎn)對經(jīng)濟的關鍵作用，未來政策需要著重解決住房按揭貸款“難和貴”的問題。在筆者看來，購房限制逐步取消的效果不明顯，在接下來的樓市“金九銀十”期間，建議貨幣政策在此之前，做好對首套房貸款可得性和優(yōu)惠利率的安排，并對建小戶型房地產(chǎn)開發(fā)貸款給予支持，以防止房地產(chǎn)硬著陸枉費前期穩(wěn)增長的努力。