外匯占款低增速或成為常態(tài)。央行最新數(shù)據(jù)顯示，5月金融機構(gòu)新增外匯占款僅為387億元，環(huán)比下降逾六成。多數(shù)機構(gòu)判斷，這一趨勢將導(dǎo)致銀行體系流動性供給變化。未來基礎(chǔ)貨幣投放渠道或?qū)耐鈪R占款為主轉(zhuǎn)向更為側(cè)重再貸款、再貼現(xiàn)等途徑。

　　分析人士認為，隨著外匯占款對基礎(chǔ)貨幣的影響力減弱，基礎(chǔ)貨幣投放機制發(fā)生變化，未來貨幣政策有效性將增強，調(diào)控模式也將有所創(chuàng)新。在總量保持穩(wěn)定的同時，“微刺激”將更有針對性、更加結(jié)構(gòu)化，政策工具也將從“數(shù)量型”逐漸轉(zhuǎn)換至“價格型”。

　　勢遷

　　基礎(chǔ)貨幣供給渠道生變

　　過去十多年，外匯占款一直是我國基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。但從2012年開始，外匯占款增速即出現(xiàn)趨勢性下降。今年以來，外匯占款少增現(xiàn)象更加明顯。央行數(shù)據(jù)顯示，4月金融機構(gòu)外匯占款增長1169億元，創(chuàng)8個月新低。5月金融機構(gòu)新增外匯占款僅為387億元，較4月下降782億元，下降幅度逾六成。

　　招商證券研發(fā)中心宏觀研究主管謝亞軒表示，外匯占款低增速或成為常態(tài)。中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部高級分析師范俊林認為，內(nèi)外部環(huán)境變化致外匯占款增長放緩。未來幾年需年增基礎(chǔ)貨幣2萬億至3萬億元，外匯占款難以滿足基礎(chǔ)貨幣投放需求?；A(chǔ)貨幣年缺口在1萬億至2萬億元之間，央行需要拓展基礎(chǔ)貨幣投放渠道，以確保實現(xiàn)M 2增速目標。再貸款、再貼現(xiàn)可能成為未來一段時間我國基礎(chǔ)貨幣投放主要渠道。

　　民生證券認為，外匯占款不升反降反映市場結(jié)匯意愿減弱，跨境資本流入趨緩。外匯占款趨弱既有央行主導(dǎo)因素，也有被動因素。外匯占款對基礎(chǔ)貨幣影響力減弱，定向?qū)捤墒俏磥砹鲃有葬尫胖饕溃儋J款和定向降準將成為基礎(chǔ)貨幣主要投放渠道，資本賬戶開放也將順勢推進。

　　國信證券宏觀分析師鐘正生認為，今年央行提供長期流動性的首選不是降低存款準備金率，而是再貸款。在經(jīng)濟下行時期，降準勢必引起平臺債務(wù)再擴張，而在美聯(lián)儲今年退出Q E時，降準也會給跨境資本流動和人民幣匯率帶來很大不確定性。鐘正生認為，再貸款作為首選有三大優(yōu)勢：一是可拓展長期基礎(chǔ)貨幣投放渠道，提升商行的資產(chǎn)擴張能力和貨幣乘數(shù)；二是可進一步拓寬使用范圍，配合財政政策定向發(fā)力；三是開展再貸款無需向市場披露。

　　創(chuàng)新

　　央行醞釀新政策工具

　　貨幣供給模式的變化，也給監(jiān)管層創(chuàng)新調(diào)控模式，將“數(shù)量型”工具轉(zhuǎn)換為“價格型”工具創(chuàng)造了空間。

　　據(jù)媒體日前報道，央行正在創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具———抵押補充貸款(PSL)。從PSL的定義、期限來看，和再貸款非常類似，不過再貸款是一種無抵押的信用貸款。

　　據(jù)悉，這并非央行第一次創(chuàng)設(shè)新工具。最近兩年，央行頻頻引入新的貨幣政策工具。2013年，在調(diào)節(jié)市場流動性方面先后創(chuàng)設(shè)了短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO )和常設(shè)借貸便利(SLF)，以進一步增強央行流動性管理的靈活性和主動性。其中，SL O作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，以7天期內(nèi)短期回購為主，采用市場化利率招標方式開展操作。SLF主要功能則是滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求，其最長期限為3個月，目前以1至3個月期操作為主。

　　業(yè)內(nèi)分析人士指出，此前SLO的創(chuàng)設(shè)有助于更短期限的市場利率的形成，而PSL的創(chuàng)設(shè)，則是借PSL的利率水平來引導(dǎo)中期政策利率，以實現(xiàn)央行在引導(dǎo)短期利率之外，對中長期利率水平進行引導(dǎo)。這也被視為央行貨幣政策正在逐步從“數(shù)量型”工具向“價格型”工具的轉(zhuǎn)變。

　　對于PSL的創(chuàng)設(shè)，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委評論稱，手里多件工具，總比赤手空拳強。但有新工具，就會有新任務(wù)。比如，在同時控制多個期限利率時，是否能符合市場形成收益率曲線原理。在無通脹目標制保證的前提下，央行如何保證其對中期利率的設(shè)定是合理的。當然，降低部分融資成本似乎是可以的。