對于央行第二次定向降準(zhǔn)，一些機(jī)構(gòu)樂觀地判斷，是“通往全面寬松”之路。甚至有些觀點認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)面臨通縮風(fēng)險，未來應(yīng)該考慮以降息手段應(yīng)對。但筆者認(rèn)為，在穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)之下，定向降準(zhǔn)擴(kuò)圍絕非全面放松的前奏，而是對實體經(jīng)濟(jì)的定向發(fā)力。

　　從長期看，國內(nèi)市場并不缺錢。M2/GDP是常用的衡量金融深化的指標(biāo)，即廣義貨幣(M2)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比值。2008年至2013年的M2/GDP分別為1.51，1.79，1.81，1.80，1.87，1.95。而且，今年5月末，M2的同比增速達(dá)13.4%，遠(yuǎn)超同期的GDP增長。

　　但從微觀的實體經(jīng)濟(jì)看，雖然市場不缺流動性，但企業(yè)間分布極不均衡，金融部門和實體部門分布極不均衡，導(dǎo)致利率偏高。可以說，目前我國存量并不小，局部流動性問題更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)現(xiàn)象。這一現(xiàn)狀就決定我們不能整體寬松，需要定向發(fā)力。這也是管理層堅持整體去杠桿的邏輯，在防控債務(wù)和穩(wěn)增長的兩難中選擇定向發(fā)力。

　　有專家認(rèn)為，最近實行的針對特定實體的定向調(diào)節(jié)，并非廣泛的放松流動性，而是一種結(jié)構(gòu)性放松，是多元經(jīng)濟(jì)條件下的選擇性調(diào)控，也可看作中國式微調(diào)。體現(xiàn)了一種政策導(dǎo)向，不是對困難金融機(jī)構(gòu)的救助；是杠桿的定向調(diào)整，不是簡單的流動性注入；是為實體經(jīng)濟(jì)注入動力，不是金融的自我循環(huán)。因此，微刺激不會引發(fā)道德風(fēng)險，相反，會激勵金融機(jī)構(gòu)對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的關(guān)注。

　　央行此前表態(tài)，此次定向降低準(zhǔn)備金率就是要鼓勵商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)將資金更多地配置到實體經(jīng)濟(jì)中需要支持的領(lǐng)域，確保貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道更加順暢。

　　定向降準(zhǔn)的結(jié)果也印證了央行的態(tài)度，在股份制銀行中，對于小微業(yè)務(wù)較為關(guān)注的招行、民生和興業(yè)等銀行獲準(zhǔn)降低準(zhǔn)備金率，而中信和北京等銀行因為不符標(biāo)準(zhǔn)而沒有得到這一政策優(yōu)惠。

　　可以預(yù)期，貨幣政策還會繼續(xù)定向發(fā)力。今年二季度，國務(wù)院出臺了棚戶區(qū)改造、增加鐵路投資、鼓勵民間資本參與基建投資、穩(wěn)定出口增長、鼓勵生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展、加快推進(jìn)水利工程建設(shè)、引導(dǎo)資金投資新興行業(yè)等一系列保增長政策。5月30日國務(wù)院常務(wù)會議李克強(qiáng)總理提出要確保完成全年經(jīng)濟(jì)增速7.5%左右的目標(biāo)，這意味著三季度經(jīng)濟(jì)增速必須在7.5%左右。要保證三季度經(jīng)濟(jì)增速不再下滑，未來一段時間，貨幣政策會繼續(xù)定向發(fā)力。

　　目前看來，最可行的定向工具是再貸款。再貸款分為四類，包括流動性再貸款，信貸政策支持再貸款，金融穩(wěn)定再貸款，以及專項政策性再貸款。有專家認(rèn)為，再貸款的優(yōu)點第一在資金流向上相對可控，對應(yīng)了管理層希望對實體經(jīng)濟(jì)的某些部門分而治之的需求。第二個特點是可以拓展長期基礎(chǔ)貨幣投放渠道。第三個優(yōu)點是定向?qū)Χㄏ颍欣谥С重斦呱系亩ㄏ虬l(fā)力。還有一個優(yōu)點是再貸款是信用貸款。認(rèn)識到再貸款除了可以給財政政策定向配合之外，還可以做長期流動性供給的角色，也就不難理解其受重用的原因。

　　可以說，監(jiān)管層從去年以來去杠桿的邏輯沒有太多的變動，這是它選擇定向?qū)捤啥皇强偭繉捤勺罡镜倪壿嫛?/p>