央行金融統(tǒng)計顯示，金融機構(gòu)5月新增外匯占款下降67%，這也是繼4月份降幅38%之后，年內(nèi)再次大幅下降。外匯占款下降對應(yīng)的是外部資金流入減少，這背后很可能意味著巨額國際收支順差帶來的中國外匯儲備持續(xù)增長將迎來拐點。

　　從國家成立專門經(jīng)營管理外匯儲備的機構(gòu)至今，已經(jīng)走過整整20年。這期間，我國外匯儲備規(guī)模從500多億美元飆升至39480億美元，增長78倍之多。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)估計，截至去年9月底，全球央行持有的儲備資產(chǎn)價值10.8萬億美元，是全球?qū)_基金管理資產(chǎn)價值的4倍以上，僅中國央行就持有3.32萬億美元的儲備資產(chǎn)，為全球儲備資產(chǎn)最多的央行。

　　毋庸置疑，中國巨額外儲的形成與巨額國際收支順差直接相關(guān)，特別是與中國在全球價值鏈的分工相關(guān)。上世紀90年代以來，亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易比重迅速上升，東亞地區(qū)形成了以中國為核心與發(fā)達國家形成貿(mào)易順差、與東盟和日本等地區(qū)形成貿(mào)易逆差的三角貿(mào)易模式，所以越是經(jīng)濟不平衡，亞洲尤其是東亞的外匯儲備就越多。中國外匯儲備從2006年突破1萬億大關(guān)，到2009年突破2萬億，2011年突破3萬億，2014年突破4萬億，年均增長率超過30%，遠遠超過同期GDP和進出口貿(mào)易總額的增長速度。

　　此外，從全球貨幣體系及其資金流向角度看，全球貨幣體系可以劃分為“核心+夾心+外圍”三個層次，核心層是美國，夾心層是日本歐洲，外圍層是新興。過去核心層大量消費、外圍層大量制造、夾心層扮演金融放貸，但未來這一切必將發(fā)生重大改變，美國正在改變消費驅(qū)動，而轉(zhuǎn)向“實體再造”，發(fā)達經(jīng)濟體降低消費、增加投資，標(biāo)志著全球經(jīng)濟再平衡開始啟動。

　　中國內(nèi)部情況也正在發(fā)生改變。一直以來，高儲蓄率意味著較快的資產(chǎn)或財富積累，但是未來隨著中國人口老齡化進程的加速，國內(nèi)高儲蓄狀況將有根本性改變，這將使原來的“儲蓄-順差-貨幣擴張”的循環(huán)被逆轉(zhuǎn)，進而導(dǎo)致貨幣擴張源頭消失，中國長期以來為美國提供低廉融資的時代也將趨于結(jié)束。數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)常賬戶盈余已從2007年占國內(nèi)生產(chǎn)總值峰值的10%降至2013年的2.1%，較2012年下降0.5個百分點，為9年來的最低水平。就經(jīng)常項目內(nèi)部結(jié)構(gòu)而言，一般貨物貿(mào)易順差萎縮的趨勢已經(jīng)大大超過服務(wù)貿(mào)易逆差、投資收益逆差的增長趨勢，未來經(jīng)常項目順差逐步收窄，甚至出現(xiàn)逆差也不可避免。

　　經(jīng)常項目與資本金融項目之間比例關(guān)系也正在發(fā)生改變。經(jīng)常項目順差形成的是權(quán)益性資產(chǎn)，是積累下來的國際凈財富。資本和金融項目形成的是債務(wù)性資產(chǎn)，如外資流入等。我國這部分外匯儲備是用人民幣與美元相交換得來的，主要包括外商直接投資和我國的外債。對我國而言，這部分外匯儲備是債務(wù)性資產(chǎn)，不能隨意動用。近兩年，中國經(jīng)常項目順差占比下降，而資本和金融項目順差占比上升，2013年資本與金融賬戶順差對外匯儲備增長的貢獻，已經(jīng)顯著超過了經(jīng)常賬戶順差，這意味著儲備資產(chǎn)當(dāng)中的負債部分增加。

　　由此可見，中國外匯儲備高速增長可能面臨重要拐點，未來必須善用外儲，巧用外儲，設(shè)計好外匯儲備管理戰(zhàn)略，“控制增量，優(yōu)化存量”，真正把好鋼用在刀刃上，提高外匯儲備資產(chǎn)的資本能力和戰(zhàn)略收益。