日前，國務院總理李克強召開國務院常務會議，研究擴大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍，部署進一步發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施。

　　這些舉措不同于以前制定規(guī)模龐大的財政投資計劃或者產(chǎn)業(yè)振興方案，被市場認為是一次“微刺激”，但這更像是一次“兜底”的實踐，而非經(jīng)濟刺激。因為這些措施，主要是與保民生與就業(yè)有關(guān)，具有有限性與針對性。比如進一步為小微企業(yè)減免稅，棚戶區(qū)改造等等。更重要的是，這些措施并不意外，只是執(zhí)行過去制定的計劃而已。

　　只是此次比較具體的提到了建立棚戶區(qū)改造的融資機制，即被稱之為中國的“兩房”，由國家開發(fā)銀行成立專門機構(gòu)，實行單獨核算，采取市場化方式發(fā)行住宅金融專項債券，向郵儲等金融機構(gòu)和其他投資者籌資，鼓勵商業(yè)銀行、社保基金、保險機構(gòu)等積極參與，重點用于支持棚改及城市基礎(chǔ)設施等相關(guān)工程建設。

　　這種制度安排是避免推高地方政府的杠桿率，畢竟地方政府債務已經(jīng)成為一個嚴重問題，需要降低杠桿率。如果要求地方政府承擔棚戶區(qū)改造等公共住宅項目，他們或突破政策約束繼續(xù)借款或者刺激土地財政。讓政策性銀行承擔融資任務，意味著中央政府會為此買單。事實上，由政策性銀行提供融資也是一個艱難的選擇，因為市場上的融資成本過高，而中央也不愿貿(mào)然增加更多的債務。

　　與上屆不同的是，目前的中央政府已經(jīng)堅定地選擇了轉(zhuǎn)型之路，并準備迎接較低的增長速度，而不再是一味追求增長。但是，這并不意味著可以為轉(zhuǎn)型付出更高的代價，而是需要在轉(zhuǎn)型、就業(yè)以及防止金融風險等方面取得平衡，尤其每年要創(chuàng)造1000萬個工作崗位。

　　這種相互矛盾的目標讓市場無法判斷中央政府的底線，不同于以往保增長的做法增加了市場的疑惑和憂慮：人民幣出現(xiàn)了下跌，一些資金開始外流，住宅銷售量和價格在一些地區(qū)也開始下滑，市場期待政府救市，尤其是股市投資者以及地方政府。

　　我們認為，至少到目前為止，市場仍然在溫和的衰退中清除那些過剩的產(chǎn)能，并給與了銀行業(yè)更多的時間處理潛在的壞賬。這個過程不應該被打斷，而且第一季度中國銀行間市場“錢荒”得到緩解，在這種背景下，如果政府不制定雄心勃勃的規(guī)模龐大的刺激計劃， 將有利于轉(zhuǎn)型與去杠桿化。

　　事實上，本屆政府推動轉(zhuǎn)型的力度之高是罕見的，這些盤活存量且推進市場化制度建設的措施將會慢慢的發(fā)揮作用，但經(jīng)濟增速可能在雙重壓力之下回落很快。刺激性措施雖然有短期效果，但會拖延中國經(jīng)濟調(diào)整的周期，并讓市場對未來預期更加惡化。

　　沒有人會低估中國經(jīng)濟存在的風險以及壓力，這既是轉(zhuǎn)型的原因，也是轉(zhuǎn)型的主要挑戰(zhàn)。政府應該靜候市場自我調(diào)整，并加速推進有利于激活存量、促進增量的改革，過多的行政干預、限制與壟斷意味著改革還會有“制度紅利”。讓人擔憂的是，經(jīng)濟下滑可能導致政府安排新的刺激計劃，并停止改革，這會喪失最后的改革機會。中國必須做好承受改革陣痛的準備，“兜底思維”不代表刺激，更不代表改革的停止。