■“兩會(huì)前夕話民生”專家談

　　銀行存款利息微薄甚至低于CPI，股市令人望而卻步，房地產(chǎn)市場正在去投資功能化……怎樣讓百姓的財(cái)產(chǎn)在中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)實(shí)現(xiàn)保值增值？中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長王國剛的建議是，放開公司債券市場，拓寬居民投資渠道。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：金融本身具有為百姓財(cái)產(chǎn)增值的功能，但目前這一功能體現(xiàn)得并不明顯，這種現(xiàn)象究竟是怎么發(fā)生的？

　　王國剛：金融就是為企業(yè)和老百姓財(cái)產(chǎn)增值服務(wù)的，這是金融存在的前提條件。但是中國的金融沒有實(shí)現(xiàn)這樣一個(gè)功能。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，我們用財(cái)政和行政切斷了實(shí)體企業(yè)和老百姓之間的直接金融關(guān)系。本來金融最初來源于實(shí)體企業(yè)和居民的直接金融關(guān)系，那時(shí)沒有銀行業(yè)，也沒有其他金融機(jī)構(gòu)，但居民和企業(yè)的金融活動(dòng)依然存在，企業(yè)的資本來自居民的消費(fèi)剩余。中國的金融起步于改革開放，我們從西方國家學(xué)了一套浮在水面上的金融，那就是各種金融機(jī)構(gòu)，而沒有看到他們沉在水底的居民和企業(yè)之間本質(zhì)的金融關(guān)系。因此現(xiàn)在的中國金融是由金融機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管部門構(gòu)成的金融，其中卻并不包含作為金融最基礎(chǔ)、最活躍、最根本的部分，就是居民與實(shí)體企業(yè)的本質(zhì)性關(guān)系，這個(gè)關(guān)系被銀行切開了。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：從目前金融的狀況來看，銀行的壟斷很難打破，無論是企業(yè)還是居民，面對(duì)銀行處于弱勢，有什么辦法來改變這種狀態(tài)？

　　王國剛：其實(shí)很簡單，那就是要讓金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具體渠道就是公司債券直接向存款人發(fā)售。公司債券是一個(gè)直接金融工具，由資金供給者直接購買債券，那么債券發(fā)行人和資金供給人之間的關(guān)系是單一的，對(duì)于存款人來說，債券的利率高于存款，對(duì)于貸款人來說，債券的利率低于貸款利率。存款人在這里并不只有居民，也包含企業(yè)。2013年銀行居民儲(chǔ)蓄存款余額44萬億，企業(yè)50多萬億，加起來100多萬億，公司債券作為直接金融工具，理應(yīng)直接向?qū)嶓w企業(yè)和城鄉(xiāng)居民銷售，這既有利于使實(shí)體企業(yè)擺脫資金來源受限于銀行貸款、暫時(shí)閑置的資金只能存入銀行的格局，也有利于提高城鄉(xiāng)居民的財(cái)產(chǎn)性收入。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：聽您這么說，似乎中國金融改革的真正破題將從債券開始？而目前商業(yè)銀行存在的問題也會(huì)因此而得到解決？

　　王國剛：是的。可以說，今后中國所有的金融改革最后都要?dú)w到債券上來。金融要為企業(yè)和居民的財(cái)富增值服務(wù)，公司債向居民直接發(fā)售對(duì)于企業(yè)和居民的財(cái)產(chǎn)增值都有利。另外，債券是可交易的標(biāo)準(zhǔn)證券，企業(yè)和居民可通過網(wǎng)絡(luò)來買入或者賣出，當(dāng)然，這種交易不需要通過交易所，因?yàn)榻灰姿慕灰壮杀痉浅８撸@會(huì)影響交易的活躍度和交易者的收入水平，所以今后要大力發(fā)展網(wǎng)絡(luò)這種無形的交易市場。如果能在兩三年內(nèi)做到這一點(diǎn)，新增存款和新增貸款就會(huì)大大減少，那么金融脫媒就真正發(fā)生了。這必然對(duì)商業(yè)銀行造成很大的挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行的改革就勢在必行。

　　舉一個(gè)例子，我們現(xiàn)在都認(rèn)為房價(jià)過高，其中一個(gè)原因是開發(fā)商的投入源于銀行的貸款，他必須賣房還款。而如果換一種方式，比如西方，開發(fā)商是拿不到貸款的，一般都是發(fā)債或利用住房基金，如果發(fā)20年債券，就不需要急著賣房，可以出租，獲得的租金是穩(wěn)定的，就可以做資產(chǎn)證券化，等到要賣房時(shí)就可以打一個(gè)大折賣給租房者。而購買債券者也可以獲得較好的資產(chǎn)收入。因此，債券的市場化是個(gè)根本性的問題，當(dāng)債券在中國大發(fā)展的時(shí)候，就是整個(gè)中國金融業(yè)再造的過程。當(dāng)所有企業(yè)和居民都可以進(jìn)入金融競爭市場時(shí)，整個(gè)金融體系就變了。在這個(gè)市場上，會(huì)有很多的投資品供你選擇，而債券的利率會(huì)是市場化的，資金短缺時(shí)會(huì)高些，資金充足時(shí)，就會(huì)低下來，居民或企業(yè)可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)喜好和不同能力選擇不同的債券，在此基礎(chǔ)上，利率期貨、利率期權(quán)等都可以上，到那時(shí)，銀行的壟斷自然就打破了。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：目前正受到人們熱烈追捧和熱議的余額寶會(huì)對(duì)金融市場帶來怎樣深層次影響？

　　王國剛：在西方，余額寶是銀行的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，因?yàn)槲覈捏w制原因，銀行不能做這項(xiàng)業(yè)務(wù)，這個(gè)東西在上世紀(jì)90年代就已經(jīng)有了，如果我們銀行消除了體制性障礙，那么余額寶就沒有存在的意義了。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：公司債券固然有許多好處，但公司債券的安全問題怎么保證？比如公司破產(chǎn)不能到期兌付債券的本息，債權(quán)人的利益怎么保證？

　　王國剛：債券既然帶有投資的性質(zhì)，那么就會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)，但要看是什么風(fēng)險(xiǎn)，一種是交易風(fēng)險(xiǎn)，高低起落完全取決于市場，這在哪個(gè)市場上都有，再有就是發(fā)債公司到期不能兌付本息，那么就要破產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)清算，要堅(jiān)決落實(shí)破產(chǎn)法保護(hù)這些債權(quán)人的權(quán)益。另一個(gè)重要方式，中國沒有做過，就是債券收購，這在西方國家已有兩三百年的歷史，我們?cè)诠緜l(fā)展的過程中要大力發(fā)展債券收購。在西方國家甚至有些放款人常常惡意收購，制造障礙讓公司到期還不了款或破產(chǎn)或被收購，這一機(jī)制也使得企業(yè)不敢隨意借款，使借款成為一門高深的學(xué)問，而不是像我們?cè)S多企業(yè)閉著眼睛向銀行借款，借了就沒準(zhǔn)備還。這里就要引進(jìn)了優(yōu)勝劣汰機(jī)制，沒有優(yōu)勝劣汰就沒有市場。另外，要加強(qiáng)監(jiān)管，市場中也不能保證沒有一兩個(gè)“老鼠屎”，所以要加強(qiáng)監(jiān)管。公司債券的直接發(fā)售，在法律上沒有障礙，在共識(shí)上也沒有障礙。在三中全會(huì)的背景下，股票都要搞注冊(cè)制了，債券先行一步有何不可，發(fā)行一些適合的公司債券，既緩解公司資金問題又拓展居民的投資渠道，還解決商業(yè)銀行的問題，一舉多得。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：債券市場既然有風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于企業(yè)還好說，對(duì)于普通百姓來說他們是否能夠承受這樣的風(fēng)險(xiǎn)？下一步我們要做什么？我們會(huì)繼續(xù)維持銀行信用，還是大力改革金融體系？

　　王國剛：一些人擔(dān)心，居民缺乏金融投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，這是沒有必要的。一方面經(jīng)歷了20多年股市跌宕走勢的洗禮，居民已積累了充分的金融投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力已大為提高；另一方面，單只公司債券的數(shù)額不大，與城鄉(xiāng)居民44萬億元的儲(chǔ)蓄存款資金相比，只是滄海一粟。

　　市場信用靠的是直接金融工具，銀行信用是切開兩頭。繼續(xù)維持銀行信用，我們的企業(yè)融資成本將越來越高，金融為自己服務(wù)的比例也越來越大。公司債券的風(fēng)險(xiǎn)總體上比貸款低，它是標(biāo)準(zhǔn)型證券，貸款是非標(biāo)準(zhǔn)性有價(jià)證券，債券是公開的信息披露，貸款不公開信息披露，債券可交易，貸款不可交易。應(yīng)該先走公司債券市場化這一步，這一步走不出去，中國金融將越走越畸形，風(fēng)險(xiǎn)將越來越大。這一步走出去，馬上存款就會(huì)少了，M2也少了，還需要討論什么貨幣超發(fā)嗎？

　　給公司債券發(fā)展一個(gè)比喻，滴水穿石到滴水入土，一只公司債券幾千萬、幾個(gè)億，相對(duì)于銀行存款來說十分渺小，但是幾萬只乃至幾十萬只幾百萬只，規(guī)模就很大。我相信，公司債券市場一定會(huì)逐漸壯大。