原標(biāo)題：股市危機(jī)也是革新的契機(jī)

　　未來A股市場(chǎng)仍必將向市場(chǎng)化改革邁進(jìn)，而對(duì)此能夠持續(xù)保駕護(hù)航的，不能再寄希望于行政救市，否則必將陷入治亂循環(huán)之中，而只能靠更具公平性的制度設(shè)計(jì)以及更為常態(tài)化的監(jiān)管實(shí)踐。

　　■ 社論

　　在上周六暫停IPO發(fā)行、券商聯(lián)合救市等消息公布后，昨日，50億再融資叫停，匯金再入市，央行給予中國(guó)證券金融股份有限公司提供流動(dòng)性支持等重磅救市措施再次推出，可以預(yù)料，本周起，A股的大跌行情將會(huì)得以階段性緩和。

　　但是，在付出真金白銀、乃至監(jiān)管部門公信力的救市代價(jià)之后，面對(duì)強(qiáng)力救市所迎來的寶貴時(shí)間窗口，相關(guān)部門不僅不能松懈，針對(duì)此次救市所可能出現(xiàn)的不確定性結(jié)果，應(yīng)盡快設(shè)定好幾套預(yù)案，更應(yīng)仔細(xì)復(fù)盤此次股市危機(jī)的前因后果，并就此形成制度性構(gòu)建的深刻省思。

　　毫無疑問，此次股市危機(jī)是因監(jiān)管部門去杠桿所引發(fā)。去杠桿本身沒有錯(cuò)，可是錯(cuò)的是，對(duì)去杠桿時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能沒有掌握好，對(duì)去杠桿可能引發(fā)的沖擊預(yù)期，可能缺乏充分的心理準(zhǔn)備。

　　對(duì)此，監(jiān)管部門有必要思考，如果當(dāng)初在推出融資融券政策以及去年下半年場(chǎng)外配資逐漸蔓延時(shí)，我們就及時(shí)建立起股指波動(dòng)與配資比例之間的動(dòng)態(tài)觀測(cè)模型，并以此進(jìn)行跟蹤監(jiān)管的話，勢(shì)必就不會(huì)延至滬指瘋漲到5000點(diǎn)上方，才倉(cāng)促?gòu)?qiáng)力去杠桿，市場(chǎng)的恐慌程度以及對(duì)系統(tǒng)金融安全的沖擊，或許不會(huì)如此驚人。

　　其實(shí)，如果我們將思維半徑再拓寬些的話，自去年年中啟動(dòng)的本輪暴漲暴跌的錯(cuò)亂行情，杠桿入市充其量?jī)H是導(dǎo)火索。其根源在于，此前多輪的政策預(yù)期推波助瀾以及機(jī)構(gòu)普遍性的投機(jī)心態(tài)——機(jī)構(gòu)的這種投機(jī)心態(tài)，是建立在與中小投資者嚴(yán)重不公平的地位上的，這使得他們?cè)诰唧w的哄抬、甚至操縱股價(jià)上，有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

　　論及至此，我們有必要強(qiáng)調(diào)，一個(gè)可持續(xù)發(fā)展、肌體健康的資本市場(chǎng)，其核心在于，之于不同投資主體的制度設(shè)計(jì)公平以及監(jiān)管部門的常態(tài)化監(jiān)管。

　　就制度設(shè)計(jì)公平而言，之于機(jī)構(gòu)與中小投資者之間，在新股發(fā)行制度上，就存在明顯的不公平，A股市場(chǎng)當(dāng)前沿用的是新股發(fā)行制度，是主承銷商自主定價(jià)模式，但是，新股網(wǎng)上申購(gòu)機(jī)構(gòu)占到高達(dá)60%的額度，而中小投資者卻只占到40%，并與機(jī)構(gòu)無須配售老股相比，中小投資者卻還需要配售老股。這樣的新股發(fā)行制度設(shè)計(jì)，在牛市背景下，無疑會(huì)助推機(jī)構(gòu)與大股東利益捆綁拉抬股價(jià)的動(dòng)力。

　　還有，股指期貨當(dāng)初的推出，主要目的無非是，有助于A股市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，但是，“期貨保證金賬戶可用資金余額不低于50萬元”的開戶條件，盡管其初衷是為了減少普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)參與度，可從此次股市危機(jī)來看，我們卻發(fā)現(xiàn)，在眾多散戶坐看大盤急速暴跌的時(shí)候，卻苦于沒有合理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

　　再就常態(tài)化監(jiān)管而言，在本輪牛市發(fā)起的早中期，無論是對(duì)場(chǎng)外配資的控制，還是對(duì)定向增發(fā)的核審，均相對(duì)較為寬松，而到了今年5月份，當(dāng)發(fā)現(xiàn)情形逐漸變得不可控時(shí)，才明確啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防范。當(dāng)監(jiān)管部門的監(jiān)管實(shí)踐，因股市的漲跌而忽緊忽松時(shí)，必然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的誤判。

　　之于當(dāng)下而言，無論是市場(chǎng)參與主體，還是監(jiān)管部門，均有必要將此次危機(jī)，作為深刻反思、甚而革新再出發(fā)的契機(jī)。在此次各部門近乎集體性的救市維穩(wěn)之后，未來A股市場(chǎng)仍必將向市場(chǎng)化改革邁進(jìn)，而對(duì)此能夠持續(xù)保駕護(hù)航的，不能再寄希望于行政救市，否則必將陷入治亂循環(huán)之中，而只能靠更具公平性的制度設(shè)計(jì)以及更為常態(tài)化的監(jiān)管實(shí)踐。