首頁>人物·生活>集·言論集·言論
肖立晟:繼續(xù)深化人民幣匯率市場化改革
回顧2013年至今的人民幣走勢。2013年至今,人民幣匯率2017年升值、2018年貶值,今年不出意外還是貶值。以年度來看,已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)貶值的壓力,這是多方面因素共同作用的結(jié)果。
第一,中國的儲蓄率在2014年接近50%,現(xiàn)在已經(jīng)下降至45%左右。當(dāng)儲蓄率下降,而政府還在運(yùn)用投資保增長的情況之下,經(jīng)常帳戶順差會不斷縮窄,未來兩三年有可能會出現(xiàn)儲蓄投資負(fù)缺口,對匯率形成壓力。
第二,資本流入難以支撐匯率。2019年一、二季度,我國均實(shí)現(xiàn)“雙順差”:經(jīng)常賬戶順差880億美元、以及非儲備金融賬戶順差450億美元。然而,與此同時(shí),誤差和遺漏賬戶出現(xiàn)了1300億美元的凈流出,基本抵消了經(jīng)常賬戶和金融賬戶的順差對人民幣匯率的支撐。一般而言,凈誤差與遺漏占同期貨物進(jìn)出口額的比重一般不宜超過正負(fù)5%,這是國際上的標(biāo)準(zhǔn)定義,超出了就有可能是資本外逃。目前凈誤差與遺漏占同期貨物進(jìn)出口額的比重已經(jīng)達(dá)到-6%,在這樣的情況下,資本流入對匯率的支撐非常有限。
第三,未來兩年最大的危險(xiǎn)是通縮。全球在金融危機(jī)后的主要矛盾之一是生產(chǎn)過剩和需求不足,這種情況下最大的受害者是制造業(yè)發(fā)達(dá)的國家,制造業(yè)相對越發(fā)達(dá)的國家,在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境中受到的通縮壓力越大。在我們的研究中,選取通縮最嚴(yán)重的2014-2015年,把所有國家的工業(yè)增加值占GDP比重作為橫軸,PPI變化為作縱軸,會發(fā)現(xiàn):當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長越依賴于工業(yè)增加值、越依賴于制造業(yè),越容易陷入通縮的狀態(tài)。在明年開始,美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速下行通道、歐洲經(jīng)濟(jì)起不來、中國經(jīng)濟(jì)難以回暖,在這種情況下全球需求會進(jìn)一步萎縮,但生產(chǎn)能力并沒有大幅下降,所以還會陷入通縮,而通縮的時(shí)候就是人民幣貶值的時(shí)候。我們選取2010年~2015年期間,用NDF(無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易)與當(dāng)期匯率之差做為貶值預(yù)期,與國內(nèi)PPI做回歸,回歸效果非常顯著。這種情況下,未來兩年人民幣匯率受到的壓力會越來越大。
進(jìn)一步,我們將人民幣匯率形成機(jī)制拆解成三部分:收盤價(jià)+籃子貨幣+逆周期因子。觀察逆周期因子可以發(fā)現(xiàn),自從2017年5月份正式啟動以來,主要作用是對沖收盤價(jià)的貶值壓力,在2019年5月之前一般是對沖200個(gè)基點(diǎn),最高250基點(diǎn)。但是2019年5月中美沖突加劇之后,逆周期因子一度對沖幅度達(dá)到了600個(gè)基點(diǎn)。2019年5月份,人民幣匯率基本上穩(wěn)定在6.9左右。隨著外部壓力的上升,2019年9月開始穩(wěn)定在7.07左右,未來這個(gè)穩(wěn)定機(jī)制受到的壓力會越來越大。
綜上,個(gè)人覺得還是要繼續(xù)深化人民幣匯率市場化改革,進(jìn)一步打開人民幣匯率的彈性,給其他的逆周期政策留下足夠的空間。
(作者為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融室副主任肖立晟,本文是在由中國發(fā)展研究基金會主辦的博智宏觀論壇第四十三次月度例會上的發(fā)言。)
編輯:董雨吉
關(guān)鍵詞:匯率 人民幣 壓力 肖立晟