從1990年上海證券交易所成立開始,至今已有近30年歷史,從所謂老八股到目前由主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)等組成的多層次資本市場(chǎng),科技股從未缺席。從最早的真空電子、深科技到現(xiàn)在的海康威視等,科技板塊一直都是發(fā)行上市和市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。從這個(gè)意義上看,簡(jiǎn)單地把科創(chuàng)板理解成中國(guó)證券市場(chǎng)的科技創(chuàng)新板塊有失偏頗。

引導(dǎo)鼓勵(lì)科技創(chuàng)新企業(yè)上市和試點(diǎn)注冊(cè)制是科創(chuàng)板的兩大使命,也代表中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的方向。當(dāng)前,社會(huì)對(duì)于科創(chuàng)板的解讀不應(yīng)當(dāng)局限于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的一系列關(guān)于科創(chuàng)板規(guī)則的條文內(nèi)容,而忽視了注冊(cè)制這一中央的根本要求。

堅(jiān)持科創(chuàng)板的市場(chǎng)化導(dǎo)向

一是發(fā)行環(huán)節(jié)。堅(jiān)持真注冊(cè)制,減少真審核假注冊(cè)。理論上,注冊(cè)制是指在不需要政府特別授權(quán)的情況下發(fā)行人可以自然取得發(fā)行證券的權(quán)利,除非被證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)拒絕注冊(cè)。操作層面,證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)更多關(guān)注立法(廣義)層面的工作,集中力量做好科創(chuàng)板規(guī)則的制定和完善、不同層次資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的對(duì)接、對(duì)交易所工作的監(jiān)督檢查等,為以后全面實(shí)施注冊(cè)制打好基礎(chǔ)。真正把企業(yè)的發(fā)行管理下放到交易所。

二是交易環(huán)節(jié)。減少行政干預(yù)。科創(chuàng)板由于其交易規(guī)則和企業(yè)性質(zhì)的原因,可能會(huì)出現(xiàn)股價(jià)大幅波動(dòng)、甚至炒作等現(xiàn)象,證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)有足夠的預(yù)見性、寬容度和工作定力,能嚴(yán)格按交易規(guī)則辦事,嚴(yán)管“看得見的手”,本身就是對(duì)科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展最大的愛護(hù)。

三是監(jiān)管環(huán)節(jié)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格以交易所和證券公司為單元進(jìn)行監(jiān)管,交易所要嚴(yán)格以科創(chuàng)板上市企業(yè)為單元進(jìn)行監(jiān)管,建立嚴(yán)格的分層次監(jiān)管體系,不宜隨意打破和跨層級(jí)監(jiān)管,防止出現(xiàn)監(jiān)管權(quán)力的上提和下沉,更不能出現(xiàn)以股價(jià)為單元進(jìn)行監(jiān)管的不正常現(xiàn)象。

堅(jiān)持硬科技導(dǎo)向

科創(chuàng)板姓“科”,顧名思義,就是要重點(diǎn)扶持我國(guó)的科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》明確了新一代信息技術(shù)、新能源和生物醫(yī)藥等7大領(lǐng)域的科技創(chuàng)新企業(yè),這些企業(yè)的共同特征,是不同于互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新,屬于由科技創(chuàng)新構(gòu)成的物理世界。這是需要長(zhǎng)期研發(fā)投入、持續(xù)積累才能形成的原創(chuàng)技術(shù),具有極高技術(shù)門檻和技術(shù)壁壘,難以被復(fù)制和模仿。但是在實(shí)際發(fā)行過程中,不同于傳統(tǒng)IPO審核以財(cái)務(wù)和法律為主,判斷一家企業(yè)的技術(shù)先進(jìn)性和創(chuàng)新性本身就需要較高的技術(shù)背景,這也是科創(chuàng)板發(fā)行管理的主要難點(diǎn)之一,需要廣泛借用科技主管部門、行業(yè)協(xié)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、院所科研機(jī)構(gòu)的力量,確保科創(chuàng)板的科技屬性。

探索科創(chuàng)板寬進(jìn)嚴(yán)管的管理模式

一是確保科創(chuàng)板上市企業(yè)的總體數(shù)量不宜過少,市值總規(guī)模不宜過小。對(duì)標(biāo)創(chuàng)業(yè)板,成立10周年,上市企業(yè)數(shù)由36家到約750家,市值總規(guī)模由1610億元發(fā)展到約5萬億元。科創(chuàng)板擔(dān)負(fù)著支持我國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展和試點(diǎn)注冊(cè)制的重大使命,過少的上市企業(yè)數(shù)量,過小的市值總量,過慢的發(fā)展速度是不合適的,也不符合注冊(cè)制的方向。建議通過加大注冊(cè)制試點(diǎn)力度,通過三年左右時(shí)間,將科創(chuàng)板發(fā)展成為上市企業(yè)500家左右,總市值1萬億元左右的科技創(chuàng)新企業(yè)上市板塊,能夠較好地發(fā)揮引領(lǐng)示范作用。

二是切實(shí)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)上市后的動(dòng)態(tài)管理。首先要嚴(yán)格企業(yè)的信息披露,嚴(yán)格真實(shí)的信息披露是注冊(cè)成功與否的核心要素,管理部門應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行人申報(bào)材料的真實(shí)性做嚴(yán)格審核,但不代替市場(chǎng)做價(jià)值判斷。對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)信息披露的內(nèi)容、規(guī)范、形式特別是法律后果要細(xì)致規(guī)定、嚴(yán)肅執(zhí)行。其次,要強(qiáng)化過程動(dòng)態(tài)管理,嚴(yán)格上市后的并購(gòu)重組等業(yè)務(wù),防止科創(chuàng)板企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化,對(duì)上市違規(guī)企業(yè),實(shí)行零容忍,按最嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)、最重處罰執(zhí)行。

三是強(qiáng)化退市制度。對(duì)符合退市條件的企業(yè)堅(jiān)決按制度啟動(dòng)退市程序,有違法行為的,對(duì)相關(guān)企業(yè)的實(shí)際控制人追究個(gè)人責(zé)任。強(qiáng)化投資者教育,按照“買者盡責(zé)、買者自負(fù)”的原則處理退市事宜,確保科創(chuàng)板上市企業(yè)的整體素質(zhì)。

四是構(gòu)建綜合監(jiān)管體系。綜合運(yùn)用交易所、中介機(jī)構(gòu)、做空機(jī)構(gòu)、社會(huì)監(jiān)督等力量,形成綜合監(jiān)管合力。

探索符合科創(chuàng)板特色運(yùn)行機(jī)制

中國(guó)證券市場(chǎng)多空不平衡情況嚴(yán)重,政府監(jiān)管部門也由于維穩(wěn)等原因不愿意構(gòu)建和強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化做空機(jī)制。股指期貨在2015年股災(zāi)后被嚴(yán)格限制,融券業(yè)務(wù)作用十分微弱,以今年5月23日的數(shù)據(jù)為例,滬深兩市融資余額9207億元,融券余額僅為74.83億元,不到融資余額的1%。

面對(duì)中國(guó)股市長(zhǎng)期以來存在暴漲暴跌的現(xiàn)象,究其內(nèi)在邏輯,缺乏有效傳導(dǎo)機(jī)制導(dǎo)致多空失衡是重要原因。因?yàn)樵谥袊?guó)股票市場(chǎng)(期貨除外),絕大多數(shù)情況下只有通過上漲才能獲利,下跌最多做到不虧損或少虧損,因此當(dāng)行情啟動(dòng)時(shí),各方力量會(huì)抓住機(jī)會(huì)通過融資、配資等方式盡可能加杠桿,將股價(jià)炒作至遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離其基本面的區(qū)間從而獲利。但這種價(jià)格嚴(yán)格背離價(jià)值的情況不可持久,泡沫一旦破裂,就會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌。而有效的市場(chǎng)化機(jī)制能夠在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)持續(xù)發(fā)揮對(duì)沖力量,通過挖掘欺詐和問題企業(yè),狙擊股價(jià)顯然脫離基本面的股票等方式,減緩市場(chǎng)波動(dòng)、發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格、對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),幫助股市向價(jià)值型投資轉(zhuǎn)變。