對(duì)國(guó)內(nèi)眾多能源企業(yè)而言，近幾年伴隨原油價(jià)格大幅波動(dòng)，可謂一直在“過(guò)山車(chē)”的心境中度過(guò)。2018年3月26日，上海原油期貨的推出，從格局上改變了上述現(xiàn)貨企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)思路。

迄今，上海原油期貨運(yùn)行滿一周年，其功能在企業(yè)應(yīng)用探索中得以良好發(fā)揮，也為期市國(guó)際化提供了可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這標(biāo)志著該品種已正式走出“嬰兒期”，逐漸走向成熟階段。

以點(diǎn)帶面擴(kuò)大期市國(guó)際化范圍

過(guò)去一年中，中國(guó)不斷加快市場(chǎng)開(kāi)放的節(jié)奏，吸引更多國(guó)際投資者參與中國(guó)資本市場(chǎng)。作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的一部分，上海原油期貨推出并運(yùn)行一年后，獲得了國(guó)際市場(chǎng)投資者的廣泛認(rèn)可。

摩根大通期貨有限公司首席執(zhí)行官魏紅斌對(duì)記者表示，人民幣計(jì)價(jià)原油期貨上市以來(lái)，成交量與持倉(cāng)量都獲得數(shù)倍增長(zhǎng)，與世界油價(jià)走勢(shì)的相關(guān)性顯著提升。中國(guó)原油期貨的上市不僅彌補(bǔ)了國(guó)際原油價(jià)格尚無(wú)法通過(guò)人民幣定價(jià)的空缺，同時(shí)也在國(guó)際市場(chǎng)休市期間，為投資者提供了保值對(duì)沖的工具。

法興主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)亞太地區(qū)負(fù)責(zé)人James Shekerdemian表示，法興銀行高度關(guān)注中國(guó)原油期貨，對(duì)其價(jià)格運(yùn)行進(jìn)行了長(zhǎng)期跟蹤。總體而言，運(yùn)行情況良好。法興銀行目前已正式成為在能源交易中心備案的境外中介機(jī)構(gòu)，并將積極推動(dòng)境外機(jī)構(gòu)投資者參與該市場(chǎng)的交易。希望中國(guó)期貨市場(chǎng)能加快對(duì)外開(kāi)放步伐，推出更多國(guó)際化品種。

“中國(guó)推出原油期貨并向全球開(kāi)放，具有非常重要的戰(zhàn)略意義。原油期貨以人民幣計(jì)價(jià)，美元可以作為保證金，兼顧了境內(nèi)外投資者的需求，是期貨市場(chǎng)國(guó)際化的第一步。目前原油期貨市場(chǎng)效果超出我們的預(yù)期。原油期貨可以推動(dòng)油氣產(chǎn)品市場(chǎng)化改革，加速期貨市場(chǎng)雙向開(kāi)放，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的預(yù)期管理。原油、鐵礦石和PTA期貨具有以點(diǎn)帶面的重要作用，應(yīng)以原油、鐵礦石和PTA期貨引入境外交易者為契機(jī)，進(jìn)一步加快中國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化步伐。”北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越建議。

推動(dòng)能化產(chǎn)業(yè)深化產(chǎn)融結(jié)合

在中國(guó)原油期貨合約首批交易單位中，振華石油名列其一。據(jù)了解，該公司原油、成品油年貿(mào)易量6500多萬(wàn)噸，年銷(xiāo)售收入超千億元。目前已建立從海外油氣田勘探、開(kāi)發(fā)生產(chǎn)，到國(guó)際石油貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸、石油煉化的產(chǎn)業(yè)鏈。

2018年7月底，振華石油貿(mào)易團(tuán)隊(duì)注意到，受?chē)?guó)內(nèi)宏觀因素及國(guó)際地緣局勢(shì)影響，中國(guó)原油期貨價(jià)格已從跟隨國(guó)際主流期貨，逐步走出一波相對(duì)獨(dú)立的行情，中國(guó)原油期貨價(jià)格相比布倫特原油期貨價(jià)格出現(xiàn)了一定溢價(jià)。如果此時(shí)從國(guó)際原油市場(chǎng)采購(gòu)原油，并在國(guó)內(nèi)進(jìn)行交割，將實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)盈利。

“這時(shí)候，我們通過(guò)集團(tuán)內(nèi)部整個(gè)石化產(chǎn)業(yè)鏈相互協(xié)同配合，首先解決了實(shí)貨的問(wèn)題，緊接著通過(guò)相關(guān)業(yè)務(wù)人員連續(xù)一周盯盤(pán)，終于找到了建倉(cāng)的最佳時(shí)機(jī)。在此過(guò)程中，公司還鎖定了外匯敞口，確保全流程無(wú)敞口風(fēng)險(xiǎn)。在此后的船運(yùn)、裝卸等過(guò)程中，公司克服了天氣、時(shí)間等多重困難，順利完成了中國(guó)原油期貨的首次交割，為業(yè)務(wù)走通全流程進(jìn)行了積極探索。”振華石油相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

隨著國(guó)內(nèi)外原油期貨參與主體的增加，原油現(xiàn)貨的競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)逐漸發(fā)生變化。對(duì)于地?zé)捚髽I(yè)來(lái)說(shuō)，關(guān)注和參與上海原油期貨交易也是非常有必要的。京博石化作為上期所瀝青期貨指定交割倉(cāng)庫(kù)和指定交割品牌，在一年來(lái)的參與中深刻地感受到了金融與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的密切關(guān)系。

京博石化相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，公司主要通過(guò)兩大方式參與上海原油期貨。第一是庫(kù)存保值（以賣(mài)空保值為主），之前主要選擇布倫特或WTI原油標(biāo)的，但從市場(chǎng)和定價(jià)機(jī)制來(lái)說(shuō)，它們無(wú)法有效代表國(guó)內(nèi)煉廠真實(shí)需求，目前公司庫(kù)存保值傾向于選擇上海原油期貨。第二是產(chǎn)能套保（鎖定裂解價(jià)差），之前主要通過(guò)“買(mǎi)入紐約NYMEX的WTI原油期貨合約+賣(mài)出上期所的瀝青期貨合約”操作，以便在瀝青裂解價(jià)差高位區(qū)間鎖定利潤(rùn)，上海原油期貨增加了公司的產(chǎn)能套保操作渠道，且它與瀝青期貨都是國(guó)內(nèi)上市品種，相關(guān)性較高，且交易時(shí)間一致性高，能夠防范外盤(pán)操作中的時(shí)間敞口風(fēng)險(xiǎn)。

“隨著上海原油期貨的發(fā)展和成熟，國(guó)內(nèi)的原油生產(chǎn)企業(yè)、煉廠等加工企業(yè)以及最終用戶會(huì)逐漸以上海原油期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)進(jìn)行效益測(cè)算，進(jìn)而通過(guò)參與上海原油期貨進(jìn)行相應(yīng)的保值操作來(lái)鎖定成本或利潤(rùn)。”中聯(lián)油相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，原油期貨上市之后，整個(gè)中石油系統(tǒng)都很重視，密切關(guān)注合約的流動(dòng)性、市場(chǎng)反應(yīng)以及與WTI、布倫特的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，并進(jìn)行階段總結(jié)，為后續(xù)探討采用國(guó)內(nèi)原油期貨進(jìn)行上下游產(chǎn)品定價(jià)或保值打基礎(chǔ)。

據(jù)了解，在2018年3月26日原油期貨上市當(dāng)日，中聯(lián)油參與了集合競(jìng)價(jià)，并成功完成了中石油的首單交易，是原油期貨首批交易的企業(yè)之一。截至目前，中聯(lián)油已在原油期貨多個(gè)合約上進(jìn)行了交易，并參與了多次交割。

企業(yè)三大避險(xiǎn)難題得到解決

2018年3月26日原油期貨上市以來(lái)，整體運(yùn)行情況良好，與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格相關(guān)性較好，尤其是成交量在半年不到的時(shí)間里躍居全球第三，市場(chǎng)潛力可見(jiàn)一斑。

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展與對(duì)外開(kāi)放的重要主旨。原油期貨處于石油產(chǎn)業(yè)鏈上游，其推出和發(fā)展對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈影響深遠(yuǎn)。據(jù)了解，在石油貿(mào)易市場(chǎng)，目前定價(jià)仍主要以布倫特原油期貨和WTI原油期貨為基準(zhǔn)。上海原油期貨運(yùn)行一周年以來(lái)，企業(yè)人士深刻地感受到在中國(guó)原油期貨推動(dòng)之下，產(chǎn)融結(jié)合對(duì)于應(yīng)對(duì)跨境避險(xiǎn)難題、推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新升級(jí)的重要作用。

中化石油作為能源產(chǎn)業(yè)公司，過(guò)去一年中持續(xù)探索利用上海原油期貨合約進(jìn)一步豐富計(jì)價(jià)手段、分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、輔助提升業(yè)績(jī)。據(jù)介紹，該公司全年原油和成品油經(jīng)營(yíng)總量超過(guò)1億噸，擁有較強(qiáng)的境外石油資源獲取能力，年原油長(zhǎng)約量超7000萬(wàn)噸。該企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，通過(guò)探索參與原油期貨，公司長(zhǎng)期面臨的三大避險(xiǎn)問(wèn)題得到了解決。

首先，原油進(jìn)口企業(yè)所面臨的在途價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。由于主要產(chǎn)油國(guó)普遍同我國(guó)存在較大的地理間隔，從裝港到卸港通常需要1-2個(gè)月時(shí)間，在這期間，原油價(jià)格波動(dòng)影響進(jìn)口企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。中化石油有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此前原油進(jìn)口企業(yè)通常挑選境外期紙貨市場(chǎng)中流動(dòng)性較好的合約進(jìn)行套期保值操作，但由于境外合約品質(zhì)和亞洲時(shí)段流動(dòng)性不足等問(wèn)題所造成的基差時(shí)常存在，可能會(huì)影響套保效果；在上海原油期貨合約推出后，由于亞洲時(shí)段流動(dòng)性充裕且合約基于中質(zhì)含硫原油設(shè)計(jì)等特點(diǎn)，給予原油進(jìn)口企業(yè)在選用套保方案時(shí)更多選擇，有效提升企業(yè)規(guī)避在途價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)手段。

其次，國(guó)際原油貿(mào)易結(jié)算貨幣及境外期貨市場(chǎng)均以美元計(jì)價(jià)，原油進(jìn)口企業(yè)在購(gòu)銷(xiāo)兩端存在匯兌風(fēng)險(xiǎn)。上述負(fù)責(zé)人指出，人民幣計(jì)價(jià)的上海原油期貨推出后亦可有效規(guī)避匯率因素影響。

再次，進(jìn)口企業(yè)可以通過(guò)“實(shí)物交割+期現(xiàn)結(jié)合”有效降低原油采購(gòu)成本。中化石油在具體采購(gòu)過(guò)程中就采取了這樣的做法：當(dāng)原油到岸價(jià)高于上海原油期貨價(jià)格時(shí)，可選擇買(mǎi)入上海原油期貨合約，賣(mài)出境外期貨合約，鎖定原油采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)；當(dāng)所采購(gòu)交割品質(zhì)原油到岸價(jià)格低于上海原油期貨價(jià)格時(shí)，可選擇在境外采購(gòu)后交入上海原油期貨合約實(shí)現(xiàn)盈利，同時(shí)采購(gòu)其他替代品種加工，統(tǒng)籌后實(shí)現(xiàn)采購(gòu)整體優(yōu)化。

山東京博石油化工有限公司（簡(jiǎn)稱“京博石化”）是一家以石油化工為主業(yè)，集石油煉制與后續(xù)深加工為一體的大型民營(yíng)企業(yè)，公司原油一次加工能力為350萬(wàn)噸/年。該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，上海原油期貨上市后不久，公司作為首家地?zé)捹I(mǎi)家買(mǎi)入了國(guó)內(nèi)首船以上海原油期貨價(jià)格計(jì)價(jià)的原油實(shí)貨。“WTI、Brent原油和國(guó)內(nèi)煉廠實(shí)際使用的原油品質(zhì)存在差異，因此價(jià)格趨同性上存在偏差，這降低了避險(xiǎn)效果。另外，國(guó)外原油期貨以美元計(jì)價(jià)機(jī)制也加大了企業(yè)套期保值難度。目前我們嘗試選擇中國(guó)原油期貨升貼水的模式進(jìn)行定價(jià)，大大降低了匯率波動(dòng)帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。”（記者 張利靜）