作者:中國社會(huì)科學(xué)院習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想研究中心研究員、世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長 張宇燕

當(dāng)今世界正處于百年未有之大變局中,逆全球化、貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義盛行,大國政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系沖突加劇。如何認(rèn)識(shí)2019年世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì),正視不確定性,警惕下滑風(fēng)險(xiǎn),是我們首先要研究的問題。

先揚(yáng)后抑符合預(yù)期

回顧2018年,總體來看,世界經(jīng)濟(jì)仍處于中速增長通道且主要經(jīng)濟(jì)體績效差異顯著。美國貨幣政策回歸中性增添不確定性,諸如高債務(wù)高資產(chǎn)價(jià)格等長期問題持續(xù)積累并出現(xiàn)調(diào)整,部分新興經(jīng)濟(jì)體脆弱性增加,特朗普政府單邊貿(mào)易保護(hù)主義政策引發(fā)的貿(mào)易摩擦已經(jīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多重負(fù)面影響,多邊及區(qū)域貿(mào)易體系進(jìn)入深度調(diào)整期等等,共同提升了2019年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

一年前在預(yù)測2018年世界經(jīng)濟(jì)增長速度時(shí),我們做出了比IMF略微悲觀些的估計(jì),即增長3.6%。從某種意義上講,2018年的世界經(jīng)濟(jì)可謂經(jīng)歷了“過山車”。2017年下半年和2018年上半年的增長提速讓很多人對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長非常樂觀,IMF在2018年兩次季度報(bào)告中都上調(diào)了預(yù)期至3.9%。然而隨著美國股市的大幅波動(dòng)和特朗普政府發(fā)起的貿(mào)易摩擦,再加上因應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而不斷加重的各種痼疾,IMF在最近發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中,又將2018年和2019年的全球增長預(yù)測一起下調(diào)至3.7%。從主要經(jīng)濟(jì)體看,報(bào)告預(yù)估2018年美國經(jīng)濟(jì)增長是2.9%、日本是1.1%;在主要新興經(jīng)濟(jì)體中,預(yù)估2018年中國經(jīng)濟(jì)增長為6.6%,而近幾年表現(xiàn)搶眼的印度繼續(xù)保持7.3%左右的高增長,俄羅斯和巴西則要遜色不少,分別為1.7%和1.4%,南非雖然增速只有0.8%左右,但卻成功地扭轉(zhuǎn)了負(fù)增長局面。總體來看,先揚(yáng)后抑的2018年世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合我們的預(yù)期。

影響今年走勢(shì)的幾個(gè)因素

說到2019年的世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì),我認(rèn)為,主要取決于以下幾個(gè)因素。

影響2019年全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)首當(dāng)其沖的變量是美國貨幣政策的走向和調(diào)整速度。美聯(lián)儲(chǔ)的基本貨幣政策取向是回歸中性利率。中性利率是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在充分就業(yè)和價(jià)格低穩(wěn)情況下的短期利率,這種利率水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長既不促進(jìn)也不抑制。隨著美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn),美聯(lián)儲(chǔ)逐漸改變危機(jī)后超低利率的經(jīng)濟(jì)刺激政策,轉(zhuǎn)而進(jìn)入回歸中性利率的加息軌道。2018年12月,美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.25%—2.50%。這是美聯(lián)儲(chǔ)2018年內(nèi)第四次加息,也是自從2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)開啟本輪加息周期以來的第九次加息。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì),到2019年年底中位聯(lián)邦基金利率應(yīng)為3.1%,這意味著美聯(lián)儲(chǔ)未來將至少兩次加息,才能達(dá)到中性匯率政策的標(biāo)準(zhǔn)。美國貨幣政策回歸“正常化”的原因是多方面的:美國2018年經(jīng)濟(jì)增長為3%左右,而美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)美國的潛在增長率只有1.8%,其間的顯著差距說明美國經(jīng)濟(jì)過熱;美國物價(jià)水平高過目標(biāo)值,工資增速為近10年來最快,蘊(yùn)含通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn);聯(lián)邦基金利率經(jīng)過9次加息后僅有2.25%—2.50%,相對(duì)2.5%的CPI而言仍顯過低,并仍是構(gòu)成資源錯(cuò)配以及資產(chǎn)泡沫的一個(gè)重要來源。現(xiàn)有的利率水平顯然不足以讓美聯(lián)儲(chǔ)通過降息來迅速有效地應(yīng)付下一次危機(jī)。當(dāng)然,在美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下,其放慢加息步伐也是可能的。

風(fēng)雨飄搖的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股市,是我們思索2019年世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的又一個(gè)角度。美國股市經(jīng)過近10年的大牛市后在2018年8月達(dá)到歷史高點(diǎn),相對(duì)2009年低點(diǎn),其股票市值大幅增長,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期美國名義GDP的累計(jì)增長額。在美國超級(jí)寬松的貨幣政策引領(lǐng)下,全球同期股票市值亦大幅增長,也大大高于同期全球名義GDP增長的累計(jì)額。2018年從年初到11月中旬,MSCI指數(shù)下降5.7%左右。導(dǎo)致全球股市在2018年大幅波動(dòng)的直接原因是美國升息,而其深層次原因則在于經(jīng)過多年的超低利率后積累起來的股市泡沫。股市繁榮的一個(gè)派生后果是加大收入差距,美國最富有的10%人口持有股票市值的84%,10年前這一比例是80%。伴隨美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步升息,2019年美國及全球資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步動(dòng)蕩應(yīng)該是大概率事件,美國股市出現(xiàn)10%至15%的調(diào)整不會(huì)使人感到驚訝。股市動(dòng)蕩的后果除了直接通過財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi)支出外,還會(huì)提高企業(yè)的融資成本,并影響市場信心。當(dāng)然,好消息是主要發(fā)達(dá)國家特別是美國銀行的杠桿率比較低,目前其自有資本與總資產(chǎn)的比率大約為11%。

雖說是老生常談,但居高不下的全球債務(wù)水平依舊在對(duì)全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)施加著無形且巨大的壓力。據(jù)國際金融協(xié)會(huì)估計(jì),2018年一季度全球債務(wù)余額247萬億美元,自2008年四季度以來增加75萬億美元,其中企業(yè)債增加28萬億美元,而同期全球GDP僅累計(jì)增加24萬億美元。目前全球債務(wù)余額是2017年全球GDP的3倍,達(dá)到歷史最高水平。盡管增速下降,特別是中國的債務(wù)增長勢(shì)頭得到了遏制并開始下降,但就全球而言卻還在增長。債務(wù)水平和經(jīng)濟(jì)健康增長之間的關(guān)系一直有爭議,到底什么水平算高?債務(wù)水平和債務(wù)結(jié)構(gòu)(比如期限和幣種及持有者)哪個(gè)更關(guān)鍵?盡管存在爭議,但基本共識(shí)是目前的債務(wù)水平在面臨美國貨幣政策回歸中性時(shí)脆弱性明顯提升。利率上升的一個(gè)直接后果是政府預(yù)算負(fù)擔(dān)加劇,并提高形成“還本付息—更大赤字—更多本息”惡性循環(huán)的概率。2018年國債利息支出已增至美國聯(lián)邦預(yù)算的11%左右。高債務(wù)對(duì)利率變化極度敏感,特別是那些在超低利率期間借有大量美元債務(wù)的新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家。2018年1至11月,名義美元指數(shù)和實(shí)際美元指數(shù)都有所上升。這也部分解釋了2018年一些新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元大幅貶值的現(xiàn)象。

特朗普政府奉行的單邊貿(mào)易保護(hù)主義已成為遲滯世界經(jīng)濟(jì)增長的主要威脅之一。鑒于主要經(jīng)濟(jì)體之間貿(mào)易沖突的不斷升級(jí),WTO在2018年9月發(fā)表的聲明中下調(diào)了2018年全球貨物貿(mào)易預(yù)測,從4月的4.4%降為3.9%,同時(shí)也下調(diào)了2019年全球貨物貿(mào)易的預(yù)測值,從4.0%降為3.7%。WTO在不久前的報(bào)告中指出,2018年上半年與2017年下半年相比,世界貿(mào)易增長下降了2個(gè)百分點(diǎn)至3.4%,而在截至2018年10月中旬的一年里,WTO成員共實(shí)施了137項(xiàng)貿(mào)易保護(hù)措施,受其覆蓋的進(jìn)口總額達(dá)到5880億美元。雖然這些保護(hù)措施的全部效力尚未在全球總體經(jīng)濟(jì)績效中表現(xiàn)出來,但曠日持久的貿(mào)易政策不確定性勢(shì)必會(huì)影響全球貿(mào)易和產(chǎn)出。主要發(fā)達(dá)國家大幅度提高關(guān)稅和原產(chǎn)地標(biāo)準(zhǔn)以及強(qiáng)化投資安全審查等行為,已經(jīng)開始對(duì)國際投資產(chǎn)生抑制作用。此外,對(duì)地緣政治高度敏感的大宗商品價(jià)格大幅度波動(dòng),也從一個(gè)側(cè)面反映出市場的不安感和脆弱性。

當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生的重大變化之一,在于中美兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系的不確定性加大。其標(biāo)志性起點(diǎn)是2018年3月美國總統(tǒng)特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄,將對(duì)從中國進(jìn)口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅。恰恰是在2018年,中國按匯率計(jì)算的GDP將達(dá)到美國的70%。盡管不同的算法會(huì)得到不同的結(jié)果,但中美兩國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的進(jìn)一步接近并將其他國家甩開確是不爭的事實(shí)。圍繞未來的WTO改革、在諸如IMF等多邊機(jī)構(gòu)內(nèi)確立更嚴(yán)格的債務(wù)可持續(xù)標(biāo)準(zhǔn)以及區(qū)域合作條件等議題,中美這兩個(gè)GDP占全球40%的國家,其間的合作博弈或非合作博弈,特別是伴隨其中的不確定性,在新的一年乃至未來5年內(nèi)都將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大且深遠(yuǎn)的影響。世界兩個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)導(dǎo)人2018年12月初在阿根廷實(shí)現(xiàn)的休戰(zhàn)可以說是為不斷上升的貿(mào)易摩擦畫上了一個(gè)有益的休止符。這讓世界產(chǎn)生新的期待,希望這一休止符能夠在一定程度上終止貿(mào)易沖突,開啟國際合作博弈的新樂章。

2019年的全球增長率預(yù)期已被IMF下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.7%,而更可能的結(jié)果是3.5%。其原因除了上文談到的幾個(gè)因素外,還包括世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的其他挑戰(zhàn),比如重大網(wǎng)絡(luò)事件造成的外界知之甚少的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),2009年6月以來的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張勢(shì)頭減弱所加劇的市場波動(dòng),以及各國央行如何重建信任等。此外,長期受過度擴(kuò)張貨幣和財(cái)政政策支撐的美國經(jīng)濟(jì)何時(shí)出現(xiàn)衰退,業(yè)已成為討論的熱門話題。有調(diào)查顯示,美國許多公司的首席財(cái)務(wù)官(CFO)認(rèn)為2019年經(jīng)濟(jì)將衰退,認(rèn)為衰退將在2020年底前到來的CFO更是高達(dá)80%以上。

總之,世界經(jīng)濟(jì)在2019年繼續(xù)維持3.5%的中速增長仍是大概率事件。若美國或歐洲出現(xiàn)衰退并蔓延至其他國家,那么3.5%的全球增長也將很難實(shí)現(xiàn)。世界經(jīng)濟(jì)的這一走勢(shì),值得引起我們高度關(guān)注。